磷化工六氟磷酸锂 · 深度研报

1. 概念事件与时间轴

背景

六氟磷酸锂（LiPF₆）是锂离子电池电解液中最重要的溶质锂盐，其成本约占电解液总成本的43%-53.2%。行业具有显著周期性，上游与氟化工和磷化工紧密相连，下游直面新能源汽车和储能两大高景气赛道。

催化事件时间轴

• 周期底部 (2022 - 2024年中): 价格大幅下跌，行业深度调整，大量产能闲置，为后续供给收缩埋下伏笔。至2024年Q1，市场均价跌至6.67万元/吨。
• 底部确认与预期酝酿 (2024年底 - 2025年中): 市场开始出现触底信号，券商预判“供需反转拐点将至”，但市场价格仍在5.0万元/吨低位徘徊。
• 价格引爆点 (2025年9月 - 11月): 价格快速拉升，从9月初的5.7万元/吨，到10月底的10.75万元/吨，再到11月14日主流价13.5万元/吨，部分报价高达15万元/吨，彻底引爆市场。
• 核心催化剂: 本轮暴涨是“储能需求爆发 + 供给收缩 + 低库存 + 成本支撑”四重因素共振的结果，其中储能锂电池出货量同比增幅超99%成为最大变量。

2. 产业链与核心公司深度剖析

产业链图谱

• 上游 (原材料):
  • 磷资源: 磷矿石 → 黄磷 → 三氯化磷 → 五氯化磷。
  • 氟资源: 萤石 → 氟化氢。
  • 锂资源: 碳酸锂。
• 中游 (六氟磷酸锂制造):
  • 第一梯队 (CR3 > 80%): 天赐材料 (11万吨), 多氟多 (6.5万吨), 天际股份 (3.7万吨)。
  • 第二梯队: 永太科技、联化科技等。
  • 磷化工背景玩家: 云天化 (参股5000吨)。
• 下游 (应用): 电解液 → 动力电池/储能电池 → 新能源汽车/储能系统。

核心玩家对比

• 领导者 & 逻辑最纯粹者: 天赐材料、多氟多、天际股份。作为绝对龙头，直接受益于价格上涨，业绩弹性最高。
• 资源整合者: 云天化、兴发集团。磷化工巨头，核心优势在上游磷矿资源，通过布局新材料实现转型，具备显著的原料成本优势和长期发展潜力。

3. 潜在风险与挑战

• 技术风险: 长期存在被LiFSI等更高性能新型锂盐部分替代的风险。
• 周期性风险: 这是最大的风险。当前价格暴涨必然刺激新一轮资本开支，若扩产失序，18-24个月后可能重演新一轮的产能过剩。
• 竞争风险: 高利润会吸引新玩家进入，或刺激二三线厂商复产，打破当前头部主导的供给格局。
• 信息交叉验证风险: 部分公司产能数据在不同来源中存在差异（如石大胜华），需审慎核实。