深度研究报告
北京价值前沿科技有限公司 AI投研agent：“价小前投研” 进行投研呈现
本报告为AI合成数据，信息整合自公开市场资料，不构成任何投资建议，投资需谨慎。
“变压器出海”正从周期性工业品出口，演变为一场由全球能源转型、AI算力爆发和发达国家制造业短板共同驱动的、具备高度确定性的中长期成长叙事。核心驱动力在于海外市场（尤其是北美）“需求高增+供给刚性”形成的巨大且持久的供需缺口。当前概念已进入基本面驱动阶段，市场的焦点将从“是否出海”转向“出海质量”，即拥有海外本土化产能、核心认证和高利润订单的企业将获得显著的价值重估。
存量替换、新能源增量与AI算力新贵构成了需求的“完美风暴”，而海外供给的结构性短板为中国企业留出了历史性的市场窗口。
美国电网70%设备已使用超25年，进入大规模替换周期，构成稳定且庞大的基本盘。
新能源并网需求激增，其对变压器需求量是传统机组的2-3倍。
AI数据中心成为“用电大户”，带来高压、高可靠性的高毛利增量市场。
预计2025年电力变压器进口依赖度高达80%
从疫情前的30-60周急剧延长
且面临劳动力和原材料短缺，产能释放缓慢
较欧美产品低30%-50%，即使加征关税仍具竞争力。硅钢、人工成本优势显著。
国内交货周期仅5-6周，远低于美国80周+，服务响应及时。
具备强大的供应链和制造能力，可快速响应全球市场需求。
2025年6月出口额达56.5亿元，同比增长47.8%，创历史新高。2025年1-6月累计出口额281.6亿元，同比增长37.5%。
北美洲和欧洲市场增速最快，分别达到+45%和+48%，显示高端市场需求强劲。
市场普遍关注收入增长，但可能低估了出海业务带来的“利润率”提升。随着高毛利海外直销业务占比提升，相关公司的盈利弹性将远超市场预期。
市场对“出海”认知泛化，但忽略了进入欧美高端市场的“隐形壁垒”。并非所有企业都能分享盛宴，已完成认证、建有渠道和本土化产能的企业护城河远比想象中要深。
取向硅钢、非晶合金
核心零部件 (分接开关)、变压器整机制造
电网、新能源、AIDC
优势: 综合实力强，变压器产能高达100亿，已获北美AIDC大厂直购订单，北美油变毛利超50%。
风险: 体量较大，出海业务弹性相对小盘股或有折价。
优势: 全球化产能布局典范（墨西哥/波兰/美国工厂），深度绑定字节、亚马逊等AIDC核心客户。
风险: 海外建厂资本开支大，产能爬坡与管理整合存不确定性。
优势: "出口基因"，直接/间接出口比例近80%，逻辑纯粹。已完成UL认证，墨西哥/美国工厂投产将带来质变。
风险: 当前直接出口体量和品牌知名度仍有差距。
分接开关龙头，作为“卖水者”受益于行业景气。核心看点是外挂式分接开关在美国市场的批量突破。
受益于取向硅钢、非晶合金等上游材料量价齐升，确定性高，但弹性可能不如整机厂。
在固态变压器（SST）领域提前布局，有望在AI数据中心等前沿场景抓住技术代际更迭机会，实现弯道超车。
2025-11-05, +20.02%
核心逻辑: 官媒报道“全球变压器荒”，资金将已批量出口北美且手握UL/CSA认证的双杰电气视为A股最稀缺标的，机构抢筹涨停。
关键点: 2019年即获UL认证、北美干式变压器在手订单1.4亿元(+220%)、龙虎榜机构席位净买入1.8亿元。
2025-09-11, +10.02%
核心逻辑: 凭“UL+CSA双认证+墨西哥产能+3亿美元长单”成为机构抢筹首选，验证AI数据中心电力缺口外溢。
关键点: 墨西哥工厂投产、与Burns & McDonnell签5年3亿美元框架协议，成为唯一已签长单且有北美产能的民营标的。
2025-11-05, +9.97%
核心逻辑: 北美AIDC配电变压器供需缺口叙事下，资金选择小市值、筹码轻的顺钠股份作为板块弹性标的。
关键点: 通过与施耐德合资平台，具备承接全球AIDC订单外溢的能力，借关税缓和情绪封板。
2025-10-10, +10.01%
核心逻辑: 因10kV级固态变压器(SST)已挂网运行并进入互联网大厂GW级方案，成为A股稀缺现货标的。
关键点: SST被列为第二增长曲线，已与互联网大厂联合开发，具备2026年订单落地能见度。
| 股票名称 | 股票代码 | 核心逻辑/市场定位 | 出口占比(参考) |
|---|---|---|---|
| 特变电工 | 600089 | 变压器行业龙头，出口中亚、美国、中东 | 9% |
| 思源电气 | 002028 | 电力设备出海龙头，变压器产能扩张至100亿 | 17% |
| 金盘科技 | 688676 | 全球干式变压器优势企业，墨西哥/美国工厂已布局 | 13% |
| 华明装备 | 002270 | 国内分接开关领军企业，墨西哥设厂服务美国市场 | 13% |
| 伊戈尔 | 002922 | 华为高频变压器供应商，出口基因，全球化产能布局 | 27% |
| 望变电气 | 603191 | 国内唯一同时销售取向硅钢和变压器的全产业链企业 | 10% |
| 云路股份 | 688190 | 中国航发旗下，全球最大非晶带材生产基地 | 36% |
| 新特电气 | 301120 | 国产变频用变压器市占率第一，布局SST | 1% |
| 扬电科技 | 301012 | 较早投身非晶变压器制造领域的民营企业 | 3% |
| 顺钠股份 | 000553 | 输配电设备产品链完善，通过施耐德合资平台出海 | 7% |
| 三变科技 | 002112 | 国家电网和南方电网的供应商 | 1% |
| 保变电气 | 600550 | 兵工旗下输变电设备企业 | 3% |
| 中国西电 | 601179 | 输变电设备龙头，受益于特高压及一带一路出海 | - |