政策驱动的供给侧改革2.0：从周期博弈到价值投资
生猪行业正处于"政策驱动的供给侧改革2.0"阶段，周期属性弱化，价值属性凸显。
政策"反内卷"压制供给弹性，低成本龙头通过分红+模式创新实现超额盈利。
2026年或迎来"产能缺口+成本红利"双击，龙头估值体系从"周期PE"转向"公用事业PB+股息率"。
首次提出"反内卷"政策，明确"稳价、控产能、促分红"三大方向，标志着行业从"周期博弈"进入"供给侧改革"新范式。
包括严控能繁母猪存栏（2025年6月末4043万头，仅为正常保有量的103.7%）、限制出栏体重（要求压栏至120kg以下）、限制二次育肥，并通过信贷收紧、环保督查等手段加速低效产能出清。
体重区间从[100,120]kg放宽至[110,130]kg，强化"大体量龙头"在交割中的优势，中小养殖户生存空间进一步压缩。
政策通过信贷收紧（限制中小户贷款）+环保督查（提高合规成本）加速低效产能出清。2025年6月能繁母猪存栏4043万头（同比仅+0.1%），连续14个月盈利却未引发补栏，反映政策压制效果显著。
猪肉消费刚性（占肉类58.6%），但政策通过收储/放储平滑价格波动（2024年收储44.16万吨>投放38.53万吨），猪价振幅收窄至±15%（2020年振幅±50%）。
2024年9月后，中金、长江、华福等机构连续发布"新范式"系列报告，一致推荐"低成本+高分红"龙头（温氏、牧原、德康等）。
市场对"政策持续性"存在担忧，部分投资者认为"能繁去化不及预期"（2025年6月存栏仍高于3900万头的绿色区间上限）。
2025年7月发改委明确要求"大型猪企停止增加能繁母猪存栏"，2026年前政策不会转向（路演纪要）。
牧原2024年成本降至12.2元/公斤（行业最低），自由现金流转正后分红率或达50%（当前股息率仅2%，预期差显著）。
2025年Q3猪价季节性反弹：冬季腌腊需求+供给缺口（2024年Q4能繁去化传导），猪价或突破16元/公斤（当前14.8元/公斤）。
龙头半年报验证：牧原、温氏等Q2净利润或超预期（牧原Q2盈利42亿元，温氏25亿元），强化"分红逻辑"。
阶段1（2026H1）：政策严控下，行业产能或再降5%-10%，猪价中枢上移至18-20元/公斤。
阶段2（2026H2-2027）：龙头通过"轻资产代养"模式（如德康"母猪代养"）扩张，市占率提升至40%+，估值切换至"公用事业"（PB 2.5x+股息率5%）。
饲料（玉米、豆粕）→成本占比80%（2024年豆粕价格2890元/吨，同比-38%）
养殖（自繁自养/代养）→龙头成本优势显著（牧原12.2元 vs 行业平均14.5元）
屠宰/肉制品→"调猪向调肉"转型（中粮家佳康布局深加工）
| 公司 | 2025年出栏规划 | 成本（元/kg） | 分红潜力 | 逻辑验证 |
|---|---|---|---|---|
| 牧原 | 7200-7800万头 | 12.2（最低） | 50%分红率 | Q2盈利42亿 |
| 温氏 | 3300-3500万头 | 12.0 | 30%分红率 | 黄羽鸡协同 |
| 德康 | 区域性龙头 | 13.0 | 模式创新 | 代养占比60% |
| 正邦 | 700万头（困境反转） | 15.4 | 无分红 | 负债率85% |
牧原（成本+规模绝对领先）
温氏（黄羽鸡对冲周期）、德康（区域深耕+代养模式）
正邦（高负债，去化不及预期）
非洲猪瘟变异：2025年雨季广西、四川疫情零星复发，若大规模爆发或导致供给超预期收缩。
二次育肥扰动：2025年4月二育占比达9.73%（历史高位），可能放大价格波动。
政策转向：若2026年猪价突破20元/公斤，政策或放松产能限制（但路演明确"2026年前不会转向"）。
能繁去化数据分歧：农业部（4043万头）vs 涌益咨询（3992万头），差异源于统计口径（是否含淘汰母猪）。
生猪已从"周期炒作"进入"供给侧改革红利兑现"阶段，龙头具备"类公用事业"属性。
首选：牧原股份（成本最低+分红潜力最大，2026年PE或降至8x）
次选：温氏股份（黄羽鸡对冲+估值修复，股息率3%+）
2025年Q3猪价能否突破16元/公斤（验证供给缺口）
龙头半年报分红率是否超预期（验证价值逻辑）
政策执行力度（如2025年Q4能繁母猪是否降至3900万头以下）
| 股票名称 | 行业 | 排名 | 出栏量 | 地域 | 原因 |
|---|---|---|---|---|---|
| 牧原股份 | 生猪养殖 | 2024年生猪出栏总量A股第一 | 7160万头 | - | 根据国家统计局数据，为2024年前十大上市猪企合计出栏1.38亿头中的龙头企业，公告来源为公司公告 |
| 温氏股份 | 生猪养殖 | 2024年生猪出栏总量A股第二 | 3018万头 | 广东 | 根据国家统计局数据，为2024年前十大上市猪企合计出栏1.38亿头中的第二名，公告来源为公司公告 |
| 新希望 | 生猪养殖 | 2024年生猪出栏总量A股第三 | 1653万头 | 四川 | 根据国家统计局数据，为2024年前十大上市猪企合计出栏1.38亿头中的第三名，公告来源为公司公告 |
| 大北农 | 生猪养殖 | 2024年生猪出栏总量A股第四 | 640万头 | 北京 | 根据国家统计局数据，为2024年前十大上市猪企合计出栏1.38亿头中的第四名，公告来源为公司公告 |
| 海大集团 | 生猪养殖 | 2024年生猪出栏总量A股第五 | 600万头 | 广东 | 根据国家统计局数据，为2024年前十大上市猪企合计出栏1.38亿头中的第五名，公告来源为公司公告 |
| 天邦食品 | 生猪养殖 | 2024年生猪出栏总量A股第六 | 599万头 | 浙江 | 根据国家统计局数据，为2024年前十大上市猪企合计出栏1.38亿头中的第六名，公告来源为公司公告 |
| 唐人神 | 生猪养殖 | 2024年生猪出栏总量A股第七 | 434万头 | 湖南 | 根据国家统计局数据，为2024年前十大上市猪企合计出栏1.38亿头中的第七名，公告来源为公司公告 |
| 新五丰 | 生猪养殖 | 2024年生猪出栏总量A股第八 | 425万头 | 湖南 | 根据国家统计局数据，为2024年前十大上市猪企合计出栏1.38亿头中的第八名，公告来源为公司公告 |
| 正邦科技 | 生猪养殖 | 2024年生猪出栏总量A股第九 | 415万头 | 江西 | 根据国家统计局数据，为2024年前十大上市猪企合计出栏1.38亿头中的第九名，公告来源为公司公告 |
| 天康生物 | 生猪养殖 | 2024年生猪出栏总量A股第十 | 303万头 | 新疆 | 根据国家统计局数据，为2024年前十大上市猪企合计出栏1.38亿头中的第十名，公告来源为公司公告 |
| 巨星农牧 | 生猪养殖 | 2024年生猪出栏总量A股第十一 | 276万头 | 四川 | 根据国家统计局数据，为2024年A股生猪出栏总量排名第十一，公告来源为公司公告 |
| 神农集团 | 生猪养殖 | 2024年生猪出栏总量A股第十二 | 227万头 | 云南 | 根据国家统计局数据，为2024年A股生猪出栏总量排名第十二，公告来源为公司公告 |
| 京基智农 | 生猪养殖 | 2024年生猪出栏总量A股第十三 | 215万头 | 广东 | 根据国家统计局数据，为2024年A股生猪出栏总量排名第十三，公告来源为公司公告 |
| 傲农生物 | 生猪养殖 | 2024年生猪出栏总量A股第十四 | 210万头 | 福建 | 根据国家统计局数据，为2024年A股生猪出栏总量排名第十四，公告来源为公司公告 |
| 禾丰股份 | 生猪养殖 | 2024年生猪出栏总量A股第十五 | 140万头 | 辽宁 | 根据国家统计局数据，为2024年A股生猪出栏总量排名第十五，公告来源为公司公告 |
| 立华股份 | 生猪养殖 | 2024年生猪出栏总量A股第十六 | 130万头 | 江苏 | 根据国家统计局数据，为2024年A股生猪出栏总量排名第十六，公告来源为公司公告 |
| 金新农 | 生猪养殖 | 2024年生猪出栏总量A股第十七 | 120万头 | 广东 | 根据国家统计局数据，为2024年A股生猪出栏总量排名第十七，公告来源为公司公告 |
| 东瑞股份 | 生猪养殖 | 2024年生猪出栏总量A股第十八 | 87万头 | 广东 | 根据国家统计局数据，为2024年A股生猪出栏总量排名第十八，公告来源为公司公告 |
| 罗牛山 | 生猪养殖 | 2024年生猪出栏总量A股第十九 | 69万头 | 海南 | 根据国家统计局数据，为2024年A股生猪出栏总量排名第十九，公告来源为公司公告 |
| 天域生物 | 生猪养殖 | 2024年生猪出栏总量A股第二十 | 31万头 | 四川 | 根据国家统计局数据，为2024年A股生猪出栏总量第二十，公告来源为公司公告 |
| 正虹科技 | 生猪养殖 | 2024年生猪出栏总量A股第二十一 | 10.6万头 | 湖南 | 根据国家统计局数据，为2024年A股生猪出栏总量第二十一，公告来源为公司公告 |
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