风电概念分析 - 新能源领域重要组成部分

核心观点摘要

风电行业正处于从复苏到高速增长的关键转折点，主要由海上风电重启、装机占比提升和深远海规划加速驱动。短期看，行业基本面高度景气，价格稳定且成本下降带来毛利率修复；中长期看，随着风电在新能源中装机占比持续提高以及深远海、漂浮式风电等新技术发展，风电行业将迎来更广阔的发展空间，"十五五"期间年均新增装机有望达150GW。

风电行业发展时间轴

2023年

上半年风电装机容量约23GW，同比增长77%，但海上风电装机约1.1GW，低于预期。8月，电气风电调整全年装机预期为60GW左右，其中海上风电约6GW（年初预期为6-8GW）。5-10月，海力风电经历业绩下滑，主要原因是坏账计提和投资收益不理想。

2024年

年初，风电板块回调明显，原因在于行业缺乏积极催化及大盘整体表现偏弱。1-11月，五大发电集团风电核准量约74GW，同比增长61%，风电核准、光伏备案量比例1.6:1。11月，中泰电新发布风电齿轮箱研报，称之为"风电未被挖掘之宝"。12月，海上风电塔筒行业路演指出塔筒行业将受益于国内外海上需求增长。

2025年

1月，广东帆石一海上风电项目开工，是项目开工的重要标志，国内海风装机确定性增强。1月，风机中标均价为1564元/kw（陆风不含塔筒），与2024年行业均价基本一致，价格稳定。2月，20GW深远海风示范项目获得相关部门批复，预计推动示范项目及相关深远海管理办法。6月，广大特材业绩预告显示25年上半年实现营收25.00亿元，同比增加32.91%，归母净利润2.00亿元，同比增加367.51%。7月，中信建投电新发布风电更新，指出2025年上半年新增核准90GW，同比增长。

核心驱动力

装机占比提升

2024年风电、光伏装机及招标占比预计约为3:1，风电占比仅为25%。部分发电集团对"十五五"期间风电装机占新能源比例规划为40%-50%，"十四五"不足30%。

IRR优势

某发电集团24年最新投决风光项目收益率显示，集中式风电全投资IRR8.75%，集中式光伏全投资IRR6.68%，风电收益率更高，具备更高安全边际。

系统适应性

风电优势在于出力分布更加分散，电力系统更能够适应风电发力特点，系统更具保障。

海上风电复苏

海上风电经历1-2年沉寂期后，随着因素解决，将重新恢复为成长性行业。多个项目已进入正常施工状态。

深远海规划

20GW深远海风示范项目获得批复，上海深远海规划2000万千瓦，"十五五"期间陆续推进。国家大力推海洋经济，占比目标从10%提升至30%以上。

技术创新

风机大型化、半直驱/双馈技术路线优化、核心零部件国产化等技术进步带来成本下降和效率提升。

产业链图谱

上游核心零部件

叶片齿轮箱轮毂机舱变流器主轴铸件干式变压器润滑系统

上游核心零部件是风电产业的基础，包括叶片、齿轮箱、轮毂、机舱、变流器、主轴、铸件等。其中，叶片和齿轮箱是成本占比较高的核心部件。

中游整机制造

金风科技远景能源明阳智能运达股份三一重能东方电气电气风电

中游整机制造是风电产业的核心环节，主要企业包括金风科技（国内第一，市占率21%）、明阳智能（国内第三，市占率14%；海风第一，市占率31%）等。

下游风电场运营及配套设备

塔筒/管桩海缆系泊链紧固件风电场运营

下游主要包括风电场运营及配套设备，如塔筒/管桩、海缆、系泊链、紧固件等。随着海上风电复苏和深远海规划加速，这些环节将迎来快速发展。

风电相关股票数据

股票名称	行业	分类	市占率/产品类型	项目/原因
天顺风能	风电	塔筒	陆上风塔市占率A股第一	2024年风电塔筒法兰营收6.43亿，占收入37.26%
大金重工	风电	塔筒	陆上风塔市占率A股第二	网络资料
天能重工	风电	塔筒	陆上风塔市占率A股第三	网络资料
泰胜风能	风电	塔筒	陆上风塔市占率A股第四	风电钢结构产品
中材科技	风电	叶片	全球第一	2024年销售风电叶片24GW，市占率保持全球第一
时代新材	风电	叶片	国内第二	风电叶片行业，公司目前稳居国内第二
中国高速传动	风电	齿轮箱	港股，全球风电齿轮箱龙头，2024年市占率33.98%	网络资料
德力佳	风电	齿轮箱	2025年8月22日IPO过会，2024年全球风电齿轮箱市占率10.36%	研报
威力传动	风电	齿轮箱	风电主齿轮箱领域新进入者	2025年底一期产能（1500-2000台）将完成爬坡，2026年有望大规模放量（预期出货1200台）
金风科技	风电	整机	国内第一，市占率21%	2024年中国风电整机新增装机容量18.7GW，占比21%，第一
明阳智能	风电	整机	国内第三，市占率14%；海风第一，市占率31%	2024年中国风电整机新增装机容量12.3GW，占比14%，第三；同年海风第一，新增装机1.76GW，占比31%
东方电缆	风电	海缆	海缆龙头企业	2024年海缆营收27.78亿，占营收30.55%
海力风电	风电	管桩	国内海上风电塔筒龙头	截至2024年末，公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、山东东营、威海乳山、江苏启东（一期）等多个生产基地
亚星锚链	风电	系泊链	2024年营收5.37亿，占营收比例27%	财报
新强联	风电	主轴	主轴承制造商	机构看好公司逐步实现在TRB轴承领域40%的市场占有率

投资启示

最具投资价值的细分环节

海上风电产业链：随着海上风电复苏和深远海规划加速，海上风电产业链将迎来快速发展。重点关注海上塔筒/管桩（海力风电、大金重工）、海缆（东方电缆、中天科技）等环节。
风电齿轮箱：齿轮箱占风电机组成本18-21%，仅次于叶片，市场需求全球空间328亿。随着双馈/半直驱机型占比提升，齿轮箱需求有望快速放量。重点关注威力传动、广大特材等。

主轴承：随着风机大型化以来，主机向TRB转变，主轴承需求增加。重点关注新强联，随着产能爬坡以及主轴承的出货占比进一步提升，公司利润率处于上升区间。
漂浮式风电：随着深远海发展，漂浮式风电将成为重要技术路线。根据全球风能协会预测，到2030年，全球漂浮式累计装机容量将超过30GW。重点关注亚星锚链、东方电缆等。

核心公司推荐

海力风电：国内海上风电塔筒龙头，随着江苏项目解决，公司业绩弹性明显，2025年出货预计达80万吨以上。导管架占比提升，产能利用率提高后吨利润率回暖。
大金重工：陆上风塔市占率A股第二，在海外市场有布局，2024年开始，接洽订单加工费已超过2000元/吨，并继续上涨。

威力传动：风电主齿轮箱领域新进入者，2025年底一期产能（1500-2000台）将完成爬坡，2026年有望大规模放量（预期出货1200台）。
东方电缆：海缆龙头企业，拥有最全面的海缆技术，包括500千伏交流、500千伏以上柔性直流及220千伏、330千伏交流等技术。随着深远海发展，细分环节龙头优势将进一步显现。

需要重点跟踪和验证的关键指标

风电核准量和招标量：核准量是风机招标量的前瞻指标，需要持续跟踪风电核准量和招标量的变化，验证风电装机增长逻辑。
海上风电项目进展：特别是江苏项目、广东帆石一等项目的进展，这些项目的开工和进展将直接影响海上风电产业链的业绩。
深远海示范项目进展：春节前20GW深远海风示范项目获得相关部门批复，需要跟踪这些示范项目的进展和相关深远海管理办法的出台。

风机价格变化：风机价格直接影响整机厂商和零部件厂商的毛利率，需要持续跟踪风机价格的变化。
核心零部件供需情况：特别是齿轮箱、主轴承等核心零部件的供需情况，目前产业反馈齿轮箱存在偏紧预期。
风电企业毛利率变化：随着价格稳定&成本下降，风电企业毛利率有望修复，需要持续跟踪风电企业毛利率的变化。