Small Modular Reactor (SMR) - 从主题到基本面的关键转折
微型核电（Small Modular Reactor, SMR）是功率<300MW的模块化核反应堆，具备小型化、高安全性、可移动部署等特点，适用于数据中心、偏远地区供电、工业供热等场景。
全球SMR技术验证加速（NuScale通过美国NRC认证、中国玲龙一号示范堆开工）
政策核准提速（年均8-10台机组），科技巨头需求显性化
首批SMR商业化项目投运（如微软/谷歌数据中心配套）
微型核电正处于"政策驱动+需求验证"双轮启动期：短期看核准节奏和巨头订单落地，中长期看四代堆技术降本与多场景渗透。当前市场认知仍停留在"主题阶段"，但2025年或迎来从主题到基本面的关键转折。
中国"十四五"规划明确年均核准8-10台机组，2024年核准量超预期（11台），沿海核电基地化建设打开长期空间。
数据中心电力缺口（全球AI算力年耗电增速>50%）催生SMR刚需，微软/谷歌等已签署长期购电协议。
四代堆（高温气冷堆）出口温度达850℃，可耦合石化制氢，经济性验证中（目标造价从2.2万降至1.6万元/千瓦）。
2024年8-10月核电主题路演超15场（国联、东吴、中泰等机构），但聚焦传统大堆，SMR细分未被充分定价。
乐观派认为SMR是"风光储"后的终极基荷电源；谨慎派担忧造价过高（当前2-3万元/千瓦 vs 光伏0.3元/瓦）。
被忽略的关键点：高温气冷堆的工业供热场景（替代燃煤锅炉）可能比发电更早商业化，中国核电徐圩项目已规划50%供热输出。
数据矛盾：路演显示SMR首堆建设周期5-6年，但专家预测批产后可缩至28个月，市场预期未反映规模化降本潜力。
江苏/浙江SMR示范项目环评批复（中国核电、中国广核储备厂址超37个）
微软/亚马逊首批SMR订单落地（预计规模>200MW）
国家核安全局发布SMR专用安全审评标准（豁免抗大飞机撞击等冗余设计）
示范堆投运验证经济性，造价降至1.5万元/千瓦以下
批量化建设启动，年新增装机5-8GW（占全球新增核电30%）
拓展至舰船动力、海外出口（"玲珑一号"已获中东意向订单）
铀矿（中广核矿业）、燃料组件（中核科技）
设备制造（压力容器：中国一重/融发核电；主泵：佳电股份；阀门：江苏神通）
运营商（中国核电、中国广核）、数据中心（微软/谷歌合作方）
| 公司 | 角色 | 进展 | 风险 |
|---|---|---|---|
| 中国核电 | 四代堆运营商 | 控股高温气冷堆示范项目，2025年供热耦合石化基地 | 造价过高导致回报率低于8% |
| 融发核电 | 设备龙头 | 全球唯一5000吨级环轧机，主管道市占率50%+，切入SMR压力容器 | 石化取证延迟（需1年高温实验） |
| 佳电股份 | 主泵供应商 | 高温气冷堆主氦风机独家供应，核电收入占比22% | 技术路线切换（压水堆→四代堆） |
融发核电2023年核电订单101.3亿元，验证设备需求高景气。
路演显示SMR燃料组件（整体式设计）国内尚无量产能力，可能依赖进口。
四代堆燃料盐/铅冷堆材料尚未国产化，2025年前或受供应链制约。
当前SMR度电成本0.6-0.8元/千瓦时（vs 光伏0.3元），需政策补贴或高电价场景支撑。
若火电电价因煤价暴跌下滑（如降至0.2元/千瓦时），核电市场化交易或被迫跟跌。
专家预测SMR可豁免抗大飞机设计，但中国现行法规仍要求执行大堆标准，降本逻辑存疑。
微型核电处于"主题向基本面过渡"阶段，2025年示范项目投运是分水岭。
融发核电（主管道+压力容器双龙头，SMR弹性最大）
中国核电（四代堆储备项目最多，供热场景率先落地）
西部超导（超导材料潜在应用于聚变-裂变混合堆）
首个SMR项目FCD（开工令）发放
微软/谷歌SMR订单造价是否低于1.5万元/千瓦
国家核安全局是否发布SMR专用安全导则
风险提示
若2025年示范项目造价超预期（>2万元/千瓦），主题炒作或快速退潮。
| 股票名称 | 项目 | 产业链 | 关联原因 |
|---|---|---|---|
| 融发核电 | ITER（国际热核聚变实验堆） | 核电设备制造 | 参与ITER项目并承制部分部件制造工作 |
| 海鸥股份 | 核电用冷却塔标准化设计 | 核电设备制造 | 完成核电冷却塔标准化设计，具备国产化条件及整塔工艺设计能力 |
| 久盛电气 | 核电领域应用 | 核电设备制造 | 产品应用于核电领域，与科研院所合作研发 |
| 西部超导 | 超导线材应用 | 超导材料生产 | 超导线材应用于磁控单晶炉、MRI、核聚变等领域，中长期产能根据市场需求论证 |
| 西部材料 | 核电材料应用 | 核电材料制造 | 银合金控制棒、复合管板等材料应用于核电，使用TZM和钨铜复合材料 |
| 国光电气 | 国家核聚变计划 | 核聚变设备制造 | 研制的"第一壁"、"偏滤器"等参与国家新一轮核聚变发展计划 |
| 创新新材 | 国家高强超导线缆标准制定 | 超导材料制造 | 参与国家高强超导线缆标准制定，超导技术用于托卡马克核心装置 |
| 国缆检测 | 超导技术应用 | 核电设备检测 | 控股股东为上海国际超导科技第二大股东，超导技术用于核电托卡马克核心装置 |