液冷行业洞察报告

AI时代温控升级，液冷技术迎来爆发前夜

核心观点摘要

液冷正处于"政策+技术+需求"三重共振的爆发前夜：2024-2025年为"0到1"验证期（渗透率<10%），2025-2027年将进入"1到10"放量期（渗透率或超30%）。核心驱动力：AI芯片功耗飙升（B200达1200W）+政策强制PUE≤1.25+液冷TCO优势（2.2年回收成本）。未来潜力：2027年全球市场858亿元，中国101亿元。

概念事件时间线

2024年9月

中信证券发布《液冷行业专题报告》，首次提出"AI推动温控升级"，预测2027年全球液冷市场858亿元（CAGR 106%），中国101亿元（CAGR 112%）。

2024年11月

民生证券将液冷比作"服务器的下一个光模块"，强调冷板式液冷技术成熟（占90%市场份额），并指出英伟达GB200/GB300 NVL72为液冷机柜标杆。

2025年1月

国资委人工智能专题会明确推进液冷项目，曙光数创、英维克、高澜股份等央企/地方国资企业被列为核心供应商。

2025年7月

科华数据宣布液冷集装箱出口海外，英维克成为英伟达Blackwell平台唯一中国CDU/冷板/快插接头供应商。

技术刚性

风冷散热极限50kW/机柜，而AI集群已达200kW/机柜（如GB200 NVL72），液冷是唯一解。

政策强制

中国新建数据中心PUE≤1.25（2025年），存量500万台机柜需改造（2000亿元市场）。

成本拐点

冷板式液冷CAPEX已低于风冷（30kW机柜TCO优势显著），浸没式液冷2025年或实现"风液同价"。

市场热度与情绪

  • 研报密度：2024年9月-2025年1月，中信证券、民生证券、长江通信等15+份深度报告集中发布。
  • 情绪指标：英维克2024年液冷收入同比翻倍，曙光数创2023年液冷交付260MW（市占率58.8%）。

预期差分析

  • 市场共识：冷板式液冷是过渡方案，浸没式才是终极形态。
  • 预期差：冷板式因解耦交付和标准化接口，可能长期主导市场（2027年冷板式占比仍80%）。
  • 被忽略点：冷却液国产替代（3M退出PFAS市场，八亿时空/东阳光等国产氟化液成本降70%）。

关键催化剂与未来发展路径

近期催化剂 (3-6个月)

英伟达GB300发布（2025Q2）

液冷价值量占比或从2.7%提升至5%+。

中国移动智算中心招标（2025Q1）

单项目液冷需求或超100MW（英维克/申菱环境核心受益）。

国产910C芯片量产（2025Q3）

华为链液冷订单落地（高澜股份深度绑定字节跳动）。

长期发展路径

2025年

冷板式液冷渗透率20%（新建数据中心），浸没式液冷在超算中心突破（曙光数创）。

2027年

冷板式253亿元市场（CAGR 45%），浸没式729亿元（CAGR 78%），混合液冷成为高端场景标配。

2030年

液冷成为数据中心标配（渗透率>50%），冷却液国产替代率超60%。

产业链与核心公司深度剖析

上游

冷却液（八亿时空/东阳光）、冷板（飞荣达/科创新源）、CDU（英维克/申菱环境）。

中游

液冷服务器（浪潮信息/中科曙光）、液冷机柜（曙光数创/润泽科技）。

下游

互联网（阿里/腾讯）、运营商（中国移动）、超算中心（国家超算深圳中心）。

公司 技术路线 核心优势 风险点
英维克 冷板式+全链条 唯一进入英伟达Blackwell平台的中国供应商（CDU+冷板+快插接头），2024年交付1.1GW。 估值已反映乐观预期（PE 50x）。
曙光数创 浸没式液冷 国内唯一规模部署相变浸没式液冷，2023年交付260MW（市占率58.8%）。 冷板式业务拖累毛利率（2023年利润下滑）。
高澜股份 冷板式+字节跳动链 深度绑定字节跳动，2024年液冷收入1.23亿元（+100%）。 客户集中度高（字节跳动占比>50%）。
飞荣达 冷板式+华为链 华为散热核心供应商，液冷板已批量交付。 技术门槛较低，竞争加剧。

潜在风险与挑战

技术风险

  • 浸没式液冷：氟化液成本高（1000元/kg），国产替代需验证长期稳定性（3M退出PFAS后空缺）。
  • 冷板式液冷：漏液风险（需快插接头可靠性>99.9%），英维克UQD接头已列入英伟达生态，但中小厂商技术差距大。

商业化风险

  • 成本敏感场景：中小数据中心改造意愿低（CAPEX需2.2年回收）。
  • 标准不统一：机柜与服务器接口未完全解耦（中国移动白皮书2025年目标50%渗透率，但当前仅10%试点）。

政策与竞争风险

  • 政策变动：若PUE要求放宽至1.4（当前1.25），液冷必要性下降。
  • 竞争加剧：传统空调厂商（格力/美的）跨界入局，可能引发价格战。

信息交叉验证风险

  • 矛盾点：民生证券预测2027年中国市场101亿元，但路演中曙光数创提到"单超算中心项目即12亿元"（深圳二期），可能存在需求低估。

综合结论与投资启示

结论

液冷已从主题炒作（2023年概念期）进入基本面驱动（2024-2025年订单验证期），冷板式液冷是当前最具确定性的赛道，浸没式液冷是长期超额收益来源。

投资方向 1

冷板式液冷：英维克（全链条龙头+英伟达认证）、高澜股份（字节跳动链弹性标的）。

投资方向 2

浸没式液冷：曙光数创（技术唯一性+超算中心订单）。

投资方向 3

上游材料：八亿时空（国产氟化液替代，成本降70%）。

关键跟踪指标

  • 订单验证：英维克2025年英伟达CDU订单（预计5亿元）。
  • 渗透率：中国移动2025年液冷数据中心占比（目标50%，当前10%）。
  • 成本拐点：国产氟化液价格降至300元/kg（当前1000元/kg）。

关联股票数据

股票名称 分类 产业链 项目 受益原因
同星科技 液冷服务器 液冷产业链 国资委人工智能专题会推进液冷项目 同星科技属于液冷服务器供应商，受益于国资委推进的液冷项目
曙光数创 液冷服务器 央企 液冷产业链 国资委人工智能专题会推进液冷项目 曙光数创属于液冷服务器供应商和央企，受益于国资委推进的液冷项目
中科曙光 液冷服务器 央企 液冷产业链 国资委人工智能专题会推进液冷项目 中科曙光属于液冷服务器供应商和央企，受益于国资委推进的液冷项目
浪潮信息 液冷服务器 地方国资 液冷产业链 国资委人工智能专题会推进液冷项目 浪潮信息属于液冷服务器供应商和地方国资企业，受益于国资委推进的液冷项目
依米康 温控厂商 液冷产业链 国资委人工智能专题会推进液冷项目 依米康属于温控厂商，提供液冷相关温控解决方案
高澜股份 温控厂商 液冷产业链 国资委人工智能专题会推进液冷项目 高澜股份属于温控厂商，提供液冷相关温控解决方案
申菱环境 温控厂商 液冷产业链 国资委人工智能专题会推进液冷项目 申菱环境属于温控厂商，提供液冷相关温控解决方案
统一股份 温控厂商 央企 液冷产业链 国资委人工智能专题会推进液冷项目 统一股份属于温控厂商和央企，提供液冷相关温控解决方案
英维克 温控厂商 液冷产业链 国资委人工智能专题会推进液冷项目 英维克属于温控厂商，提供液冷相关温控解决方案
网宿科技 温控厂商 液冷产业链 国资委人工智能专题会推进液冷项目 网宿科技属于温控厂商，提供液冷相关温控解决方案
佳力图 温控厂商 液冷产业链 国资委人工智能专题会推进液冷项目 佳力图属于温控厂商，提供液冷相关温控解决方案
同飞股份 温控厂商 液冷产业链 国资委人工智能专题会推进液冷项目 同飞股份属于温控厂商，提供液冷相关温控解决方案
日海智能 液冷机柜 地方国资 液冷产业链 国资委人工智能专题会推进液冷项目 日海智能属于液冷机柜供应商和地方国资企业，受益于液冷项目
润泽科技 液冷机柜 液冷产业链 国资委人工智能专题会推进液冷项目 润泽科技属于液冷机柜供应商，受益于液冷项目
科创新源 散热 液冷产业链 国资委人工智能专题会推进液冷项目 科创新源属于散热领域企业，提供液冷相关散热解决方案
硕贝德 散热 液冷产业链 国资委人工智能专题会推进液冷项目 硕贝德属于散热领域企业，提供液冷相关散热解决方案
中石科技 散热 液冷产业链 国资委人工智能专题会推进液冷项目 中石科技属于散热领域企业，提供液冷相关散热解决方案
思泉新材 散热 液冷产业链 国资委人工智能专题会推进液冷项目 思泉新材属于散热领域企业，提供液冷相关散热解决方案
飞荣达 散热 液冷产业链 国资委人工智能专题会推进液冷项目 飞荣达属于散热领域企业，提供液冷相关散热解决方案
海鸥股份 冷却塔 液冷产业链 国资委人工智能专题会推进液冷项目 海鸥股份属于冷却塔供应商，提供液冷相关冷却设备
光迅科技 央企 液冷产业链 国资委人工智能专题会推进液冷项目 光迅科技属于央企，参与液冷相关技术研发
烽火通信 央企 液冷产业链 国资委人工智能专题会推进液冷项目 烽火通信属于央企，参与液冷相关技术研发
同方股份 央企 液冷产业链 国资委人工智能专题会推进液冷项目 同方股份属于央企，参与液冷相关技术研发
航天信息 央企 液冷产业链 国资委人工智能专题会推进液冷项目 航天信息属于央企，参与液冷相关技术研发
中国长城 央企 液冷产业链 国资委人工智能专题会推进液冷项目 中国长城属于央企，参与液冷相关技术研发
中航光电 央企 液冷产业链 国资委人工智能专题会推进液冷项目 中航光电属于央企，参与液冷相关技术研发
数据港 地方国资 液冷产业链 国资委人工智能专题会推进液冷项目 数据港属于地方国资企业，受益于液冷项目
锐捷网络 地方国资 液冷产业链 国资委人工智能专题会推进液冷项目 锐捷网络属于地方国资企业，受益于液冷项目
中金环境 地方国资 液冷产业链 国资委人工智能专题会推进液冷项目 中金环境属于地方国资企业，受益于液冷项目

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