创新药产业链的"卖铲人"，估值底+订单底+政策底三重拐点已至
医药外包CXO（Contract Research & Manufacturing Organization）是创新药产业链的"卖铲人"，涵盖CRO（研发外包）、CDMO（生产外包）及临床CRO（试验外包）。
估值变化：板块估值从124倍PE（2021年6月）跌至15倍PE（2024年4月），跌幅超70%。
全球投融资触底（美国医疗健康融资578亿美元，接近2019年水平），中国融资780亿元（创2016年新低）
美联储降息50bp，生物安全法案未纳入NDAA，地缘风险解除，板块单日反弹10%+
龙头订单回暖，药明康德在手订单+47%、凯莱英新签+20%，业绩拐点确认
CXO处于"估值底+订单底+政策底"三重拐点，2024H2起进入基本面驱动阶段
全球投融资复苏（2024年增速+25.3%）+中国创新药政策支持+GLP-1/ADC等新分子需求爆发
2025-2027年行业复合增速有望回升至20%+，龙头估值修复空间30-50%
全球医药研发投入2025年预计达2954亿美元（CAGR 7.15%），外包渗透率从42.6%升至52.2%（中国）
中国工程师红利（人力成本仅为欧美1/3）+全产业链配套（化工原料成本低于印度）
国内全链条创新药支持政策（北京"策源十条"、上海专项基金）+美国降息缓解融资压力
2024年9月后每周2-3篇深度报告聚焦CXO，主题从"底部布局"转向"订单验证"
医药基金CXO持仓占比从2024Q1的14.4%升至2025Q1的23.2%，但仍低于2021年高点（35%）
市场共识：认为CXO仅是"周期复苏"，忽略新分子（ADC/多肽）带来的结构性增量（药明康德TIDES订单+188%）
被忽略的关键点：产能利用率2024年下降主因新冠订单消化，但2025年GLP-1产能利用率已回升至80%+（药明康德多肽反应釜扩至10万升）
低基数下龙头公司（药明康德、凯莱英）收入增速有望超30%
科创板第五套标准重启，禾元生物IPO过会（7月1日审议）将提振创新药融资预期
2025年6月药明生物ADC管线达167个（+51.8%），催化ADC CDMO需求
新分子（ADC/多肽/CGT）驱动行业复合增速20%+，龙头市占率提升至30%+
AI+CXO深度融合（AI缩短研发周期40%），中国成为全球创新药外包中心
| 公司 | 业务聚焦 | 2024订单增速 | 竞争优势 | 风险点 |
|---|---|---|---|---|
| 药明康德 | 一体化CRDMO | +47% | 全球客户覆盖+多肽产能10万升 | 地缘政治（已边际改善） |
| 凯莱英 | 小分子CDMO | +20% | 辉瑞长期合作+GLP-1产能3万升 | 新冠订单基数影响消退 |
| 泰格医药 | 临床CRO | +12% | 国内临床资源垄断+SMO高增长 | 投资收益波动 |
| 昭衍新药 | 安评CRO | +18.4亿元 | 猴子涨价受益（成本占比40%） | 生物资产减值（2024H1亏2.35亿） |
2025Q1药明康德小分子D&M收入178.7亿元（+15%），验证CDMO复苏逻辑
美迪西2024H1毛利率下滑31pct，提示临床前CRO价格战未结束
| 风险类型 | 具体表现 |
|---|---|
| 技术风险 | CGT工艺瓶颈（病毒载体产能不足，和元生物仅占国内7.7%份额） |
| 商业化风险 | GLP-1多肽价格战（诺泰生物2024H1毛利率+13.7pct，但行业产能扩张过快） |
| 政策风险 | 国内药审趋严（2024年IND数量增速+12%，但质量要求提升） |
| 信息矛盾 | 研报称"投融资回暖"，但2024H1国内融资-33%（需区分结构性复苏：海外+25%） |
CXO已从主题炒作（2021年估值泡沫）进入基本面驱动（订单+业绩双拐点）
药明合联（订单+71%）、凯莱英（辉瑞ADC订单）
药明康德（产能10万升）、诺泰生物（技术领先）
泰格医药（国内市占率30%+）
2025年Q2药明康德TIDES收入占比（当前20%，目标30%）
凯莱英GLP-1产能利用率（当前80%，需跟踪90%+）
科创板第五套标准重启后IPO数量（2025年目标20家）
CXO是2025年医药板块"戴维斯双击"最佳赛道，龙头估值修复+新分子放量双击，建议超配
| 股票 | 行业 | 项目 | 信源 | 理由 |
|---|---|---|---|---|
| 毕得医药 | 分子砌块 | 2024年药物分子砌块营收9.36亿元 | 调研/年报 | 公司在分子砌块领域营收显著，信源为调研或年报数据 |
| 皓元医药 | 分子砌块 | 2024年分子砌块、工具化合物和生化试剂合计营收14.99亿元 | 年报 | 分子砌块及相关产品营收超14亿元，信源为年报 |
| 药石科技 | 分子砌块 | 2024年分子砌块（用于药物开发和生产）收入4.91亿元 | 年报 | 专注药物开发生产领域分子砌块，信源为年报 |
| 药明康德 | 药物发现 | 2024年成功交付超46万个新化合物，国内第一 | 公开资料 | 化合物交付数量行业领先，信源为公开资料 |
| 康龙化成 | 临床前CRO | 2024年实验室服务营收70.47亿元，全球规模前三 | 公开资料 | 实验室服务营收超70亿元且全球前三，信源为公开资料 |
| 成都先导 | 药物发现 | 2024年新药研发服务营收14.27亿元 | 年报 | 新药研发服务营收超14亿元，信源为年报 |
| 百诚医药 | 药物发现 | 2024年药物研发+技术转化合计营收6.95亿元 | 年报 | 药物研发及技术转化营收近7亿元，信源为年报 |
| 阳光诺和 | 药物发现 | 2024年药学研究服务营收5.59亿元 | 年报 | 药学研究服务营收超5亿元，信源为年报 |
| 睿智医药 | 药物发现 | 2024年药效药动业务营收5.47亿元 | 年报 | 药效药动业务营收超5亿元，信源为年报 |
| 美迪西 | 药物发现 | 2024年药物发现与药学研究营收4.95亿元 | 年报 | 药物发现及药学研究营收近5亿元，信源为年报 |
| 泓博医药 | 药物发现 | 2024年药物发现营收3.17亿元 | 年报 | 药物发现业务营收超3亿元，信源为年报 |
| 太龙药业 | 临床前CRO | 2024年药品研发服务营收2.65亿元 | 年报 | 药品研发服务营收超2亿元，信源为年报 |
| 百花医药 | 临床前CRO | 2024年医药研发营收2.04亿元 | 年报 | 医药研发业务营收超2亿元，信源为年报 |
| 药明康德 | 药物安评 | 2024年药物安全性评价业务保持亚太行业领先地位 | 年报 | 药物安全评价领域行业领先，信源为年报 |
| 昭衍新药 | 药物安评 | 2024年药物非临床研究服务营收19.17亿元 | 年报 | 非临床研究服务营收近20亿元，信源为年报 |
| 康龙化成 | 药物安评 | 2024年生物科学服务包括药物安全性评价 | 年报 | 提供药物安全评价相关生物科学服务，信源为年报 |
| 益诺思 | 药物安评 | 2024年安全性评价营收9.59亿元 | 年报 | 安全性评价业务营收近10亿元，信源为年报 |
| 泰格医药 | 临床CRO | 2024年临床试验服务合计营收64.74亿元 | 年报 | 临床试验服务营收超60亿元，信源为年报 |
| 康龙化成 | 临床CRO | 2024年临床研究服务营收18.26亿元 | 年报 | 临床研究服务营收超18亿元，信源为年报 |
| 药明康德 | 临床CRO | 2024年临床CRO及SMO业务收入人民币18.1亿元 | 年报 | 临床CRO及SMO业务营收超18亿元，信源为年报 |
| 普蕊斯 | 临床CRO | 2024年SMO营收8.04亿元 | 年报 | SMO业务营收超8亿元，信源为年报 |
| 诺思格 | 临床CRO | 2024年临床试验服务及统计服务合计营收6.26亿元 | 年报 | 临床试验及统计服务营收超6亿元，信源为年报 |
| 博济医药 | 临床CRO | 2024年临床研究服务营收5.97亿元 | 年报 | 临床研究服务营收近6亿元，信源为年报 |
| 阳光诺和 | 临床CRO | 2024年临床试验及生物分析服务营收5.12亿元 | 年报 | 临床试验及生物分析服务营收超5亿元，信源为年报 |
| 万邦医药 | 临床CRO | 2024年临床研究服务营收3.04亿元 | 年报 | 临床研究服务营收超3亿元，信源为年报 |
| 义翘神州 | 临床CRO | 2024年CRO营收1.69亿元 | 年报 | CRO业务营收近2亿元，信源为年报 |
| 百花医药 | 临床CRO | 2024年临床试验营收1.49亿元 | 年报 | 临床试验业务营收超1亿元，信源为年报 |
| 近岸蛋白 | 临床CRO | 提供与重组蛋白相关的CRO服务 | 年报 | 提供重组蛋白相关CRO服务，信源为年报 |
| 药明康德 | CDMO | 2024年小分子D&M业务营收178.7亿元 | 年报 | 小分子CDMO业务营收超170亿元，信源为年报 |
| 凯莱英 | CDMO | 2024年小分子CDMO业务实现收入45.71亿元 | 年报 | 小分子CDMO业务营收超45亿元，信源为年报 |
| 九洲药业 | CDMO | 2024年合同定制类营收38.71亿元（公司深耕小分子CDMO） | 年报 | 合同定制类营收近40亿元且专注小分子CDMO，信源为年报 |
| 康龙化成 | CDMO | 2024年小分子CDMO营收29.89亿元 | 年报 | 小分子CDMO业务营收近30亿元，信源为年报 |
| 博腾股份 | CDMO | 2024年小分子（制剂+原料药）合计营收28.87亿元 | 年报 | 小分子制剂及原料药CDMO营收近30亿元，信源为年报 |
| 药石科技 | CDMO | 2024年CDMO营收8.63亿元 | 年报 | CDMO业务营收超8亿元，信源为年报 |
| 金凯生科 | CDMO | 2024年CDMO营收4.9亿元（小分子CDMO服务商） | 年报 | 小分子CDMO业务营收近5亿元，信源为年报 |
| 诚达药业 | CDMO | CDMO涵盖抗肿瘤、抗病毒、神经类、糖尿病等创新药中间体 | 互动 | CDMO业务覆盖多类创新药中间体，信源为互动 |
| 药明康德 | 生物药 | 2024年生物学业务营收25.44亿元 | 年报 | 生物学业务营收超25亿元，信源为年报 |
| 海普瑞 | 生物药 | 2024年CDMO营收10.34亿元（生物大分子CDMO） | 年报 | 生物大分子CDMO业务营收超10亿元，信源为年报 |
| 和元生物 | 生物药 | 2024年细胞和基因治疗CDMO业务1.35亿元 | 年报 | 细胞和基因治疗CDMO业务营收超1亿元，信源为年报 |
| 近岸蛋白 | 生物药 | 在建工程：创新疫苗原料和疫苗CDMO基地项目 | 年报 | 建设疫苗CDMO基地项目，信源为年报 |
| 奥浦迈 | 生物药 | 公司主营业务涵盖生物药委托开发生产（CDMO）服务 | 年报 | 提供生物药CDMO服务，信源为年报 |
| ST未名 | 生物药 | 公司业务涉及生物医药CRO/CDMO | 年报 | 涉及生物医药CRO/CDMO业务，信源为年报 |