反内卷三重奏下的周期反转 · 亏损倒逼最强协同
聚酯产业链正处于 "亏损倒逼+政策引导+龙头协同" 三重驱动的周期反转关键节点。2025年9月PTA价差跌至负值的极端事件，反而成为最强催化剂，推动行业从分散竞争走向寡头协同。 PTA环节因集中度最高（CR6达75%）、亏损最严重、新增产能归零，具备最大价格弹性； 涤纶长丝环节因库存降至历史低位、需求韧性较强，盈利修复确定性最高。 当前处于基本面驱动早期，非主题炒作，未来2-3年有望进入双重景气周期。
反内卷政策从口号变为行业自觉行动。化工行业作为制造业代表，聚酯成为政策突破口。龙头企业在协会协调下，将"限产保价"从长丝延伸至PTA，是2016年煤炭供给侧改革以来最彻底的协同行动。
2026年PTA新增产能几乎为零，但1,100万吨产能长期停车，有效供给比名义数据低15-20%。下游功能面料需求强劲（锦纶消费增速30%），结构性牛市特征明显。
9月PTA加工费跌至108元/吨，远低于现金成本（300元/吨）。龙头企业虽有一体化优势，但亏损仍拖累业绩。"不减产就亏损"的生存压力下，协同成为理性最优解。
公开8,855万吨含僵尸产能，实际有效仅7,900万吨。开工率89%而非78%，供给紧张被严重低估。
从"扩产抢份额"转向"利润优先"。新凤鸣推迟300万吨、同坤退出150万吨老线，退出产能将永久退出。
市场担忧总量疲软，但功能面料需求强劲（户外、耐磨）。长丝库存10天 vs PTA库存高企，印证需求在高端细分。
| 公司名称 | 项目 | 产能 |
|---|---|---|
| 荣盛石化 | 对二甲苯(PX) | 1040万吨/年 |
| 恒力石化 | 对二甲苯(PX) | 520万吨/年 |
| 恒力石化 | 精对苯二甲酸(PTA) | 1660万吨/年 |
| 恒逸石化 | 精对苯二甲酸(PTA) | 1049万吨/年 |
| 荣盛石化 | 精对苯二甲酸(PTA) | 1040万吨/年 |
| 桐昆股份 | 精对苯二甲酸(PTA) | 1020万吨/年 |
| 新凤鸣 | 精对苯二甲酸(PTA) | 800万吨/年 |
| 桐昆股份 | 涤纶长丝 | 1350万吨/年 |
| 新凤鸣 | 涤纶长丝 | 805万吨/年 |
| 恒逸石化 | 涤纶长丝 | 677万吨/年 |
| 荣盛石化 | 聚酯瓶片 | 530万吨/年 |
| 万凯新材 | 聚酯瓶片 | 300万吨/年 |
| 三房巷 | 聚酯瓶片 | 240万吨/年 |
| 公司 | PTA产能 | 长丝产能 | 利润弹性 |
|---|---|---|---|
| 新凤鸣 | 1100万吨 | 840万吨 | 最大 |
| 桐昆股份 | 1020万吨 | 1350万吨 | 最大 |
| 恒逸石化 | 1000万吨 | 680万吨 | 较大 |
| 恒力石化 | 1660万吨 | 410万吨 | 中等 |
| 荣盛石化 | 1040万吨 | 142万吨 | 中等 |
| 万凯新材 | - | 300万吨(瓶片) | 较大 |
11月虹港石化250万吨、逸盛等检修落地，若实际减产超1000万吨，PTA加工费有望快速修复至200元/吨以上。
万凯新材Q3净利预计3500-5000万率先扭亏；桐昆、新凤鸣Q4有望V型反转，业绩成最强催化剂。
若10-11月织机开工率维持80%以上，春节前原料补库将提前启动，形成"供需双紧"格局。
若2026年GDP增速低于5%，纺织服装消费增速降至3%以下，将削弱减产效果。需跟踪10-11月织机开工率。
历史看价格回升后企业有复产冲动。但2026年无新增产能，复产即亏损，且龙头股权高度绑定，持续性较强。
瓶片2023-2024年投产过大，出口反倾销风险（美国税率77.15%）可能蔓延，抑制利润修复。
若2026年经济下行压力增大，保供优先于反内卷，行政协调减产可能被弱化。但当前产能过剩已引发高层关注。
聚酯产业正站在 "三年亏损，一朝反转" 的拐点上，由惨烈的亏损倒逼出最强的协同决心。 这不是周期股的简单反弹，而是 行业竞争格局重塑带来的估值修复。 PTA加工费从负值修复至合理水平，长丝库存从历史高位降至历史低位，这两个极端数据的背离，恰恰揭示了最大的投资机会。