从主题炒作到基本面驱动，阿里云正处于AI驱动的快速增长阶段，核心驱动力来自于其在大模型、云计算基础设施和AI应用生态的全栈布局。
阿里云正处于AI驱动的快速增长阶段，核心驱动力来自于其在大模型、云计算基础设施和AI应用生态的全栈布局。随着AI商业化加速落地，阿里云凭借其技术领先地位和完整的产业链生态，有望在未来几年保持高速增长，并实现从当前2-3倍PS向国际巨头10倍PS看齐的估值重塑。
阿里通义大模型(Qwen2.5-Max)已成为国内领先的大语言模型，能够比肩美国OpenAI的o1系列。阿里是国内唯一同时具备芯片、云资源、大模型、应用全方位布局的公司且每个环节都是市场领先水平。
阿里云二季度资本支出达到386亿元，远高于市场预期，主要用于AI相关领域。预计未来三年在云和基础设施上的投入将超过过去十年总和。
苹果将与阿里巴巴合作为国内iphone用户开发AI功能，这将覆盖国内近3亿iOS用户，带来大量的文本和图片处理需求，以及频繁的调用次数。
阿里云从2023年Q4以来连续六个季度收入提速增长，25Q2实现云收入26%增长，超出市场预期。AI相关收入连续六个季度实现三位数增长。
阿里模型的参数规模在几千亿左右，而海外主流模型的参数规模已经达到1.5万亿甚至更大。在参数量和预训练数据量方面，阿里与海外巨头仍存在差距。
目前AI在下游应用侧主要聚焦在单点和短流程场景的爆发，尚未达到整个场景变革的维度。如此大规模的投入能否带来相应的回报，存在一定风险。
国内云厂商（包括阿里云、腾讯云、字节和小米）正以杀手锏级别的竞争武器进行军备竞赛。这种激烈的竞争可能导致市场份额争夺加剧，影响阿里云的盈利能力。
市场对阿里云采购寒武纪GPU的传言（15万片）过于乐观，阿里云已明确否认这一消息。市场对国产化进程的预期可能过于激进，实际进展可能更为渐进。
云收入提升阶段。阿里云将继续保持高速增长，AI相关收入占比逐步提升至接近20%。主要驱动力是AI大模型的训练和推理需求增长，以及与苹果等重要合作伙伴的业务落地。
云利润率提升阶段。随着规模效应和技术优势的体现，阿里云的利润率将逐步提升。随着通义模型逐渐增长，云收入中偏向SaaS服务的比重可能提升，盈利能力相比过去会更高。
阿里云兑现更高利润阶段。在这一阶段，阿里云将成为AI互联网时代的重要基础设施，其估值有望向国际巨头如AWS、微软云看齐，PS估值有望从目前的2-3倍提升至10倍左右。
| 公司名称 | 行业分类 | 合作项目 | 关联原因 |
|---|---|---|---|
| 润建股份 | 数据中心 | 智算云业务合作 | 润建股份与阿里云共同投资"中国-东盟智算云"及"数字经济创新中心"项目 |
| 数据港 | 数据中心 | ZH13等数据中心项目 | 公司主要提供数据中心服务器托管服务，与阿里合作ZH13等数据中心项目 |
| 杭钢股份 | 数据中心 | 浙江云计算数据中心 | 浙江云公司主动对接阿里需求，已上电机柜数1069个，可运行服务器2.1万台 |
| 华数传媒 | 数据中心 | 浙江算力科技有限公司 | 华数科技参股公司华数云参与组建浙江算力科技，持股比例15% |
| 浙数文化 | 数据中心 | 富春云科技超1万机组 | 子公司富春云科技建成超1万机组，主要服务对象包括阿里 |
| 弘信电子 | 数据中心 | 庆阳数据中心 | 公司与庆阳市、阿里云共建庆阳数据中心 |
| 城地香江 | 数据中心 | IDC全产业链服务能力 | 公司是具备IDC全产业链服务能力的服务商，香江科技是阿里供应商 |
| 浙大网新 | 数据中心 | 阿里巴巴数据机房业务 | 公司为阿里巴巴提供数据机房业务 |
| 亚康股份 | 合作 | 东数西算京津冀枢纽 | 阿里云是公司重要战略合作伙伴，提供算力基础设施综合运维服务 |
| 宝信软件 | 合作 | 罗泾宝之云园区 | 宝信软件罗泾宝之云园区作为阿里巴巴华东区主要数据节点之一 |
| 软通动力 | 合作 | 国际MSP及服务交付框架 | 与阿里云签署国际MSP及服务交付框架协议 |
| 云赛智联 | 合作 | 云计算领域战略合作 | 在云计算领域加强与阿里等云厂商战略合作 |
| 博彦科技 | 合作 | IT技术支持服务 | 与阿里云在IT技术支持、云部署和运维等领域建立长期合作关系 |
| 新炬网络 | 合作 | 智能运维产品兼容性认证 | 自主研发的智能运维产品与阿里云PolarDB完成兼容性认证 |
| 中恒电气 | 数据中心电源 | HVDC产品应用 | HVDC产品已广泛应用于大型数据中心，主要客户包括阿里 |
| 科华数据 | 数据中心电源 | 数据中心业务合作 | 与阿里巴巴在数据中心业务上开展合作 |
| 英方软件 | 数据备份 | 灾备解决方案 | 国内数据灾备厂商第一，与阿里云建立战略合作关系 |
| 光迅科技 | 光模块 | 数通光模块供应 | 数通光模块为阿里重要供应商之一 |
| 华工科技 | 光模块 | 数通产品供应链 | 数通产品已进入阿里供应链 |
| 中际旭创 | 光模块 | 互联网云厂商客户 | 全球主要互联网云厂商都是公司客户 |
| 新易盛 | 光模块 | 数据中心项目组 | 对阿里巴巴等互联网巨头已建立数据中心项目组 |
| 锐捷网络 | 交换机 | 数据中心交换机主流供应商 | 公司是阿里巴巴数据中心交换机主流供应商 |
| 紫光股份 | 交换机 | 400G数据中心交换机 | 400G数据中心交换机在阿里巴巴获得大份额 |
| 英维克 | 液冷/温控 | 高效节能制冷产品 | 为阿里巴巴等用户的大型数据中心提供高效节能的制冷产品及系统 |
| 申菱环境 | 液冷/温控 | 数据中心服务 | 数据服务产品已广泛服务于阿里巴巴等知名客户 |
| 依米康 | 液冷/温控 | 数据中心机房空调 | 阿里一直是公司战略客户，阿里在浙江移动信息产业园的机房全部采用依米康空调 |
| 兆龙互连 | 高速互联 | 云计算和数据中心业务 | 云计算和数据中心业务已进入阿里合格供方清单 |
| 寒武纪 | GPU | 云端产品线销售 | 客户阿里巴巴，销售产品为云端产品线 |
| 海光信息 | GPU | DCU产品认证 | 公司的DCU产品已得到阿里等互联网企业的认证 |
| 浪潮信息 | 服务器 | 服务器采购份额 | 在百度和阿里的服务器采购中，公司所占份额最高 |
| 华勤技术 | 服务器 | 数据中心业务 | 在数据业务领域，公司是阿里核心供应商 |
| 中科曙光 | 服务器 | 阿里服务器供应商 | 阿里服务器供应商 |
| 工业富联 | 服务器 | 服务器供应与战略投资 | 阿里服务器供应商，阿里巴巴是公司重要客户之一，也是公司的战略投资者 |
| 神州数码 | 服务器 | 阿里云钻石合作伙伴 | 公司拥有阿里云钻石合作伙伴、MSP认证服务商的核心合作伙伴身份 |
| 广电运通 | 服务器 | 战略合作协议 | 子公司运通信息与阿里云签署战略合作协议 |
| 平治信息 | 服务器 | 算力业务客户 | 算力业务客户覆盖阿里 |
| 派诺科技 | 北交所/股转 | 数据中心能源监管系统 | 数据中心能源监管系统专注于监测、控制数据中心能源消耗，数据中心主要客户涵盖阿里 |
| 雅达股份 | 北交所/股转 | 智能电力测控产品 | 公司专注智能电力测控产品，产品应用于阿里巴巴数据中心 |
阿里云已经从主题炒作阶段进入基本面驱动阶段。核心证据包括：1）连续多个季度业绩超预期，25Q2云收入同比增长26%；2）资本开支大幅增加至386亿元，主要用于AI相关领域；3）AI相关收入连续六个季度实现三位数增长；4）与苹果等重要合作伙伴的业务落地在即。这些因素表明阿里云的增长已经具备坚实的基本面支撑，而非纯粹的概念炒作。
随着阿里云资本开支的大幅增加，特别是在AI领域的投入，服务器、光模块、交换机等基础设施供应商将直接受益。核心标的包括浪潮信息（服务器）、光迅科技/华工科技（光模块）、锐捷网络/紫光股份（交换机）等。
阿里云在北京、廊坊、张家口淮北及上海周边太仓有多个中标资源，自24年底起上架率显著提升。数据中心服务商将受益于阿里云业务增长和上架率提升。核心标的包括数据港、润建股份、杭钢股份等。
随着AI计算需求的增长，数据中心散热问题日益突出，液冷技术成为重要解决方案。核心标的包括英维克、申菱环境、依米康等。特别是东阳光最近收购了一些做液冷解决方案的小公司，后续将在液冷整体解决方案上发力。
虽然阿里云否认了大规模采购寒武纪GPU的传言，但表示确实一云多芯支持国产供应链。随着国产化进程的推进，国产芯片厂商有望受益。核心标的包括寒武纪、海光信息等。
特别是云收入增速、AI相关收入占比和利润率变化。预计2026财年阿里云整体收入增速上升至16%，2027财年上升至20%。
阿里云二季度资本支出达到386亿元，需要关注这些资金的具体投向，特别是AI相关领域的投入比例和效果。
苹果与阿里巴巴合作为国内iphone用户开发AI功能的详细内容、时间表和商业模式，以及实际带来的用户数量和算力需求。
阿里通义大模型的技术进步、市场应用和商业化情况，特别是在全球市场的竞争力。
阿里云在北京、廊坊、张家口淮北及上海周边太仓的中标资源的上架率和计费率变化，预计25年二季度达到70%以上，下半年甚至达到90%。