全球供应收缩与需求修复驱动的强周期分析
科思创德国多尔马根工厂因电气火灾导致30万吨TDI装置不可抗力停产，全球供应收缩约16%。
国内万华福建（36万吨）、新疆巨力（20万吨）、甘肃银光（15万吨）等装置集中检修，国内产能利用率降至57%。
TDI价格连续6个工作日上涨，从7月12日的12,350元/吨飙升至16,250元/吨（涨幅31.6%），年内累计涨幅26%。
日本三井化学5万吨TDI装置因氯气泄漏事故停产，全球42%产能短期停摆。
2023-2025年，海外巴斯夫（德国30万吨）、东曹（日本2.5万吨）、阿根廷Petroquímica（2.8万吨）等装置永久关停，中国占比从2023年55.9%升至2025年60%+。
TDI正处于"供给收缩+需求修复"驱动的强周期阶段，短期价格弹性由海外不可抗力与国内检修潮共振触发，长期逻辑是全球产能向中国龙头集中。
万华化学（144万吨产能）和沧州大化（16万吨产能）是核心受益标的，但需警惕2026年后新增产能释放的潜在过剩风险。
科思创德国（30万吨）、万华匈牙利（25万吨）、三井化学（5万吨）不可抗力，全球短期有效产能减少147万吨（占42%）。
7-8月检修涉及71万吨产能（占国内43%），库存降至2.2万吨（历史低位）。
2025年"以旧换新"政策刺激家具换新，软体家具占TDI下游64.5%，2025年H1家具零售额同比+12%。
新能源车单车TDI用量较传统车提升30%，2025年H1中国新能源车产量同比+35%。
新闻热度
7月17-22日，TDI相关报道量激增300%（财联社、证券时报连续头条）
研报密集度
7月21-24日，申万、国联、中泰等8家券商发布TDI涨价点评，一致预期价格将突破20,000元/吨
市场共识
价格短期上涨由检修驱动，但忽略了海外装置老化（欧洲60%装置运行超15年）导致的长期不可逆退出
被低估点
沧州大化技改后成本下降700元/吨（2025年Q4投产），毛利率有望从13%升至25%，但市场仅给予周期股估值（PE 8倍）
万华福建36万吨装置检修结束，复产进度决定价格是否二次冲高
美国对中国TDI反倾销复审结果，若维持高关税，中国出口将转向东南亚（2025年H1出口越南+200%）
万华化学福建二期（33万吨）、沧州大化技改（+23.5万吨）投产，全球CR4集中度升至95%
欧洲剩余老旧装置（如亨斯曼48万吨）或永久关停，中国出口份额有望突破50%
甲苯（占成本60%）、硝酸、液氯
TDI生产商
软体家具（64.5%）、涂料（22%）、汽车内饰（10%）
| 公司 | 产能（万吨） | 成本优势 | 2025年催化因素 | 风险点 |
|---|---|---|---|---|
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万
万华化学
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144（全球33%） | 一体化+规模效应（成本低1000元/吨） | 福建二期33万吨Q4投产 | 2026年新增产能过剩 |
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沧
沧州大化
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16（国内10%） | 技改后成本降700元/吨 | 2025年Q4技改完成，弹性最大 | 规模劣势，议价权弱 |
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巴
巴斯夫
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48（欧洲） | 欧洲能源成本高（+2000元/吨） | 德国装置永久关停预期 | 退出中国市场 |
2025年H1中国TDI出口量22万吨（同比+97%），验证海外产能退出逻辑
研报称"需求见顶"，但家具换新政策下2025年H1软体家具订单+15%，需求端存在低估
| 风险类型 | 具体表现 |
|---|---|
| 技术风险 | 非光气法TDI技术（如陕煤中试）若突破，可能颠覆现有光气法工艺（万华、沧州） |
| 商业化风险 | 2026年万华+沧州新增56.5万吨产能，若需求增速低于5%，行业或再次过剩 |
| 政策风险 | 欧盟碳关税（2026年实施）可能增加中国TDI出口成本200-300美元/吨 |
| 信息矛盾 | 路演称"欧洲需求疲软"，但2025年H1中国出口欧洲+120%（海关数据） |
TDI处于"供给硬缺口+需求弱复苏"驱动的强周期中段，非主题炒作，而是基本面实质性改善
沧州大化（16万吨产能，价格每涨1000元增厚利润1.2亿元，弹性最大）
万华化学（全球定价权+成本护城河，2026年产能占全球40%）
库存
国内TDI库存能否持续低于3万吨（当前2.2万吨）
出口
2025年Q3中国TDI出口量是否维持10万吨/月以上
价差
TDI-甲苯价差能否突破12,000元/吨（当前11,181元/吨）
| 股票 | 项目 | 产能/进展 | 信源 | 原因 |
|---|---|---|---|---|
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万
万华化学
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TDI总产能144万吨/年 | 现有111万吨/年+33万吨/年预计2025年5月投产 | 研报 | A股第一 |
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沧
沧州大化
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TDI产能16万吨 | 约占国内产能的10% | 研报 | A股第二 |
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东
东方盛虹
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