从概念炒作到基本面驱动的投资机遇
减肥药已从"概念炒作"进入"业绩验证+政策催化"的基本面驱动阶段，2024-2025年是国产GLP-1减重药物的商业化元年。
全球GLP-1药物销售额超300亿美元（2024H1）的示范效应 + 中国3.3亿肥胖人口的未满足需求 + 政策首次将肥胖定义为需干预疾病。
华东医药利拉鲁肽减重适应症国内首获批
打开国产GLP-1减重市场
礼来替尔泊肽（Zepbound）美国获批减重
双靶点药物验证临床优势
信达生物玛仕度肽NDA获NMPA受理
国产双靶点进入商业化冲刺
诺和诺德司美格鲁肽中国减重适应症获批
原研药正式入局中国减重市场
国家卫健委启动"体重管理年"三年行动
政策端首次明确支持减重药物
《肥胖症诊疗指南》发布
临床路径标准化，处方放量加速
市场忽略点
口服制剂对注射剂并非替代而是增量市场（礼来预测口服GLP-1市场规模将达注射剂的2倍）
认知偏差
投资者过度关注减重幅度，忽视停药反弹率（司美格鲁肽停药1年反弹50%）带来的长期用药需求
| 日期 | 事件 | 影响标的 |
|---|---|---|
| 2024Q4 | 信达玛仕度肽获批 | 信达生物(01801.HK) |
| 2024Q4 | 礼来口服Orforglipron III期数据 | 凯莱英(002821)（CDMO） |
| 2025Q1 | 司美格鲁肽中国医保谈判结果 | 翰宇药业(300199)（原料药） |
国产GLP-1上市潮
专利悬崖+仿制药放量
多靶点/口服制剂成为主流
减重+增肌组合疗法
昊帆生物
缩合试剂，进入诺和诺德供应链
蓝晓科技
固相载体，礼来替尔泊肽供应商
药明康德
多肽产能3.2万升，服务全球前20药企
凯莱英
替尔泊肽CDMO，2024年新签1.5亿订单
创新药：信达生物
玛仕度肽，进度第一
仿制药：华东医药
利拉鲁肽类似药已上市
| 公司 | 定位 | 2024催化 | 风险点 |
|---|---|---|---|
| 信达生物 | 国产双靶点龙头 | 玛仕度肽2025年上市 | 需与礼来分成（50%权益） |
| 华东医药 | 仿制药先锋 | 司美格鲁肽类似药2026年上市 | 专利诉讼风险 |
| 药明康德 | CDMO霸主 | 替尔泊肽订单放量 | 美国生物安全法案影响 |
证伪信号
博瑞医药BGM0504 II期数据若减重<10%，将证伪"双靶点优于单靶点"逻辑
验证信号
翰宇药业Q3原料药毛利率若>60%，验证"产能稀缺带来定价权"逻辑
| 风险类型 | 具体表现 | 概率评估 |
|---|---|---|
| 技术风险 | 口服制剂生物利用度不稳定（礼来Orforglipron III期若<10%将失败） | 中等 |
| 商业化风险 | 司美格鲁肽中国定价若>1500元/月，自费渗透率可能<5% | 高 |
| 政策风险 | 减重适应症纳入医保可能引发降价70%（参考胰岛素集采） | 低 |
| 信息矛盾 | 路演显示诺泰生物产能利用率仅40%，与研报"供不应求"矛盾 | 需验证订单结构 |
当前处于第二波主升浪（2024Q4-2025Q2），由"国产GLP-1获批+原料药业绩兑现"驱动，区别于2023年的纯主题炒作。
吨级产能+FDA认证，2025年业绩弹性最大
绑定礼来替尔泊肽，订单可见度至2026年
玛仕度肽获批后有望获得30%市场份额（对应50亿峰值销售额）
司美格鲁肽中国终端销量（米内网数据）
原料药企业GLP-1相关收入占比（需>30%确认业绩驱动）
2025年医保谈判目录调整（决定长期天花板）
风险提示
若2024Q4出现"替尔泊肽中国定价低于800元/月"的极端情况，将系统性压缩全链条利润空间。
| 股票名称 | 行业 | 项目 | 原因 |
|---|---|---|---|
| 常山药业 | 减肥药 | 创新药 | 属于减肥药行业的创新药项目 |
| 华森制药 | 减肥药 | 创新药 | 属于减肥药行业的创新药项目 |
| 科源制药 | 减肥药 | 创新药 | 属于减肥药行业的创新药项目 |
| 恒瑞医药 | 减肥药 | 创新药 | 属于减肥药行业的创新药项目 |
| 众生药业 | 减肥药 | 创新药 | 属于减肥药行业的创新药项目 |
| 博瑞医药 | 减肥药 | 创新药 | 属于减肥药行业的创新药项目 |
| 信立泰 | 减肥药 | 创新药 | 属于减肥药行业的创新药项目 |
| 乐普医疗 | 减肥药 | 创新药 | 属于减肥药行业的创新药项目 |
| 甘李药业 | 减肥药 | 创新药 | 属于减肥药行业的创新药项目 |
| 翰宇药业 | 减肥药, 减肥药原料 | 利拉鲁肽, 司美格鲁肽, 替尔泊肽, 多肽原料药 | 在减肥药及原料药多个项目中涉及 |
| 华东医药 | 减肥药 | 利拉鲁肽, 司美格鲁肽 | 属于减肥药行业的多个项目 |
| 通化东宝 | 减肥药 | 利拉鲁肽 | 属于减肥药行业的利拉鲁肽项目 |
| 双鹭药业 | 减肥药 | 利拉鲁肽 | 属于减肥药行业的利拉鲁肽项目 |
| 凯因科技 | 减肥药 | 利拉鲁肽 | 属于减肥药行业的利拉鲁肽项目 |
| 丽珠集团 | 减肥药 | 司美格鲁肽 | 属于减肥药行业的司美格鲁肽项目 |
| 诺泰生物 | 减肥药 | 替尔泊肽 | 属于减肥药行业的替尔泊肽项目 |
| 普利制药 | 减肥药, 减肥药原料 | 替尔泊肽, 多肽原料药 | 在减肥药及原料药项目中涉及 |
| 康惠制药 | 减肥药原料 | 中间体 | 属于减肥药原料行业的中间体项目 |
| 新天地 | 减肥药原料 | 中间体 | 属于减肥药原料行业的中间体项目 |
| 金凯生科 | 减肥药原料 | 中间体 | 属于减肥药原料行业的中间体项目 |
| 圣诺生物 | 减肥药原料, CRO/CDMO | 多肽原料药 | 在减肥药原料及CRO/CDMO领域涉及 |
| 奥锐特 | 减肥药原料 | 多肽原料药 | 属于减肥药原料行业的多肽原料药项目 |
| 吴帆生物 | 减肥药原料 | 试剂 | 属于减肥药原料行业的试剂项目 |
| 金城医药 | 减肥药原料 | 试剂 | 属于减肥药原料行业的试剂项目 |
| 键凯科技 | 减肥药原料 | 试剂 | 属于减肥药原料行业的试剂项目 |
| 博济医药 | CRO/CDMO | - | 属于CRO/CDMO行业 |
| 药明康德 | CRO/CDMO | - | 属于CRO/CDMO行业 |
| 海翔药业 | CRO/CDMO | - | 属于CRO/CDMO行业 |
| 九洲药业 | CRO/CDMO | - | 属于CRO/CDMO行业 |
| 凯莱英 | CRO/CDMO | - | 属于CRO/CDMO行业 |