概念洞察 (Concept Insight)
0. 核心事件脉络
地缘摩擦频发期 (贯穿全年)
南海/东海对峙: 中国军机与澳、日、美/加军机频繁相遇、拦截，凸显空中力量建设的现实紧迫性。
全球热点区域: 以色列、俄罗斯等国军机在黎巴嫩、黑海等地区频繁活动，为中国军机出口创造潜在市场窗口。
技术与装备迭代期 (2024年 - 2025年)
2024年珠海航展 (关键催化剂): 歼-20S、歼-35A、歼-15D等新型号集中亮相，标志着中国航空装备进入“五代并行、六代突破”的快速迭代期。
军贸突破: 埃及接收首批歼-10CE，标志着中国高端军机外贸取得实质性突破。
产业链预期与验证期 (2024年末 - 2026年)
2024年末 (市场预期形成): 市场开始聚焦歼-35产业链，形成2025年开始量产的普遍预期。
2025年10月 (预期差显现): 江航装备披露“某主力机型高比例订单顺延至2026年上半年”，揭示产业链可能存在瓶颈，修正市场过度乐观预期。
1. 核心观点摘要
军机概念正处于由“装备代际跃升”和“地缘战略需求”双轮驱动的基本面驱动阶段。核心驱动力在于以歼-20、歼-35为代表的五代机规模化列装和“有人-无人”协同作战体系的构建，同时军贸出口正开启第二增长曲线。当前市场对主机厂的放量节奏抱有极高预期，但需警惕上游零部件厂商披露的交付延迟所揭示的产业链瓶颈风险。
2. 核心逻辑与市场认知分析
- 政策与战略驱动: “十四五”、“十五五”规划及战略空军“三步走”规划，是支撑整个板块最坚实的底层逻辑。
- 技术代际更迭: 从三、四代机向五代机（歼-20、歼-35）的全面换装构成刚性需求。“有人+无人”协同作战新模式是战斗力倍增器，驱动新一轮装备升级。
- 地缘政治催化: 频繁的军机对峙、拦截事件，为装备的必要性和紧迫性提供了最直观的注脚。
- 军贸市场突破: 以歼-10CE出口埃及为代表，凭借高性价比优势（路演数据：歼-10CE单价7000万美元 vs 阵风3亿美元），打开独立于国内采购的增量空间。
- 预期差分析: 存在显著的“宏观乐观 vs 微观瓶颈”预期差。江航装备披露的“订单顺延至2026H1”是刺破市场过度乐观情绪的关键证据，表明实际交付节奏可能慢于市场预期，是当前最大的潜在风险点。
3. 关键催化剂与未来发展路径
近期催化剂 (未来3-6个月): 新型号正式列装/交付；轰-20战略轰炸机首飞/亮相；重大军贸订单落地；地缘政治事件升级。
长期发展路径:
- 第一阶段 (当前-2027年): 五代机规模化与体系化。
- 第二阶段 (2028-2035年): 六代机预研与无人化普及。
- 第三阶段 (2035年以后): 六代机主导与军贸高端化。
4. 产业链与核心公司深度剖析
上游：原材料
- 复合材料: 中航高科, 光威复材
- 钛合金: 西部超导, 宝钛股份
- 隐身材料: 光启技术, 华秦科技
中游：分系统
- 动力系统(航发): 航发动力, 航发控制
- 机载系统: 中航机载, 江航装备
下游：整机总装
- 战斗机: 中航沈飞, 中航成飞
- 运输/支援机: 中航西飞
- 教练/无人机: 洪都航空
核心玩家对比: 中航沈飞 (600760) 作为歼-35核心主机厂，是本轮周期中弹性最大、逻辑最纯粹的标的。中航高科 (600862) 作为上游复材核心供应商，受益于新机型复材渗透率提升的长期趋势，确定性高。
验证与证伪: 券商路演普遍预测的“主机厂2025年开始业绩爆发”，被江航装备路演披露的“订单顺延至2026年”所部分证伪，表明市场可能对产业链成熟度过于乐观。
5. 潜在风险与挑战
- 技术风险: 航空发动机寿命与国际顶尖水平仍有差距，是核心瓶颈；军贸拓展可能受制于发动机技术。
- 商业化风险: 产能瓶颈风险（江航装备订单延迟是最大警示）；军贸面临地缘政治阻挠。
- 信息交叉验证风险: **券商路演的乐观放量预测 vs. 上游供应商的实际交付延迟**，构成信息层面最大的矛盾点。
6. 综合结论与投资启示
军机概念已进入由基本面驱动的长期景气周期，核心逻辑坚实。当前处于新机型从“研制”转向“批量生产”的关键过渡期，短期内业绩兑现速度是主要矛盾。
最具投资价值的细分环节: 1. 上游新材料 (复合材料、特种合金)，确定性最高、逻辑最顺畅。 2. 无人作战体系，代表空战模式的未来，想象空间巨大。
需重点跟踪的关键指标: 主机厂的合同负债与存货；上游材料商的营收增速；航空发动机的批产进度；军贸重大合同公告。
- 中澳军机南海相遇: 澳方称中方军机在澳巡逻机近距离范围内释放干扰弹。
- 中俄军机联合巡航及美加拦截: 美加军机在阿拉斯加防空识别区拦截中俄军机。
- 中日军机东海接近: 日方公布所谓中国军机“异常接近”日机情况，中方回应为依法查证识别、跟踪监视。
- 俄罗斯军机动态: 多次进入韩国防空识别区、日本领空，并与英国、美国军机在黑海、阿拉斯加发生驱离与拦截事件。
新闻数据显示，摩洛哥、韩国、土耳其、埃及、美国等国均发生军机坠毁事故，涉及DA-42、阿尔法教练机、MH-60R“海鹰”、F/A-18F“超级大黄蜂”等多种机型，多发生在训练任务中。
- 以色列行动: 军机在黎巴嫩上空投下照明弹，并频繁进行音爆威慑飞行。
- 美国军机动向: 大量加油机飞往中东，被认为可能为空袭伊朗的以色列战机提供辅助。
- 俄罗斯部署意向: 寻求在印尼比亚克岛部署军机。
- 美对台军机交付延迟: 台方采购的66架F-16C/D Block70战机交付面临挑战。
- 中国军机外销与技术发展: 埃及已接收第一批歼-10CE战斗机；双座型歼-20亮相，可更好指挥协同无人机作战。
- 发展阶段: 中国军机产业已进入“五代并行、六代突破”阶段。
- 核心型号: 歼-20已列装五大战区，双座版具备协同无人机作战能力；歼-35（海军版）已交付；轰-20处于试飞阶段。
- 六代机突破: 中国已有两款六代机试飞，性能指标领先（速度3-6马赫，作战半径3000公里，高度3万米）。
- 产业链: 提及中航沈飞（歼-20/35）、洪都航空（L-15/攻击-11）、中航机载等核心公司。
- 新型号亮相: 歼-35A（对标F-35）与歼-20形成“高低搭配”；歼-15D（对标EA-18G“咆哮者”）填补航母编队电子战能力空白；直-20舰载型号首现。
- 产业趋势: 我国航空装备进入“快速迭代+规模列装”新阶段，带动航空工业产能扩张。
- 经营影响: 收入下降主要因主机交付节奏延迟。
- 订单顺延: 某主力机型高比例订单顺延至2026H1。
- 市场展望: “十五五”期间军机总量保持稳定略增；新一代战机、舰载机、大型无人机项目均已进入批产/交付阶段。
- 核心产品: 翼龙系列无人机，包括翼龙-1（首款军贸出口察打一体）、翼龙-1D（全复材）、翼龙-2（涡桨动力）、翼龙-10（高空高速）。
- 市场地位: 翼龙系列无人机军贸出口订单累计数量位列国内第一，经历多场景实战检验。
- 行业趋势: 全球军用无人机市场持续增长，无人机已成为中国未来武器装备发展的重点方向。
涨幅分析补充
上涨主要受多重因素驱动：1. 行业层面: 军工板块整体强势，主力资金净流入超30亿元。2. 公司层面: 作为“军机链”核心标的，获机构重点推荐和主力资金青睐。3. 市场情绪: “大阅兵”等事件预期催化。4. 同行业联动: 中航沈飞、中航西飞等积极动态提振板块。
上涨主要受行业热点驱动：1. 军工板块整体走强: 市场关注中国军贸出口前景。2. 商业航天概念活跃: 产业政策支持及“千帆星座”计划推进。3. 公司业务定位: 作为雷达和防空系统企业，被认为可能受益于军贸市场发展。
产业链核心标的
| 产业链环节 | 子环节/定位 | 股票名称 | 股票代码 |
|---|---|---|---|
| 下游：整机总装 | 战斗机 (主机厂) | 中航沈飞 | 600760 |
| 教练机/无人机 (僚机) | 洪都航空 | 600316 | |
| 运输机 | 中航西飞 | 000768 | |
| 直升机 | 中直股份 | 600038 | |
| 战斗机 | 中航电测 | ||
| 中游：动力系统 | 航发总装 | 航发动力 | 600893 |
| 航发控制 | 航发控制 | 000738 | |
| 发动机零部件 | 中航重机 | 600765 | |
| 发动机零部件 | 三角防务 | 300775 | |
| 发动机零部件 | 航发科技 | 600391 | |
| 中游：机载系统 | 航电/机电系统 | 中航机载 | 600372 |
| GPU | 景嘉微 | 300474 | |
| 氧气/油箱 | 江航装备 | 688586 | |
| 机载通信 | 烽火电子 | 000561 | |
| 上游：机体制造 | 机体结构件 | 爱乐达 | 300696 |
| 钛合金 | 西部超导 | 688122 | |
| 钛合金 | 宝钛股份 | 600456 | |
| 复合材料 | 中航高科 | 600862 | |
| 复合材料 | 光威复材 | 300699 | |
| 上游：隐身材料 | 超材料 | 光启技术 | 002625 |
| 隐身涂层 | 华秦科技 | 688281 | |
| 隐身材料 | 佳驰科技 | 688708 | |
| 其他系统 | 机轮和刹车系统 | 北摩高科 | 002985 |
| 机轮和刹车系统 | 博云新材 | 002297 |