油气 (Oil & Gas)

核心驱动力

• 供给侧高度控盘与地缘政治风险溢价：OPEC+减产联盟（合计减产规模高达586万桶/日）是油价的“压舱石”。地缘冲突（如以色列袭击伊朗）为油价提供“风险溢价”。OPEC+国家高昂的财政盈亏平衡线（沙特等国需80-90美元/桶）决定了其维持高油价的强烈动机。
• 国内能源安全战略的确定性：塔里木、四川页岩气等勘探突破是国家能源安全战略体现，驱动“三桶油”持续高资本开支（中海油2024年预算1250-1350亿元），利好油服设备公司。
• 全球上游资本开支不足与美国页岩油增速放缓：全球油气上游资本开支仍未恢复至2019年水平。美国页岩油因成本上升（2024年盈亏平衡油价接近50美元/桶）和资本纪律，产量增速显著放缓，强化了OPEC+的定价权。
• 国企价值重估与高股息吸引力：低利率背景下，“三桶油”高分红策略极具吸引力（中海油分红率有望达10%，中石油股息率超5%），吸引长线配置资金。

市场热度与情绪

热度极高，板块频繁异动，是短线资金和机构高度关注领域。情绪分化：短线交易层面极度乐观且跟随事件摇摆；长线配置层面趋于谨慎乐观，普遍预测油价中枢维持在70-90美元/桶区间。

预期差分析

1. 从“油价Beta”到“成长Alpha”：市场普遍认为中海油是油价放大器，但忽略了其未来3-5年产量6%-7%的复合增速带来的内生性盈利增长（Alpha）。
2. 美国页岩油的“天花板”：市场可能高估了美国页岩油的增产弹性和意愿，其成本上升（盈亏平衡油价近50美元/桶）限制了其快速响应能力。
3. 天然气的战略价值被低估：市场焦点在原油，但中石油天然气业务占比已升至50%，国内天然气价格市场化加速，非常规气战略价值凸显。

近期催化剂 (未来3-6个月)

• OPEC+部长级会议关于减产政策的决议。
• 中东、俄乌等地缘政治事件的升级或缓和。
• 美国大选结果及其对能源政策的影响。
• 国内重大油气项目（如“深海一号”二期）的投产公告。

长期发展路径

• 上游：从海外资源获取转向国内深层、深水、页岩油气等难动用储量的技术攻关。
• 中游：油服装备沿着“国产替代”路径走向高端，服务商向“勘探开发一体化”演进。
• 下游与转型：炼化企业加速“减油增化/增特”，油气巨头布局CCUS、氢能等实现低碳转型。

核心玩家对比

• 领导者 (价值中枢):
  • 中国海油: 逻辑最纯粹的油气开采龙头。优势在于低桶油成本(27.75美元)、清晰的产量增长路径(年均6-7%)和高股东回报。核心逻辑已从油价Beta转向成长Alpha。
  • 中国石油: 最稳健的综合性能源巨头。优势在于全产业链布局抗风险，天然气业务(占比50%)提供第二增长曲线，估值具备重估潜力。
• 追赶者 (高弹性):
  • 中曼石油: “油服转型油公司”的成功典范。优势在于极低的成本(桶油完全成本23.75美元/桶)和多基地增长潜力，风险在于海外运营不确定性。
• 特色玩家 (细分赛道):
  • 杰瑞股份: 油服装备出海领导者。逻辑不完全依赖国内，受益于中东等海外市场需求，高端产品具备技术优势。
  • 海油发展: 深度绑定CNOOC的“影子股”。增长确定性直接受益于中国海油的产量增长目标，逻辑清晰。

验证与潜在证伪点

验证：中国海油高增长逻辑得到财报印证；美国页岩油成本上升观点被成本分析证实。潜在证伪点：洲际油气研报描绘的宏大蓝图与市场短期炒作逻辑（海南自贸港壳资源）存在脱节，业绩尚未验证，风险较高。中国油气控股被清盘事件警示了行业内差等生的风险。

• 地缘政治风险：行业最大的不可预测风险，中东、俄乌局势变化可能导致油价剧烈波动。
• 宏观经济与需求风险：全球经济衰退可能导致需求端坍塌，这是供给侧难以完全对冲的风险。
• 政策变动风险：美国大选后的能源政策、全球碳中和进程可能对行业长期需求和估值构成压制。
• 项目执行风险：海外项目面临所在国政局、工程进度等多重不确定性，存在投产不及预期的风险。