轨交行业深度洞察

从"增量建设"转向"存量更新+技术升级"的成熟期，动车组高级修与老旧设备替换构成核心驱动力

存量更新周期 政策强制替换 技术升级 海外订单爆发

核心观点摘要

轨交行业正从"增量建设"转向"存量更新+技术升级"的成熟期，动车组高级修（2024-2026年高峰）+老旧设备替换（2027年前）构成核心驱动力，叠加海外"一带一路"订单，未来3年业绩确定性高。当前估值处于历史低位（中车港股PE仅8倍），红利属性+政策催化下具备戴维斯双击潜力。

概念事件时间轴

2024年5月

国铁集团启动年内第一批动车组招标（165组），全年累计招标265组（同比+49%），创2019年以来新高。

2024年8月

第二批动车组高级修招标落地，五级修招标509组（同比+371%），订单金额285亿元（2023年全年仅72.7亿元）。

2024年11月

第三批动车组招标80组，全年招标量超预期；铁路固定资产投资1-10月同比+10.9%（10月单月+16%）。

2024年12月

CR450动车组样车发布（运营时速400km/h），标志技术升级周期启动；中吉乌铁路开工、中车联合体中标56亿美元迪拜地铁项目，海外订单爆发。

2025年政策催化

国家铁路局明确2027年前淘汰老旧内燃机车，设备更新政策加码；城轨领域"四网融合"政策推动TOD开发（2024年6月《中国城市轨道交通融合城轨发展指南》）。

核心逻辑与市场认知分析

核心驱动力

  • 存量更新周期：2013-2016年投放的动车组进入五级修（12年周期），2024年五级修招标509组（占存量12%），2025-2027年需求持续释放（华泰预测年均400组）。
  • 政策强制替换：2027年前淘汰0.78万台老旧内燃机车（时代电气测算年均替换空间128亿元）。
  • 技术升级：CR450商业化推动350km/h动车组替换（2025年招标或超250组），单组价值量2.4亿元（较上一代+30%）。

市场热度与情绪

  • 研报密集度：2024年8-12月东吴、广发、华泰等机构发布15篇深度报告，一致看好"高级修+出海"逻辑。
  • 情绪分歧：市场对"新车招标持续性"存疑（2024年265组 vs 2023年164组），但忽略维修订单占比已升至44%（广发路演数据），平滑周期波动。

预期差

市场认知

认为轨交是"低成长公用事业"。

忽略点

  • 利润率提升：高级修毛利率20-25%（中车数据），显著高于新造（15-18%），2024年维修订单720亿元（占中车总订单43%）。
  • 海外弹性：中车2024年海外订单44%增速（中吉乌铁路+迪拜项目），2025年"一带一路"十周年催化。

关键催化剂与未来发展路径

近期催化剂（3-6个月）

  • 2025Q1动车组招标：预计250组（同比持平），若超预期将验证需求韧性。
  • 内燃机车替换细则：2025年3月国家铁路局或出台补贴方案，直接利好时代电气（牵引系统市占率60%）。
  • 城轨信号改造：武广高铁1000公里信号系统更新招标（中国通号预期中标40-50亿元）。

长期路径（2025-2030）

  • 2025-2027年：高级修需求高峰（年均400组五级修），带动中车利润复合增速20%（广发预测）。
  • 2027-2030年：动车组替换周期启动（20年寿命），叠加城轨1.1万公里存量线路更新（信号系统单公里250万元）。

产业链与核心公司深度剖析

产业链图谱

上游

零部件（永贵电器连接器、晋西车轴）、新材料（铁科轨道扣件）

中游

整车（中国中车）、信号系统（中国通号）、牵引系统（时代电气）

下游

运维（神州高铁）、TOD开发（京投发展）

核心玩家对比

公司 核心逻辑 风险点
中国中车 维修订单占比44%（2024年720亿元），港股PE仅8倍，股息率6%+（广发路演）。 新车招标低于200组预期。
中国通号 高铁信号系统更新1.1万公里（2025-2030年），单公里250万元，市占率超50%。 城轨投资放缓影响新建订单。
时代电气 内燃机车替换牵引系统128亿元空间，IGBT业务占比41%（2024Q3），估值切换。 半导体价格战压制利润率。

潜在风险与挑战

技术与商业化风险

  • 技术风险：CR450商业化需验证450km/h运营安全性（2025年试点线路）。
  • 商业化风险：城轨TOD开发受地产低迷拖累（2024年土地出让收入下滑20%）。

政策与信息风险

  • 政策风险：若2025年铁路固定资产投资低于8000亿（2024年目标8400亿），订单或低于预期。
  • 信息矛盾：华泰预测2025年五级修370组，但广发认为2029年才是峰值（年均500组），需跟踪招标节奏。

综合结论与投资启示

阶段判断

轨交已从主题炒作（2023年"中特估"）进入基本面驱动阶段，维修订单+政策替换提供确定性。

投资方向

高弹性

时代电气（内燃机车替换+IGBT双轮驱动，2025年PE 12倍）

高股息

中国中车港股（股息率6%，维修订单占比持续提升）

细分龙头

中国通号（信号系统更新唯一标的，2025年高铁改造启动）

跟踪指标

  • 动车组五级修招标量（2025年是否突破400组）
  • 内燃机车替换补贴政策（2025年3月细则）
  • 城轨TOD土地出让进度（2025年核心城市地块出让情况）

关联股票

股票名称 分类 行业 产业链 投资理由
思维列控 轨交安全 轨道交通设备 安全控制系统 高铁设备进入更新周期，叠加政策驱动
日月明 轨交安全 轨道交通设备 安全检测设备 高铁设备进入更新周期，叠加政策驱动
哈铁科技 轨交安全 轨道交通设备 安全监控系统 高铁设备进入更新周期，叠加政策驱动
雷尔伟 轨交装备 轨道交通装备制造 车辆部件制造 高铁设备进入更新周期，叠加政策驱动
通业科技 轨交装备 轨道交通装备制造 车辆部件制造 高铁设备进入更新周期，叠加政策驱动
长青科技 轨交装备 轨道交通装备制造 车辆部件制造 高铁设备进入更新周期，叠加政策驱动
科安达 轨交装备 轨道交通装备制造 车辆部件制造 高铁设备进入更新周期，叠加政策驱动
必得科技 轨交装备 轨道交通装备制造 车辆部件制造 高铁设备进入更新周期，叠加政策驱动
神州高铁 轨交装备 轨道交通装备制造 车辆部件制造 高铁设备进入更新周期，叠加政策驱动
铁科金鹰重工 轨交装备 轨道交通装备制造 车辆部件制造 高铁设备进入更新周期，叠加政策驱动
今创集团 轨交装备 轨道交通装备制造 车辆部件制造 高铁设备进入更新周期，叠加政策驱动
铁大科技 轨交信号/控制 轨道交通信号系统 信号控制系统 高铁设备进入更新周期，叠加政策驱动
交控科技 轨交信号/控制 轨道交通信号系统 信号控制系统 高铁设备进入更新周期，叠加政策驱动
鼎汉技术 轨交信号/控制 轨道交通信号系统 信号控制系统 高铁设备进入更新周期，叠加政策驱动
交大思诺 轨交信号/控制 轨道交通信号系统 信号控制系统 高铁设备进入更新周期，叠加政策驱动
研奥股份 轨交信号/控制 轨道交通信号系统 信号控制系统 高铁设备进入更新周期，叠加政策驱动
中国通号 轨交信号/控制 轨道交通信号系统 信号控制系统 高铁设备进入更新周期，叠加政策驱动
电工合金 轨交供电 轨道交通供电设备 供电系统 高铁设备进入更新周期，叠加政策驱动
高铁电气 轨交供电 轨道交通供电设备 供电系统 高铁设备进入更新周期，叠加政策驱动
时代电气 轨交供电 轨道交通供电设备 供电系统 高铁设备进入更新周期，叠加政策驱动
晋亿实业 轨交扣件 轨道交通扣件制造 扣件系统 高铁设备进入更新周期，叠加政策驱动
铁科轨道 轨交扣件 轨道交通扣件制造 扣件系统 高铁设备进入更新周期，叠加政策驱动
祥和实业 轨交扣件 轨道交通扣件制造 扣件系统 高铁设备进入更新周期，叠加政策驱动
康尼机电 轨交车辆部件 轨道交通车辆部件 车辆部件制造 高铁设备进入更新周期，叠加政策驱动
朗进科技 轨交车辆部件 轨道交通车辆部件 车辆部件制造 高铁设备进入更新周期，叠加政策驱动
晋西车轴 轨交车辆部件 轨道交通车辆部件 车辆部件制造 高铁设备进入更新周期，叠加政策驱动
威奥股份 轨交车辆部件 轨道交通车辆部件 车辆部件制造 高铁设备进入更新周期，叠加政策驱动
永贵电器 轨交车辆部件 轨道交通车辆部件 车辆部件制造 高铁设备进入更新周期，叠加政策驱动
新筑股份 车辆造修 轨道交通车辆制造 车辆制造与维修 高铁设备进入更新周期，叠加政策驱动
中国中车 车辆造修 轨道交通车辆制造 车辆制造与维修 高铁设备进入更新周期，叠加政策驱动
太原重工 隧道施工 轨道交通施工设备 隧道施工设备 高铁设备进入更新周期，叠加政策驱动
铁建重工 隧道施工 轨道交通施工设备 隧道施工设备 高铁设备进入更新周期，叠加政策驱动
中铁工业 隧道施工 轨道交通施工设备 隧道施工设备 高铁设备进入更新周期，叠加政策驱动
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