深度行研报告：大厂算力订单

1. 核心催化事件与时间轴

• 2024年 (全球资本开支预热):
  • Q2-Q3 2024: 微软、谷歌、Meta、亚马逊等海外巨头披露140亿至190亿美元单季资本开支，预示全球算力军备竞赛开启。
  • 2024年下半年: 国产昇腾芯片开始在大厂进行适配，国产替代进程启动。
• 2025年 (国内订单潮爆发):
  • Q1-Q2 2025: 阿里巴巴宣布未来三年投入超3800亿元；腾讯单季度资本开支同比增长386%；算力租赁模式成为主流，数十亿级合同密集公告。
  • Q3 2025: 字节、阿里启动数据中心招标；市场预期英伟达B30/Blackwell新芯片订单落地。

2. 核心逻辑与市场认知分析

• 核心驱动力：应用驱动的需求爆发与战略卡位

  根本源于AI大模型的技术突破。以字节跳动为例，核心业务日均token消耗量在2024年内实现10倍扩展，预计到2026年6月再增10倍。推理需求成为主战场，腾讯微信全量接入AI后推理卡需求预估达10万张。

• 市场热度与情绪：高度乐观，聚焦订单兑现

  “订单潮”、“密集招标”等高频词汇显示市场情绪普遍高度乐观。关注焦点已从宏观叙事转移到具体的订单金额、交付能力和业绩弹性上。

• 预期差分析：共识与潜在盲点
  1. 国产芯片的“战略价值” vs “性能价值”: 市场可能高估了国产芯片短期内的直接替代能力，其当前核心价值是“二供或三供的战略意义”。
  2. 资本开支的“宏大叙事” vs “结构性投入”: 庞大Capex中包含大量非算力芯片支出，市场可能对纯GPU/服务器订单占比过于乐观。
  3. 供应商的“普惠” vs “缩圈”: 订单将向头部、已证明交付能力的公司集中，尾部供应商可能“雷声大雨点小”。

3. 关键催化剂与未来发展路径

• 近期催化剂 (未来3-6个月): 英伟达B30/Blackwell订单落地；字节、阿里等密集招标结果公布；算力租赁价格持续上涨（Q2相比Q1已上涨50%以上）。
• 长期发展路径: 算力结构从训练向推理变迁；国产芯片生态逐步成熟；云与租赁深度融合形成大厂主导的成熟生态。

4. 产业链与核心公司深度剖析

产业链涵盖上游核心硬件（NVIDIA、寒武纪、浪潮信息）、中游基础设施与服务（润泽科技、蓝耘科技、海南华铁）及下游需求方（阿里、字节、腾讯等）。核心玩家中，算力租赁服务商（蓝耘科技、海南华铁）是本轮逻辑中最纯粹、弹性最大的环节。而浪潮信息（绑定阿里）和拓维信息（绑定昇腾）分别代表了存量巨头份额和国产增量份额的核心受益者。

5. 潜在风险与挑战

• 技术风险: 国产AI芯片与NVIDIA存在性能代差，是制约其进入核心业务的最大瓶颈。
• 商业化风险: AI投入能否顺利转化为商业回报存在不确定性，可能导致未来资本开支增速放缓。
• 政策与竞争风险: 外部芯片出口管制和内部算力租赁市场价格战。
• 信息交叉验证风险: 存在关于资本开支增速回落的矛盾信息，以及市场对国产芯片的热情与产业实际性能评价之间的鸿沟。

6. 综合结论与投资启示

“大厂算力订单”概念已进入由基本面驱动的业绩兑现期。最具投资价值的细分环节依次为：1. 算力租赁服务商（业绩弹性最大）；2. 绑定大厂的核心硬件供应商（确定性最强）；3. 国产AI芯片（长期战略配置）。需重点跟踪大厂季度Capex、租赁商新增订单、主流芯片价格及国产芯片渗透率等关键指标。