财政部特别国债注资5200亿元，国有大行核心一级资本补充计划深度解析
央行提出1万亿注资预案
四大行同步发布定增预案（溢价0.67-0.74倍PB）
建行1050亿到账，标志首批落地
工行、农行或启动第二批注资
注资已从政策预期（2024Q3）进入落地执行期，短期摊薄ROE但长期夯实资本，驱动银行股估值修复（PB从0.6x向0.7x迈进）。
政策"底线思维"防风险+财政逆周期注资，本质是国有大行"中特估"红利再定价。
大行内生资本增速（6%）<信贷增速（8%），TLAC 2028年达标缺口约2-3个百分点
财政部溢价认购（邮储溢价21.5%），传递"国有资产不流失"信号
60%募资用于白名单房企并购贷款（利率从7%压至4.5%），置换高息美元债
注资后大行信贷弹性被低估——邮储资本充足率提升1.5pct，可撬动万亿级增量信贷（长江银行测算）。
港股股息率优势（建行H股6.2% vs A股4.5%），外资回流或加速。
工行、农行或于2025Q3跟进，规模3000-5000亿
若6月房企白名单项目销售回暖，验证"地产拆弹"逻辑
5月20日大行已下调定存利率25BP，进一步缓解息差压力
2028年：TLAC达标后，大行或转向永续债+利润留存的资本补充模式
| 银行 | 注资规模 | PB摊薄后 | 股息率（H股） | 核心逻辑 | 风险 |
|---|---|---|---|---|---|
| 邮储 | 1300亿 | 0.58x | 4.7% | 资本缺口最大（+1.5pct CET1） | 零售不良率上升（小微2.2%） |
| 交行 | 1200亿 | 0.58x | 5.5% | 长三角区位优势+息差率先企稳 | 定增摊薄ROE 1pct |
| 建行 | 1050亿 | 0.64x | 6.2% | 基建/按揭龙头，资产质量最优 | 按揭重定价拖累息差 |
建行2024Q4基建贷款增速7.7%，与注资后"信贷扩张"逻辑一致。
部分投资者担忧地产风险，但邮储房地产贷款不良率仅0.9%（六大行最低）。
若2025年地产税改提前，或削弱"地产纾困"资金需求。
中美利差倒挂加剧，外资撤离或压制H股估值（当前建行H股溢价30%）。
中泰银行测算ROE摊薄1.3pct（邮储），但动态看实际影响或仅0.5pct（利润增长对冲）。
从政策驱动转向基本面验证，注资落地后银行股进入"高股息+低估值"配置窗口。
建行、交行：股息率5-6%+估值修复弹性
邮储（资本缺口最大）、中行（地产敞口低）
6月地产销售增速（验证信贷需求）
大行净息差季度环比（负债成本下降持续性）
第二批注资时间表（工行、农行预案披露）
| 股票 | 行业 | 项目 | 分类 | 产业链 | 定增对象 | 定增规模(亿元) | 占总股本比例 | 理由 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 建设银行 | 银行业 | 定增融资 | 国有大行 | 金融服务业 | 财政部 | 1050 | 4.53% | 财政部作为定增对象，属于政府机构主导的银行业融资项目 |
| 中国银行 | 银行业 | 定增融资 | 国有大行 | 金融服务业 | 财政部 | 1650 | 9.26% | 财政部作为定增对象，属于政府机构主导的银行业融资项目 |
| 交通银行 | 银行业 | 定增融资 | 国有大行 | 金融服务业 | 财政部(1124.20)、中国烟草(45.80)、双维投资(30.0) | 1200 | 18.55% | 财政部及烟草行业企业参与定增，涉及金融与烟草产业链联动 |
| 邮储银行 | 银行业 | 定增融资 | 国有大行 | 金融服务业 | 财政部(1175.80)、中国移动集团(78.54)、中国船舶集团(45.66) | 1300 | 15.54% | 财政部及通信、船舶制造行业央企参与定增，体现跨产业链资本合作 |