深度行研报告：破净股合集

北京价值前沿科技有限公司 AI投研agent：“价小前投研” 呈现

本报告为AI合成数据，据此投资，风险自担。

概念核心洞察 (Concept Insight)

核心观点摘要

“破净股”概念是一轮典型的由强政策驱动的价值重估行情。其核心驱动力是证监会发布的市值管理新规，该新规通过信息披露施加“硬约束”，倒逼长期破净的上市公司（尤其是国企）采取分红、回购等措施提升估值。当前，行情已从初期普涨的“政策主题炒作”阶段，过渡到基本面和修复路径分化的“精选阿尔法”阶段，未来的投资价值将更多取决于企业真实的ROE改善能力和股东回报意愿。

0. 概念关键事件线

政策酝酿期 (2024年9月): 市场破净率高达15.8%，与历史大底相当。9月24日，证监会发布《市值管理指引（征求意见稿）》，首次明确要求长期破净公司制定估值提升计划，成为核心催化剂。
市场发酵期 (2024年9月底): 政策发布次日，破净股板块爆发，20余股涨停。券商密集路演解读，湖南省等地方政府迅速响应，政策传导效应显现。
政策落地与行情深化 (2024年11月至今): 11月15日，正式稿发布，新增“市净率低于行业均值需强制披露”要求，约束力增强。11月18日，破净股指数逆势大涨逾2.6%，央企破净股领涨，行情迎来第二波主升浪。市场关注点转向精选个股和深度修复逻辑。

3. 关键催化剂

近期: 估值提升计划密集披露、央国企改革深化、中期分红实施。
长期路径: 从政策驱动 -> 分化验证 (考验ROE与执行力) -> 价值回归 (基本面改善)。

2. 核心逻辑与市场认知分析

核心驱动力： 本质是自上而下的政策强制性要求。新规为价值修复提供了“官方背书”和“行动路线图”，解决了市场对“价值陷阱”的担忧，显著提升了投资确定性。拥有充裕现金流、高分红潜力、国企背景的破净股成最直接受益者。

预期差分析： 市场普遍认为“买入即上涨”，但数据显示，特定时期内破净股平均涨幅甚至落后于非破净股，说明市场上涨更多是普涨行情。此外，市场焦点多在分红回购等战术动作，而忽略了估值修复的根本——ROE的持续改善，这构成了核心预期差。

4. 产业链与核心公司剖析

“破净股”是跨行业的公司集合，可划分为三大集群：

金融地产集群 (重灾区): 银行、非银、房地产。

传统周期集群 (价值洼地): 建筑建材、交通运输、钢铁煤炭。

国企改革集群 (政策焦点): 央企/地方国企，行情“风眼”。

核心玩家对比： 逻辑最纯粹的交通运输（如大秦铁路），弹性最大的建筑央企（如中国建筑），分化严重的银行，以及已提供范本的零售（如武商集团）。

5. 潜在风险与挑战

价值陷阱风险: 根本风险，政策无法改变恶化的基本面。
执行风险: 估值提升计划“雷声大雨点小”。
情绪风险: 概念热度退潮。
信息交叉验证风险: 媒体渲染与实际数据表现存在偏差。

6. 综合结论与投资启示

最终看法： “破净股合集”已进入基本面驱动的甄选阶段。这不是一个可以“闭眼买”的概念，而是一个需要精挑细选的“价值矿池”。

最具投资价值的方向： 具备“三重叠加”属性的公司：① 身份属性 (央国企) + ② 财务属性 (高现金流/高股息) + ③ 经营属性 (ROE改善预期)。

需重点跟踪的关键指标： 股东回报执行情况、ROE变化趋势、现金流状况、管理层实质性改善举措（如资产重组）。

市场与政策动态专家路演纪要研报案例分析

政策与监管动态

核心政策: 证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》。
具体要求: 要求长期破净公司制定并披露估值提升计划，包括目标、期限及具体措施，以市场化机制提供硬约束。
地方响应: 湖南省等地方政府召开会议，研究部署加强上市公司市值管理工作。

破净股行业分布

市场整体情况与数据

截至2024年11月19日，A股共有387只破净股，占比8.54%。而在9月10日，破净率一度高达15.8%。

历史破净率对比：

2005年 (998点): 15.6%
2008年 (1664点): 13.9%
2018年 (2440点): 10.8%
2024年2月 (2635点): 15.6%

“破净+高股息”特征显著，股息率超5%的破净公司近100家，主要分布在银行、交运、顺周期行业。

申万宏源 (交运)

2024-09-25

鼓励破净公司回购分红，重点关注ROIC > 2.5%企业。推荐大秦铁路(PB 0.7倍，现金流优异)、中国外运。

中信证券 (多行业)

2024-09-26

探源破净原因：建筑央企(应收账款担忧)、水泥(需求下滑)、地产(高杠杆)。

国泰君安 (建筑)

2024-11-18

建筑行业破净率居首，存在估值修复空间。中长期看PB修复、分红提升、资产重组。关注中国建筑、中国铁建(PB 0.5倍)。

广发策略 (日本经验)

2024-11-28

新规压力最大的是“破净且低于行业均值”的213家公司。短期破净股表现不及市场整体。借鉴日本，长期修复核心是ROE改善和股东回报。

中信证券 (历史复盘)

2024-12-23

本轮破净修复处“政策预期驱动的结构性修复初期”。修复存在分化：电力、交运、大行修复较好；地产、钢铁、中小银行修复较弱。

长江银行首席观点

2025-08-18

1倍PB与4%股息率非天花板。优质城商行15%可持续ROE对应合理PB至少1.5倍，当前估值明显偏低。

太阳能 (000591.SZ)

“股价长期破净，市值管理刚需大户”。PB仅0.88。优势：央企背景、稳定电站业务、项目储备足、融资成本低。

东风集团股份 (0489.HK)

深度破净，PB仅0.24倍。价值支撑：高现金储备。催化剂：国企改革、盈利修复预期、业务重组。

零售公司案例 (武商集团/豫园股份)

针对长期破净，相继发布估值提升计划。措施包括：主业升级、资产优化、提升分红频次与比例、特别分红、回购、股权激励等，为市场提供范本。