游戏 (Game)

概念深度投研报告

由 北京价值前沿科技有限公司 AI投研agent：“价小前投研” 进行投研呈现

本报告为AI合成数据，投资需谨慎。

0. 概念事件与背景

游戏概念近期受到市场高度关注，其背后是由政策、技术、市场基本面及标志性事件共同构成的多重催化。行业正经历从政策回暖、基本面修复到AI技术革命和文化出海新定位的全面升级，进入新的发展周期。

政策持续向好 (24年至今)

版号发放加速，地方试点政策频出，提供宽松土壤。

基本面强劲复苏 (24年至今)

市场与用户规模创新高，出海成核心增长引擎。

AI技术革命临近 (25年)

从降本增效迈向玩法创新，AI原生游戏商业化在即。

标志性事件催化 (24年8月后)

《黑神话：悟空》成功将游戏提升至“文化出海”新高度。

1. 核心观点摘要

游戏概念正处在一个由基本面修复、技术革命与政策利好共同驱动的“戴维斯双击”阶段。其核心驱动力已从单纯的版号复苏和业绩增长，演变为“AI赋能”和“文化出海”两大长期叙事。当前市场情绪乐观，但真正的潜力在于AI原生游戏玩法的商业化落地和中国文化IP的全球化能力，这将是决定未来行业格局和公司价值的关键。当前行业平均估值约20倍，相较历史高点（30倍以上）和双位数的业绩增速，仍有修复空间。

2. 市场热度与预期差

  • 市场热度：极高，情绪普遍乐观。公募基金重仓，ETF大涨，市场正积极寻找“AI+出海”纯粹标的。
  • AI预期差：市场对AI玩法颠覆性创新抱有宏大叙事，但多数公司仍处“游戏+AI”辅助阶段，从技术突破到稳定盈利的周期和难度可能被低估。
  • 基本面预期差：行业高景气度下，资源将向头部集中，新游突围难度加大，二线厂商可能出现业绩分化。

3. 核心逻辑与驱动力

政策“绿灯”与估值修复

政策风险显著降低，版号稳定发放，《黑神话》更将游戏提升至文化战略高度，提供前所未有的安全边际和估值修复逻辑。

AI技术引发的供给侧革命

短期降本增效（降低20-30%成本），长期玩法创新（AI原生游戏）。AI是本轮行情最具想象力的核心变量，驱动行业下一轮爆发式增长。

强劲的基本面与出海浪潮

国内市场稳健，用户规模触及6.79亿。更广阔的星辰大海是“游戏出海”，已成为拉动行业增长的强大第二曲线。

4. 关键催化剂与未来发展路径

近期催化剂 (未来3-6个月)

  • 重磅新品上线：恺英《盗墓笔记》、完美《诛仙世界》等流水表现将直接验证业绩。
  • AI原生玩法落地：巨人、恺英等公司的AI玩法公测，是检验商业化前景的关键节点。
  • 政策试点进展：广东“无版号游戏测试”政策的推广效果。
  • 硬件生态催化：苹果AR/VR生态落地，游戏作为入口级应用将迎来新机遇。

长期发展路径

  1. 工具化阶段

    AI作为生产力工具全面渗透，以降本增效为主。

  2. 原生化萌芽阶段

    首批商业化AI原生游戏出现，验证玩法和商业模式。

  3. 平台化与生态化阶段

    AI+UGC形成创作平台，游戏成为元宇宙雏形，中国文化IP全球化。

5. 投资启示与细分环节

AI游戏创新层

逻辑最性感，弹性最大。关注在AI大模型和原生玩法上有实质性布局的公司。

代表: 巨人网络、恺英网络

游戏出海龙头层

业绩确定性最高，增长最稳健。关注已在海外市场建立规模优势的公司。

代表: 世纪华通、三七互娱、神州泰岳

精品IP运营层

商业模式最优，现金流最稳定。关注拥有长青IP、高玩家粘性及稳定分红的公司。

代表: 吉比特

数据深度挖掘

宏观新闻洞察 AI+游戏专题 公司与路演精粹 研报核心观点

宏观与政策动态

  • 市场高景气度: 游戏ETF大涨，公募基金重仓。行业增速从个位数提升至双位数，估值有望从20倍向历史30倍以上修复。
  • 版号政策友好: 版号持续加速发放，2025年1-8月累计发放1119款，同比+20%。
  • 地方政策试点: 广东试点无版号游戏测试，上海试点外资游戏视同国产，加速新游上线。
  • 核心趋势: 游戏出海和游戏AI化是未来最核心的两个趋势。
  • 出海成绩亮眼: 2025上半年自研游戏海外收入95.01亿美元，同比+11%。世纪华通、三七互娱、神州泰岳位列A股海外收入前三。

AI技术革命

行业共识认为，AI与游戏的结合正从第一阶段(降本增效)迈向第二阶段(玩法创新)，爆款AI原生产品或已临近。

公司 AI布局/模型 应用进展
巨人网络 "千影"多模态大模型, GiantGPT 行业首创 《太空杀》基于多智能体大模型的"内鬼挑战"玩法开启灰度测试。
恺英网络 "形意"大模型 AI模型分拆独立运营，投资AI 3D陪伴游戏。
腾讯 "混元游戏"AI工具 优化美术工作流程，加速工业化游戏开发。
神州泰岳 "1+N+X"大模型产品体系 获得亚马逊云生成式AI能力认证。
电魂网络 - 海外上线AI陪伴养成游戏《吾家有女》。

重点公司动态

腾讯控股：战略转向长线运营，国际业务超预期
  • 战略转型：从依赖大单品转向长线运营，聚焦现有14款长青游戏迭代。
  • 业绩：上半年游戏收入1197亿元创新高，中期财报国际业务大超预期35%。
  • 产品：《洛克王国：世界》定档25Q4。
世纪华通(ST华通)：A股出海收入第一，业绩超预期
  • 出海龙头：A股海外游戏收入第一（113.68亿元），占比超50%。
  • 业绩：中报业绩预计增长107%-159%，《无尽的生存》海外月流水近1.4亿美元。
吉比特：精品化代表，高股息+AI探索
  • 业绩：中报扣非增长超40%，新游戏流水超预期。
  • 防御属性：股息率预计超6%，具备防御属性。
  • 探索：关注AI+UGC生态，交易系统成熟（七宝斋）。

研报核心观点

广州游戏出海市场研究报告

广州出海企业在SLG赛道表现突出，全球前三。中轻度混合休闲玩法产品成为最具"爆款潜质"的出海趋势。政府政策从版号、税收、出海等多方面提供全链条支持。

青瓷游戏研报

公司业绩承压主因是新游集中推广，但收入结构优化（授权游戏占比提升）及海外扩张已见成效（海外收入占比提升至28.5%）。未来成长性取决于自研大作《项目E》及小游戏业务。

巨人网络研报

小游戏业务发力，《王者征途》成为Q3流水增长主动力。自研GiantGPT游戏垂类大模型已备案，在《太空杀》中落地行业首个多智能体大模型AI玩法，"游戏+AI"战略领先。

行业综合研报

《黑神话》推动行业从“政策敏感”转向“文化出海”新定位，政策风险显著降低，估值中枢有望上修。AIGC在美术、剧情生成等环节降本增效，AI驱动的交互式内容将重塑用户体验。

涨幅异动分析

ST华通 (002602) 2025-08-05 上涨5.03%

上涨核心逻辑为多重因素共振：
1. 基本面驱动：业绩超市场预期，产品管线（《无尽冬日》等）表现优异。
2. 行业景气：游戏行业整体向好，监管改善+新品周期+AI赋能。
3. 估值修复：市场认为其行业地位（与腾讯、网易并列）与ST身份不符，存在严重低估和修复空间。
4. 中报预期：市场对中报业绩有较高预期，提前催化股价。

黑牡丹 (600510) 2025-08-20 上涨9.99%

上涨主要受概念与情绪驱动，存在炒作风险：
1. 概念关联：市场传闻或投资者猜测公司与《黑神话：悟空》项目存在业务联系（缺乏官方证实）。
2. 板块联动：《黑神话》新作消息引爆游戏板块，该股作为概念股跟涨。
3. 风险提示：与游戏业务关联性未得到公司确认，存在典型概念炒作风险，需警惕热度下降后的回调。

核心标的池

股票名称 股票代码 核心逻辑 其他标签
掌趣科技300315AI游戏AI游戏
盛天网络300494AI游戏AI游戏
紫天科技-AI游戏AI游戏
昆仑万维300418AI游戏AI游戏
富春股份300299AI游戏AI游戏
游族网络002174AI游戏AI游戏
冰川网络300533游戏出海游戏出海
神州泰岳300002游戏出海游戏出海
星辉娱乐300043游戏出海游戏出海
完美世界002624游戏出海游戏出海
宝通科技300031游戏出海游戏出海
恺英网络002517网络游戏网络游戏
三七互娱002555网络游戏网络游戏
巨人网络002558网络游戏网络游戏
名臣健康002919网络游戏网络游戏
电魂网络603258网络游戏网络游戏
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