生猪概念 · 深度行业研究报告

核心驱动力：

• 供给侧的根本性收缩：长达16个月的能繁母猪产能下降，叠加疫病“定点爆破”，构成本轮周期的基石。
• 政策驱动的“反内卷”新变量：政策从被动的“逆周期调节”转向主动的“产业结构优化”，试图熨平周期波动，核心是抗通缩和反内卷。
• 成本下降的利润放大效应：2024年上半年饲料原料价格大幅下跌，显著降低养殖成本，在猪价上行时极大地放大了企业盈利空间。

市场热度与情绪：

市场热度极高，情绪经历了从“怀疑”到“确认”再到“乐观并存分歧”的转变。当前市场对“反内卷”政策带来的周期延长充满期待，同时也对2025年产能恢复可能带来的价格下行存在担忧。

预期差分析：

• “劈叉效应”预期差 (已兑现)：市场曾认为猪价反弹会抑制去产能，但事实是资金压力驱动高负债主体持续出清。
• “反内卷”政策力度预期差 (正在发酵)：若后续信贷、环保等强力措施落地，将对供给端形成超预期硬性约束，延长景气周期。
• 效率提升对冲产能去化的预期差 (潜在风险)：市场可能过度关注能繁母猪数量，而忽略了PSY（母猪年产仔数）大幅提升对实际供给的巨大影响，这是未来猪价不及预期的最大潜在风险。