深度行业研究报告
北京价值前沿科技有限公司 AI投研agent：“价小前投研” 进行投研呈现
本报告为AI合成数据，投资需谨慎。
光伏产业链在2024至2025年间经历了一场深刻的周期性调整，其核心叙事围绕着**产能严重过剩、价格非理性下跌、行业自救（“反内卷”）以及技术迭代**展开。从2024年Q2全线跌破生产成本，到Q3跌破现金成本，行业进入残酷的生存战。转折点出现在2024年底至2025年初，行业自律会议与供给侧改革预期推动价格探涨。2025年Q1因“抢装潮”出现短期需求扰动，但Q2再度探底。最终在2025年Q3，以“不低于成本销售”为核心的“反内卷”共识成为标志性事件，硅料、硅片企业强制性提价，推动产业链进入被动修复阶段，行业格局开始向“剩者为王”与“技术为王”分化。
光伏产业链正处于**周期底部的出清阶段**，其核心驱动力已从过去的需求高增转变为**供给侧的强制性收缩与市场化淘汰**。当前市场正经历由政策和行业自律主导的“反内卷”行情，但这并不意味着基本面全面反转，真正的复苏将取决于落后产能的实质性退出和新技术（如BC电池）的商业化落地，行业正从“普涨”走向**“剩者为王”与“技术为王”**的结构性分化。
当前支撑光伏概念的核心逻辑是供给侧改革，包含两个层面：一是长达半年的现金亏损驱动的**市场化出清**；二是行业协会与监管层推动的**“反内卷”**行动，核心是“不低于全成本销售”的价格同盟。驱动力已从“降本增效”的成长叙事，转变为“去产能、保利润”的周期反转叙事。
市场高度关注，但情绪复杂，呈现典型的“底部博弈”特征。乐观方认为最坏时期已过，估值低位具备反弹动力；谨慎方则认为彻底出清仍需时日，对“反内卷”的持续性存疑。市场情绪在“政策底已现”和“市场底未明”之间摇摆。
上游: 硅料 (通威、大全), 硅片 (隆基、TCL中环), 石英砂/坩埚 (石英股份、欧晶科技)
中游: 电池片 (TOPCon: 晶科、钧达; BC: 隆基、爱旭; HJT: 爱康), 组件 (隆基、晶科、晶澳)
辅材: 玻璃 (福莱特), 胶膜 (福斯特), 银浆 (聚和材料), 逆变器 (阳光电源)
设备: 单晶炉 (晶盛机电), 激光设备 (帝尔激光), 串焊机 (奥特维)
隆基绿能: 市场领导者，品牌、渠道、规模优势。风险在于体量大，转型链条长。
爱旭股份: 技术先行者，逻辑最纯，全力押注BC。Q2已盈利。风险在于规模和品牌力相对较弱。
晶科能源: 全球组件龙头，规模巨大，全球化布局。保留BC技术跟随能力。
钧达股份: 纯粹TOPCon电池供应商，弹性最大。风险在于业务单一，受环节景气度影响大。
验证：路演中“供给端加速出清”逻辑，被后续新闻中企业停产、开工率下降所验证。
证伪/风险：新闻数据估算多个环节仍负盈利，警示“价格修复不等于盈利修复”。部分研报和新闻数据对组件盈利能力的判断存在矛盾，需警惕其盈利能力可能不如预期乐观。
综合结论: 光伏产业链已进入由基本面驱动的残酷淘汰赛阶段。“反内卷”提价是“止血”手段，但非“治本”良药。投资逻辑需从“水涨船高”的板块式思维，转向精选个股。
行业趋势：行业去产能进行中，产业链价格有望筑底，但供需平衡仍需时日。板块估值处历史低位。行业自律“反内卷”成为主线，硅料、硅片率先提价响应。
市场需求：国内装机需求动力蓬勃，但短期面临库存高位与需求疲弱双重压力。分布式“抢装潮”曾引发短期价格波动。
价格动态：硅料价格在经历谷底后，受“反内卷”影响大幅上调25-35%。硅片、电池片、组件价格随之探涨，但终端传导仍存压力，多个环节盈利估算仍为负。
政策动态：国家支持新能源市场准入；地方层面（益阳、江苏、海南）出台政策支持光伏发展与电价竞价；越南允许屋顶光伏余电上网。
供需与出清：供给端加速出清（减产、融资收紧、地方支持退坡）。24年H2盈利修复可期，龙头优势凸显。市场化出清叠加能效标准提升，加速淘汰落后产能。
技术路线之争：BC技术被视为下一代核心方向，与TOPCon成本差距缩小，功率优势明显，隆基、爱旭资本开支聚焦BC。HJT在特定场景有结构性机会，但扩产受限。颗粒硅存在质量争议。
盈利与成本：产业链价格跌破现金成本后，行业自救开启。硅料报价已覆盖全成本。BC路线的爱旭股份Q2率先扭亏为盈，显示结构性复苏。辅材环节（胶膜、银浆）龙头盈利相对稳定。
市场信号：多晶硅期货价格成为市场情绪风向标。“反内卷”下，收储传闻与行业协会限产会议成为重要催化剂。
产能过剩：2023年中国光伏各环节有效产能严重过剩，扩产显著降速。2024年行业开启新一轮去产能周期。
技术迭代：n型电池(TOPCon+HJT)市占率快速增加。2023年TOPCon市占率达23.0%。BC、钙钛矿等新技术效率记录不断刷新。
成本结构：光伏电池约占组件成本的61.2%。辅材中，光伏玻璃（信义、福莱特）和胶膜（福斯特）呈现寡头格局。
价格周期：2024年Q2全线跌破生产成本，Q3跌破现金成本。Q3末价格接近止跌企稳，跌幅收窄。
核心逻辑: 主要受益于光伏与光模块两大行业的景气度提升，市场预期其防雷产品需求将随之增长。光伏行业供给侧改革预期、浙江光伏成为第一大电源等消息提供了积极的行业背景。同时，光模块行业（中际旭创、光库科技）的高速增长也带动了对通信设备防雷产品的需求预期。机构资金的买入行为与市场乐观情绪共同推动了股价上涨。
核心逻辑: 光伏产业链“反内卷”行情爆发，带动上游有机硅板块补涨。核心驱动力包括：1. 政策驱动：工信部、人民日报等发声治理行业无序竞争。2. 价格驱动：多晶硅期货涨停，硅料现货报价持续上调至成本线以上。3. 供需改善：国际巨头陶氏化学宣布关闭部分产能，为国内企业带来出口机遇。多重利好共振，叠加券商全面看多，推动股价大涨。
核心逻辑: 与东岳硅材逻辑类似，直接受益于光伏行业反内卷政策与价格修复共振。作为硅料生产企业，公司直接受益于：1. 政策环境改善：国家层面密集发声反内卷，行业自律减产。2. 硅料价格大幅上涨：多晶硅期货涨停，现货价格回归成本线之上。3. 产业链传导预期：价格自上而下传导，带动整个有机硅板块走强，公司作为龙头受到资金追捧。
核心逻辑: 典型的“行业β修复”+“产业链情绪扩散”驱动行情。核心催化剂是光伏龙头通威股份发布超预期的Q3业绩修复信号（环比大幅减亏、经营现金流大幅回正），引发市场对光伏行业“周期触底、景气反转”的强烈预期。锴威特作为光伏逆变器核心部件功率半导体（IGBT/MOSFET）的供应商，与光伏行业景气度高度相关，因此在主线确立后，作为高弹性标的获得资金追捧。
| 股票名称 | 技术路线 | 核心逻辑 / 产能 |
|---|---|---|
| 隆基绿能 | BC电池 | BC电池(HPBC)，已建产能29GW，规划74GW，市场领导者 |
| 爱旭股份 | BC电池 | BC电池(ABC)，6.5GW，在建/规划48.5GW，技术先行者 |
| 晶科能源 | Topcon电池 BC电池 (TBC) | Topcon电池龙头 (56GW E产能)，BC技术中试，保持技术跟随 |
| 钧达股份 | Topcon电池 BC电池 (TBC) | 纯粹Topcon电池供应商 (44GW E产能)，弹性大，BC技术中试 |
| 天合光能 | Topcon电池 | 一体化组件龙头，Topcon电池产能40GW |
| 晶澳科技 | Topcon电池 | 一体化组件龙头，Topcon电池产能57.3GW |
| 东方日升 | HJT电池 | HJT技术布局，(2023年E产能)9GW |
| 宝馨科技 | 钙钛矿电池 | 钙钛矿电池片，新技术方向 |