从单一IP驱动到"IP矩阵+渠道下沉+全球化"的基本面驱动阶段
布鲁可首次向港交所递交招股书
计划募资用于IP矩阵扩张、自建工厂及渠道下沉
港股上市
发行价60.35港元，暗盘市值飙升至254亿港元（超发售价70%），成为"谷子经济"核心标的
发布2024年报
收入22.4亿元（+156%），经调整净利润5.8亿元（+702%），奥特曼IP收入占比降至49%（2023年为63%），验证IP多元化成效
推出9.9元下沉产品
变形金刚/奥特曼系列，东南亚沃尔玛渠道首月售罄，海外收入目标5亿元（2024年仅0.6亿元）
布鲁可已从单一IP驱动的主题炒作阶段进入"IP矩阵+渠道下沉+全球化"的基本面驱动阶段，其核心逻辑是通过高性价比+高频迭代抢占乐高/万代未覆盖的下沉市场，同时以轻资产IP运营快速复制爆款。未来3年最大预期差在于海外授权变现和自有IP"英雄无限"的货币化能力。
| 公司名称 | 产业链位置 | 类型 |
|---|---|---|
| 米哈游(2230.HK) | 上游 | IP版权方 |
| 完美世界(002624.SZ) | 上游 | IP版权方 |
| 羚邦集团(9626.HK) | 上游 | IP授权代理商 |
| 阿里巴巴(9626.HK) | 中游 | IP运营商 |
| 泡泡玛特(9992.HK) | 中游 | IP运营商 |
| 晨光股份(603899.SH) | 下游 | 产品 |
| 永辉超市(601933.SH) | 下游 | 渠道 |
| 公司名称 | 分类 | 相关性 |
|---|---|---|
| 元隆雅图 | 布鲁可 | 谦玛网络（公司持股60%）2020年第四大客户为布鲁可 |
| 孩子王 | 布鲁可 | 布鲁可是公司重要的战略合作伙伴 |
| 实丰文化 | 谷子经济 | 玩具制造龙头，宝可梦等IP授权 |
| 泡泡玛特(港) | 谷子经济 | 潮玩龙头 |
| 公司名称 | 项目 | 分类 | 产业链 |
|---|---|---|---|
| 乐高商业(上海)有限公司 | LEGO乐高 | 上海市 | 积木玩具研发与销售 |
| 上海布鲁可科技集团有限公司 | 布鲁可 | 上海市 | 积木玩具研发与销售 |
| 奥飞娱乐股份有限公司 | 奥迪双钻AULDEY | 广东省 | 积木玩具研发与销售 |
哈利·波特/柯南系列（女性向IP）上线，预计贡献2亿元增量收入
印尼便利店5万终端铺货完成，Q2销售数据将决定2025年海外5亿元目标的可行性
2025年底月产能900万件落地，毛利率有望提升3-5pct（当前52.9%）
下沉市场渗透（9.9元产品占比提升至30%），国内市占率冲45%
海外授权爆发（变形金刚/宝可梦全球授权），海外收入占比达20%
自有IP"英雄无限"影视化（动画电影计划），估值切换至内容公司逻辑（PE从25倍→35倍）
| 风险类型 | 具体表现 | 应对策略 |
|---|---|---|
| 技术风险 | 0.004mm模具精度依赖代工厂 | 2026年自建工厂降低依赖 |
| 商业化风险 | 9.9元产品毛利率仅35% | 通过规模效应摊薄模具成本 |
| 政策风险 | 盲盒监管趋严（概率公示要求） | 已调整包装标注概率 |
| 信息矛盾 | 路演称"海外收入5亿"，但2024年仅0.6亿 | 需验证东南亚渠道实际动销数据 |
处于"IP矩阵兑现+渠道杠杆"的基本面加速期，非主题炒作
短期：跟踪Q2东南亚沃尔玛渠道数据（决定2025年海外5亿目标）
长期：关注英雄无限IP影视化进度（估值切换关键）
2024年奥特曼群星版单系列收入1.1亿元，需观察新IP能否复制
三线以下城市网点占比80%，但单店产出仅为一线城市的30%
若超过12%将侵蚀利润（当前8.7%）
结论：布鲁可是"谷子经济"中唯一具备全球化IP运营能力的标的，当前估值（2025年PE 20倍）未充分反映海外授权和自有IP溢价，建议逢回调布局