周期底部供需重构 · 反内卷驱动格局优化
己内酰胺行业处于"亏损驱动供给收缩、需求增长托底价格、低效产能出清在即"的周期性拐点。核心矛盾在于行业长期维持84%以上高开工率与接近现金亏损的严重盈利恶化并存。
平煤神马集团尼龙科技爆炸事故，40万吨/年产能停产（占行业5.6%）
行业开启"反内卷"自救，开工率降至84.6%，11月5日达成减产20%共识，价格立即上涨100元/吨至8150元/吨
恒逸钦州60万吨产能完成后，新增产能显著放缓，行业有望企稳回升
加工费从6500元/吨暴跌至3000元/吨，行业毛利-1653元/吨，但开工率仍维持84.6%
11月行业会议达成减产20%共识，行政力量介入市场化去产能
2025年前10个月表观需求增速14%，锦纶纤维替代+工程塑料需求支撑
乐观派强调"反内卷"右侧机会，谨慎派提示需求不及预期风险，基本面派聚焦龙头底部价值
实际开机率可达100%+，有效供给可能高出名义产能10-15%
单吨亏损1653元，涨价100元仅覆盖6%缺口，成本传导存疑
气相氧化、己内酰胺法PA66等技术存在工业化放大风险
亏损深化→小产能退出→开工率降至75-80%→加工费修复至4000-5000元/吨
气相氧化法产业化→己内酰胺法PA66突破→成本曲线重构
日韩台产能退出→中国成为全球成本洼地→出口量提升至30-40万吨/年
| 公司 | 产能(万吨) | 成本优势 | 技术特色 | 盈利现状 | 投资逻辑 |
|---|---|---|---|---|---|
| 鲁西化工 | 70 | ★★★★★ 24年9月新项目成本最低 |
一体化园区，蒸汽电力自给 | 新项目微利，老旧装置亏损 | 纯粹CPL弹性标的，单吨涨1000元→税前利润+7亿 |
| 华鲁恒升 | 30-45 | ★★★★★ 煤制氢+荆州先进气化炉 |
煤化工龙头，多产品协同 | CPL微利，靠其他产品平衡 | 防御性龙头，底部现金流稳健，股息率2.8% |
| 恒逸石化 | 22.5权益+60在建 | ★★★★☆ 钦州项目合成氨自制+气相氧化 |
气相氧化技术（未验证） | 24年Q4亏损 | 技术期权标的，若气相氧化成功将颠覆行业 |
| 神马股份 | 40 | ★★★☆☆ | 平煤神马集团配套 | 事故前已亏损 | 困境反转，需观察安全管理整改 |
| 中国旭阳集团 | 75 | ★★★★☆ 水合法降本1600-1900元/吨 |
水合法工艺成熟，出口占比高 | 2024年吨净利200-300元 | 出口龙头+成本杀手，固体CPL全球竞争力强 |
| 股票代码 | 公司名称 | 分类 | 产能/项目 | 数据来源 |
|---|---|---|---|---|
| 000830.SZ | 鲁西化工 | 公司产能 | 70万吨/年 | 互动平台 |
| 600426.SH | 华鲁恒升 | 公司产能 | 30万吨/年 | 半年报 |
| 000703.SZ | 恒逸石化 | 公司产能 | 参股40万吨/年（钦州一期试生产） | 互动平台 |
| 600810.SH | 神马股份 | 集团产能 | 神马集团30万吨/年（拟扩至60万吨） | 公告 |
| 000695.SZ | 滨海能源 | 拟收购 | 拟收购沧州旭阳75万吨/年 | 会议纪要 |
| 601117.SH | 中国化学 | 公司产能 | 持股60%，天辰齐翔53万吨/年 | 年报/工商 |
| 600123.SH | 兰花科创 | 公司产能 | 14万吨/年 | 年报 |
| 600346.SH | 恒力石化 | 公司产能 | 己内酰胺-聚酰胺一体化项目 | 互动 |
| 1907.HK | 中国旭阳集团 | 集团产能 | 75万吨/年（全球最大单套） | 纪要 |
当前处于"周期底部左侧布局期"，尚未进入右侧主升浪
操作建议：当前不宜追高"反内卷"主题，而应逢调整布局华鲁恒升或鲁西化工。若3个月内开工率降至75%且库存去化超20%，则右侧买点出现