从政策驱动的避险行为升级为市场化估值修复的主动选择
中概股回归指在美国上市的中国企业因监管压力（如《外国公司问责法》HFCA）、地缘风险或估值折价，选择回流港股或A股上市。2018年至今，33家中概股已回归港股（21家双重主要上市，12家二次上市），头部企业（市值前25%）中73%已实现两地上市（45%双重上市，26%二次上市）。
2025-05-07
证监会主席吴清明确表态"支持优质中概股回归内地和香港市场"，叠加港股通扩容和流动性支持工具（LMM）推出，政策信号强化。
2025-06-06
证券时报指出港元汇率触及强方兑换保证，资金流入港股，中概股回归从"被动避险"转向"主动布局"。
2025-06
港股通纳入阿里巴巴等中概股，南下资金单日净流入超400亿港元（占港股日均成交额1/3），流动性压力测试通过。
中概股回归已从政策驱动的避险行为升级为市场化估值修复的主动选择。当前处于"政策落地+流动性验证"的关键阶段，港股流动性改善（日均成交额1500亿港元）和A股CDR通道预期是核心驱动力。未来6个月，双重上市/二次上市企业（如阿里、京东、美团）将优先受益，而未上市中概股私有化可能成为次要路径。
2025-Q3
恒生科技指数成分股调整，二次上市中概股权重或提升（阿里、京东纳入港股通后需调仓）。
2025-09
美联储降息预期升温，外资再平衡资金或增配港股中概（民生海外：对冲基金中国持仓已降至2%历史低位）。
阶段1（2025-2026）
双重上市/二次上市企业完成港股定价权转移（如腾讯、美团）。
阶段2（2027后）
未上市中概股通过私有化+科创板IPO回流（需关注CDR细则落地）。
投行（中金、华泰）、律所（港股IPO服务）
已回归中概股（阿里、京东、美团）
港股流动性提供方（港交所）、A股CDR通道（潜在）
| 公司 | 回归方式 | 优势 | 风险 |
|---|---|---|---|
| 阿里巴巴 | 双重上市 | 港股通纳入+回购250亿美元 | 电商增速放缓（Q2 GMV增17%） |
| 美团-W | 二次上市 | 本地生活垄断+到店业务利润增50% | 抖音竞争加剧 |
| 港交所 | 基础设施 | 中概股回归直接受益（日均成交增35%） | 市场波动影响交易量 |
| 风险类型 | 具体表现 |
|---|---|
| 技术风险 | 港股交易系统承压（需日均增400亿港元成交），但测试显示短期可消化。 |
| 商业化风险 | 未上市中概股难达标二次上市（如收入、市值门槛），私有化成本高昂。 |
| 政策风险 | 中美审计监管反复（HFCA退市条款最早2026年执行，但SEC有缓冲空间）。 |
| 信息矛盾 | 路演认为退市风险影响有限（跌幅贡献10%-20%），但新闻强调"化被动为主动"布局。 |
中概股回归已从主题炒作（2020-2022年政策恐慌）进入基本面驱动（2025年流动性+估值修复）阶段。
港交所（0388.HK）——中概股回归的"卖水人"，估值20倍PE（历史低位）。
美团-W（03690.HK）——到店业务利润高增50%，港股通资金持续流入。
未上市中概股私有化受益方（如创投公司九鼎投资、四川双马）。
| 股票 | 分类 | 业务相关 | 原因 |
|---|---|---|---|
| 中金公司 | 券商 | 美股IPO业务主要通过中金国际开展，为拼多多美股IPO主承销商之一 | 中金公司是拼多多美股IPO的主承销商之一 |
| 招商证券 | 券商 | 招商证券（香港）为拼多多联席承销商之一 | 招商证券（香港）是拼多多联席承销商之一 |
| 日出东方 | 券商 | 华兴资本为拼多多联席承销商之一；日出东方3200万认购华兴资本 | 日出东方投资华兴资本，而华兴资本是拼多多联席承销商之一 |
| 中信证券 | 券商 | 参与数量最多（5+家） | 中信证券参与了5家以上拼多多相关项目 |
| 华泰证券 | 券商 | 3-4家 | 华泰证券参与了3-4家拼多多相关项目 |
| 中金公司 | 近2年IPO保荐数量（头部券商） | 39家，第一 | 中金公司在近2年IPO保荐数量中排名第一 |
| 华泰证券 | 近2年IPO保荐数量（头部券商） | 19家，第二 | 华泰证券在近2年IPO保荐数量中排名第二 |
| 中信证券 | 近2年IPO保荐数量（头部券商） | 17家，第三 | 中信证券在近2年IPO保荐数量中排名第三 |
| 广发证券 | 具备香港子公司 | 广发控股香港 | 广发证券拥有香港子公司广发控股香港 |
| 招商证券 | 具备香港子公司 | 招商证券国际 | 招商证券拥有香港子公司招商证券国际 |
| 光大证券 | 具备香港子公司 | 光大证券国际 | 光大证券拥有香港子公司光大证券国际 |
| 天晟新材 | 其他具备香港牌照公司 | 全资子公司天晟证券2003年在香港成立，主营业务包括证券交易及发行债券等 | 天晟新材的子公司天晟证券持有香港牌照 |
| 爱建集团 | 其他具备香港牌照公司 | 爱建国际资产管理公司拥有香港证监会颁发的第1、4、9号牌照，开展基金销售、证券承销、投资顾问、资产管理等业务 | 爱建集团的子公司持有香港1、4、9号牌照 |
| 九鼎投资 | 私募/创投 | 股权投资营收占比第一 | 九鼎投资的股权投资营收占比排名第一 |
| 华金资本 | 私募/创投 | 股权投资营收占比第二 | 华金资本的股权投资营收占比排名第二 |
| 四川双马 | 私募/创投 | 股权投资营收占比第三 | 四川双马的股权投资营收占比排名第三 |
| 浙江永强 | 参与中概股运作 | 据网络资料，公司通过认缴宁波博睿维森股权投资合伙企业的份额，间接参与了奇虎360的私有化 | 浙江永强通过投资宁波博睿维森参与奇虎360私有化 |
| 益民集团 | 参与中概股运作 | 参股德同益民消费产业股权投资基金，该基金涉及中概股回归项目 | 益民集团参股的基金涉及中概股回归 |
| 华西股份 | 参与中概股运作 | 据网络资料，公司并购业务包含中概股回归 | 华西股份的并购业务涉及中概股回归 |
| 微创光电 | 北交所创投 | 微创光电属于北交所创投项目 | |
| 天纺标 | 北交所创投 | 天纺标属于北交所创投项目 | |
| 田野股份 | 北交所创投 | 田野股份属于北交所创投项目 |