核心观点摘要
甲苯二异氰酸酯-TDI概念当前正处于由“黑天鹅”事件驱动的、高确定性的供给收缩周期。其核心驱动力源于全球寡头产能的意外、集中且长时间的停摆，这彻底扭转了2024年市场对产能过剩的悲观预期。未来潜力取决于供给缺口修复的速度与下游需求承接能力的博弈，短期内价格弹性巨大，但长期仍面临需求疲软和新增产能的挑战。
概念事件：从“过剩”到“黑天鹅”的叙事反转
2024年 (背景：供过于求)
2024.05 - 2024.11
市场普遍共识TDI行业处下行周期，面临新增产能释放压力，价格从17,000元/吨高点回落至13,000-14,000元/吨。行业处于“底部磨底”阶段，全球产能向中国集中趋势已形成。
2025年 Q1-Q2 (酝酿期：供需边际改善)
2025.01 - 2025.06
巴斯夫、万华相继发布涨价函。受韩国多家工厂集中检修影响，供给端出现短期扰动，价格回暖。出口需求强劲（1-5月同比+83.22%），行业库存处低位，供需边际趋紧。
2025年 7月 (爆发期：全球供应冲击)
2025.07.12 - 2025.07.27
- 核心催化剂: 7月16日，德国科思创（30万吨/年产能，占全球~9%）正式宣布TDI遭遇不可抗力，预计停产6-12个月。
- 连锁反应: 万华匈牙利工厂、日本三井、国内多家工厂相继进入检修或停产。
- 价格飙升: 国内市场均价从火灾前的11,500元/吨飙升至16,250元/吨以上，龙头厂商出厂价上调至20,000元/吨。
- 供应短缺: 至7月底，全球短期停产/检修产能超130万吨，约占全球总产能的30%-42%，造成史无前例的供应短缺。
2025年7月TDI价格走势 (元/吨)
全球TDI短期产能影响分布
核心逻辑与市场认知分析
供给侧强力冲击
本次TDI行情的核心驱动力并非技术或政策，而是典型的供给侧强力冲击。TDI是高度寡占的成熟化工品，全球产能集中于少数巨头。德国科思创30万吨产能的长期停产点燃导火索，并由万华欧洲、日本三井及国内多家工厂的集中检修形成“连环冲击”，导致短期内全球有效产能急剧萎缩超30%，从而引发价格暴涨。
180度大反转
市场热度在2025年7月达到顶峰，新闻媒体密集报道，分析师紧急召开电话会议，情绪极其乐观。这与2024年路演中“产能过剩”、“价格承压”的谨慎悲观情绪形成了180度的大反转，充分体现了事件驱动型行情的爆发力。
三大预期差
- 叙事反转的预期差：市场在短期内将TDI从“周期下行品”转变为“超级景气品”，忽略了成熟化工品在全球高度集中格局下的供应链脆弱性与“黑天鹅”风险。
- 对需求的预期差：市场完全聚焦于供给冲击，而可能选择性忽略了潜在的需求疲软。高价若无法向下游传导，可能导致“需求萎缩”，这是限制价格上涨高度和持续性的关键变量。
- 国内产能的“双刃剑”效应：国内装置检修短期是利好，但一旦检修结束，中国庞大的产能（占全球近50%）将迅速填补缺口，成为价格天花板的压制因素。万华福建36万吨装置的复产时间点是短期核心变量。
产业链与核心公司深度剖析
产业链图谱
石油、甲苯
氯气、硝酸
TDI制造商
(核心受益环节)
聚氨酯软泡
涂料、胶粘剂
万华化学 (600309)
全球霸主
- 优势: 绝对规模(111万吨/年)、一体化成本(约1万元/吨)、全球网络。
- 逻辑: 业绩弹性巨大，是填补欧洲缺口的直接出口商，确定性高。
沧州大化 (600230)
高弹性纯粹标的
- 优势: 主业高度聚焦TDI(16万吨/年)、成本控制良好(约1.1万元/吨)。
- 逻辑: 业绩与TDI价格高度相关，弹性极高。“价格每涨1000元，增厚利润1.2亿”。
华鲁恒升
未来颠覆者 (TDI业务未上市)
- 优势: 化工平台型公司，成本控制能力极强，掌握光气化核心技术。
- 逻辑: 规划的30万吨/年项目(预计2027年投产)将凭借成本优势对现有格局构成严重威胁，加剧行业长期竞争。
关键催化剂与未来路径
近期催化剂 (未来3-6个月)
- 科思创官方复产时间表：决定行情持续时间的核心变量。
- 国内装置复产进度：特别是万华福建36万吨产能的回归。
- “金九银十”需求验证：高价TDI能否被市场接受的关键窗口。
长期发展路径
- 短期(2025 Q3-Q4): 价格高位震荡，中国出口套利窗口打开。
- 中期(2026): 供给恢复，价格回落，但中枢可能高于2024年低点。
- 长期(2027+): 华鲁恒升等新产能投产，行业进入新一轮成本竞争。
潜在风险与挑战
- 成本传导风险 (最大风险): 下游对高价TDI接受度存疑，若无法顺利传导，将导致订单减少，即“需求反噬”。
- 需求不及预期: 全球宏观经济下行，特别是房地产周期走弱，将长期压制终端需求。
- 竞争加剧风险: 华鲁恒升等新玩家进入，将打破现有供需平衡，导致价格中枢下移。
- 信息交叉验证风险: 2024年的“过剩”论与2025年7月的“短缺”论形成鲜明矛盾，揭示了行业的高度周期性和事件驱动性。当前的“短缺”是暂时的，而“过剩”的潜在压力是长期的。
原始数据摘要
- 价格动态: 7月22日，国内TDI均价1.625万元/吨，单日涨2.04%，7月内上涨已超4000元/吨。华北某大厂7月打款价上调至20000元/吨。
- 供给端事件:
- 科思创(德国, 30万吨): 7月16日宣布不可抗力，因氯气断供，预计停产6-12个月。
- 万华(匈牙利, 25万吨): 7月23日开始检修30天。
- 三井化学(日本, 5万吨): 7月27日发生泄漏，宣布不可抗力。
- 国内检修: 万华福建(36万吨)、新疆巨力(20-25万吨)等亦在检修。
- 市场分析: 行业库存处于历史低位 (6月仅2.2万吨)。供应持续偏紧，看涨情绪明显。2025年1-5月出口量同比上涨83.22%。
- 公司信息: 万华化学TDI产能全球第一(111万吨)，成本优势明显。沧州大化业绩弹性高。
- 2025-07-20/30: 核心议题为科思创事件。分析师强调供给冲击下的涨价确定性，预计国内价格冲高至1.8万元/吨，欧洲达3500欧元/吨。万华出厂价已调至18500元，8月新盘报2万元。
- 2025-07-19: 全球有效产能减少35%，欧洲供应缺口达35-40万吨。中国产能占比50%，将主导全球供应。当前价格下，万华等头部企业吨利润达2000-5000元。
- 2024-05-13/11-10: 事件发生前，市场普遍认为TDI行业中长期供过于求，价格承压。万华等国内企业扩产被视为主要压力来源。
- 价格与价差: 2025年6月9日报告期，TDI综合价格12,650元/吨，环比下跌0.4%。(注：此为事件前数据)
- 供需格局: 报告期内（6月），国内下游需求疲软，但出口需求强劲 (4月出口同比+60.2%)。北方大厂福建36万吨装置于6月5日开始检修。
- 公司动态: 万华化学被视为全球TDI龙头，产能占比33%。华鲁恒升规划建设30万吨/年TDI项目，标志着国内龙头开始在TDI市场“内卷”。
- 风险提示: 需求不及预期、成本波动、新产能投放加剧竞争是主要风险。
综合结论与投资启示
TDI概念目前明确处于由供给侧“黑天鹅”引爆的主题炒作和基本面共振阶段。短期（未来2-3个季度）基本面逻辑（量价齐升）极其强劲，但其持续性完全依赖于供给端扰动的时长。一旦供给恢复，而需求未有根本性改善，行业将重回基本面驱动的下行或平衡周期。
最具投资价值的环节是中游的TDI生产商。对于追求高弹性的投资者，沧州大化是首选；对于偏好稳健和龙头地位的投资者，万华化学是核心选择。
需重点跟踪的关键指标
- 供给端 (最核心): 科思创德国工厂的每周/每月修复进展公告。
- 价格端: 华东及欧洲TDI现货周度价格。
- 需求端: 中国TDI月度出口量及下游开工率。
- 库存端: 国内周度库存数据 (快速累积是行情见顶的强烈预警)。
核心标的分析
TDI核心生产企业
| 股票名称 | 股票代码 | 核心逻辑 | 信源 |
|---|---|---|---|
| 万华化学 | 600309 | A股第一；TDI总产能144万吨/年（现有111万吨/年+33万吨/年预计2025年5月投产） | 研报 |
| 沧州大化 | 600230 | A股第二；TDI产能16万吨，约占国内产能的10% | 研报 |
| 东方盛虹 | 000301 | 控股子公司斯尔邦的甲苯二异氰酸酯（TDI）中试技术开发项目环境影响报告书正式批复 | 年报 |
TDI事件相关概念股涨幅分析
| 股票名称 | 股票代码 | 交易日期 | 涨幅 | 上涨原因分析 |
|---|---|---|---|---|
| 华峰化学 | 002064 | 2025-07-21 | 6.40% | 核心原因是TDI市场价格大幅上涨及供需格局紧张导致的行业景气度提升。作为化工板块的一员，受益于TDI价格上涨带来的业绩预期改善，同时叠加了市场情绪向好和前期滞涨的补涨需求。 |
| 美思德 | 603041 | 2025-07-18 | 5.09% | 直接催化剂为科思创德国TDI工厂不可抗力事件，导致全球TDI供应紧张，价格大涨。作为聚氨酯产业链上的企业，受益于行业景气度提升，上涨可能更多是受到行业整体情绪的推动。 |
| 沈阳化工 | 000698 | 2025-07-18 | 10.05% | 主因公司半年度业绩预告超预期（净利同比+350%~+400%），叠加当日TDI涨价带动化工原料板块整体大涨共振。公司具备TDI产能，直接受益涨价预期。 |
| 长华化学 | 301518 | 2025-08-07 | 6.67% | TDI供应紧张引发聚氨酯产业链反应，作为上游原料聚醚的生产商，可能受益于产品价格上涨预期。同时公司在二氧化碳聚醚项目上的技术创新获得市场关注。 |
| 氯碱化工 | 600618 | 2025-07-18 | 5.19% | 受益于TDI、有机硅等多个化工产品价格上涨带来的行业整体景气度提升，以及供给端扰动事件（科思创不可抗力）影响。 |