政策倒逼+资源稀缺+现金流改善的三重共振
垃圾发电IDC已从"政策驱动"进入"订单验证"阶段，2025Q3-Q4将迎来首批商业化项目落地（黎明、长沙、吉尔吉斯项目）。
政策强制绿电比例（80%）+能耗指标收紧（PUE≤1.2）+垃圾焚烧企业现金流改善（资本开支下降+补贴退坡倒逼转型）。
仅长三角/粤港澳/京津冀三大枢纽潜在需求超3000MW（对应150个2000吨/日项目），当前渗透率<5%。
上海浦东"黎明智算中心"获能耗指标批复
首次提出"垃圾焚烧+IDC"零碳方案（2000吨/日垃圾焚烧直供18MW数据中心，PUE目标<1.2）
来源：路演纪要
国家发改委《数据中心绿色低碳行动计划》发布
明确：2025年底国家枢纽节点新建IDC绿电占比≥80%，PUE≤1.25
来源：政策文件
多家券商集中发布深度报告
广发、东吴、国君等测算垃圾焚烧与IDC协同的盈利弹性（ROE可从12%提升至17%-18%）
来源：研报
环保板块集体大涨
军信股份、伟明环保涨停，市场首次将"垃圾发电IDC"作为独立主题炒作
来源：新闻
长江云基础透露环京将收紧IDC新增能耗批复
存量垃圾焚烧资源（如绿色动力北京2850吨/日、光大天津5250吨/日）成为稀缺资产
来源：产业链反馈
军信股份吉尔吉斯斯坦项目落地
"垃圾焚烧+IDC"项目落地（2000吨/日配套1万卡算力），标志模式出海
来源：公司公告
| 维度 | 逻辑 | 数据支撑 |
|---|---|---|
| 政策 | 绿电配额+能耗双控 | 2025年枢纽节点IDC绿电占比≥80%，北京/河北对PUE>1.3项目加价0.2-0.5元/度 |
| 经济性 | 垃圾焚烧直供电价0.55元/度 vs 工商业电价0.8元/度 | 东吴测算：20MW项目IRR从7.7%提升至11.7%（隔墙售电情景） |
| 资源稀缺 | 环京/长三角能耗指标冻结 | 河北2025年3月起暂停新增IDC能耗批复，润泽500MW储备成绝版 |
15篇
2025年2-4月相关研报（vs 2024年全年仅3篇），覆盖环保、计算机、公用事业三大行业
15%涨停
3月17日环保板块放量大涨，军信股份涨停（龙虎榜显示机构净买入1.2亿）
12次/周
路演纪要中"垃圾焚烧IDC"提及频次从2月3次/周升至5月12次/周
| 市场共识 | 潜在预期差 | 验证数据 |
|---|---|---|
| 垃圾焚烧仅提供绿电 | 余热制冷可降低PUE 0.1-0.15（黎明项目实测） | 华源路演：溴化锂机组对PUE贡献被低估 |
| 需新建焚烧厂 | 存量厂改造即可（长沙黑麋峰1万吨/日项目） | 军信股份：3800亩园区无需新增用地 |
| 政策落地慢 | 上海/湖南已出台补贴（2000万元/项目） | 湖南省对PUE≤1.3项目补贴10%建设费 |
黎明项目商运（2025年10月）
首个标杆项目落地将验证经济性（目标IRR>15%）
长沙三期招标（2025Q3）
军信股份4000吨/日项目或引入IDC合作方
隔墙售电政策突破
江苏/湖南试点扩容，垃圾焚烧或纳入绿电直连目录
垃圾焚烧设备（三峰环境）、溴化锂机组（双良节能）
垃圾焚烧运营商（永兴股份、军信股份）
IDC运营商（润泽科技）、云厂商（阿里云）
| 公司 | 区位卡位 | 产能匹配 | 合作进展 | 风险点 |
|---|---|---|---|---|
| 永兴股份 | 广州（粤港澳枢纽） | 97%产能≥1000吨/日 | 与广州政府共建智算中心 | 广东电价低于长三角 |
| 军信股份 | 长沙（中部算力节点） | 85%产能匹配 | 吉尔吉斯项目已签框架协议 | 海外政治风险 |
| 瀚蓝环境 | 韶关（粤港澳集群） | 72%产能匹配 | 并购粤丰后规模跃居前三 | 整合进度不及预期 |
| 伟明环保 | 温州（长三角边缘） | 45%产能匹配 | 与温州移动合作落地 | 项目规模较小 |
| 股票名称 | 处理规模(万吨/日) | 垃圾发电营收占比(%) | 核心地区 | 其他看点 | 资料来源 | 推荐理由 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 瀚蓝环境 | 3.6 | <53% | 广东 | 并购后7.5万吨；固废处理营收占比53% | 搜互动 | 处理规模和固废处理营收占比高，广东地区布局完善 |
| 城发环境 | 3.5 | — | 郑州、华中 | — | 搜互动 | 华中地区重点布局，处理规模较大 |
| 旺能环境 | 2.57 | — | 浙江 | — | 搜公告 | 浙江地区垃圾发电业务集中 |
| 永清环保 | 0.8 | — | 湖南 | 湖南省环境治理领域的龙头 | 搜公告 | 湖南地区环境治理龙头企业 |
| 福龙马 | 0.62 | — | 福建、华东、华中 | — | 搜互动 | 华东及华中地区业务覆盖较广 |
| 中国天楹 | 0.56 | 49% | 越南、深圳、东北、河南 | — | 搜互动 | 多地区布局，营收占比较高 |
| 伟明环保 | 0.43 | — | 浙江 | — | 搜互动 | 浙江地区垃圾发电业务集中 |
| 华光环能 | 0.41 | 38% | 无锡 | — | 搜互动 | 无锡地区业务布局，营收占比较高 |
| 中环环保 | 0.35 | — | 合肥 | — | 搜互动 | 合肥地区垃圾发电业务集中 |
| 军信股份 | 0.2 | 27%-52% | 长沙 | 内容包括绿电中心、供热中心和算力中心 | 搜公告 | 长沙地区布局，多中心协同发展 |
| 朗坤环境 | 0.195 | — | 深圳 | 高州 | 搜公告 | 深圳及高州地区业务覆盖 |
| 神雾节能 | — | — | 南昌 | 控股股东旗下具备，曾尝试合并 | 搜公告 | 控股股东资源支持 |
| 华西能源 | — | — | 四川、武汉、老挝 | 生活垃圾发电厂扩建项目合同金额14.29亿元 | 搜公告 | 多地区项目合作，合同金额较大 |
| 永兴股份 | — | 98% | 广州 | 垃圾焚烧发电收入2023年35亿元，营收占比98% | 搜互动 | 广州地区高营收占比 |
| 长青集团 | — | 98% | 中山 | 电热联产和垃圾处理营收占比98% | 搜互动 | 中山地区高营收占比 |
| 飞马国际 | — | 90% | 深圳 | — | 搜互动 | 深圳地区高营收占比 |
| 绿色动力 | — | 81% | 深圳 | 已开发100-200吨小型垃圾焚烧炉技术 | 搜公告 | 深圳地区高营收占比，技术优势 |
| 圣元环保 | — | 72% | 厦门 | 垃圾发电厂对外供热蒸汽10.42万吨，对外供热39.53万GJ | 搜公告 | 厦门地区营收占比较高，供热业务拓展 |
| 雪浪环境 | — | 53% | 无锡 | — | 搜公告 | 无锡地区营收占比较高 |
| 中科环保 | — | <72% | 河北石家庄、浙江宁波、四川绵阳 | 生活垃圾处理业务营收占比72% | 搜互动 | 多地区布局，营收占比较高 |
| 上海环境 | — | <67% | 上海 | 拥有上海约80%的生活垃圾末端处置市场份额；固废处理营收占比67% | 搜互动 | 上海地区市场份额大，营收占比较高 |
| 海天股份 | — | 4% | 成都 | — | 搜互动 | 成都地区业务覆盖 |
| 三峰环境 | — | <3% | 重庆 | 推动相关准备工作 | 搜互动 | 重庆地区业务布局 |
| 泰达股份 | — | 1% | 天津 | 已投入运营的生态环保项目22个 | 搜互动 | 天津地区项目数量较多 |
| 维尔利 | — | — | 绍兴 | 餐厨垃圾发电 | 搜公告 | 餐厨垃圾发电业务特色 |
| 天源环保 | — | — | 孟州市 | 固废处置资源化38% | 搜互动 | 固废资源化利用 |
| 高能环境 | — | — | 江苏泗洪县 | 12个垃圾发电项目 | 搜公告 | 项目数量较多 |
| 类型 | 具体风险 | 影响程度 |
|---|---|---|
| 技术 | 溴化锂制冷效率受环境温度限制（南方夏季PUE降幅有限） | 中等 |
| 商业化 | IDC上架率需≥75%才能盈利（华泰DCF模型） | 高 |
| 政策 | 隔墙售电政策若全国推广失败，将限制模式复制 | 极高 |
| 竞争 | 风光储成本下降可能削弱垃圾焚烧经济性 | 长期 |
主题炒作末期→基本面验证初期，黎明/长沙项目落地是分水岭。
存量厂改造（无需新增资本开支，ROE弹性最大），重点关注军信股份（长沙）、永兴股份（广州）。
订单落地：2025Q3前关注长沙三期、温州龙湾项目招标结果。
电价谈判：垃圾焚烧直供电价能否突破0.6元/度（当前上限）。
政策窗口：国家能源局是否将垃圾焚烧纳入绿电直连试点。
"垃圾发电IDC不是'讲故事'，而是政策倒逼+资源稀缺+现金流改善的三重共振，2025年底首批项目盈利数据将决定板块估值能否从10倍PE跃升至20倍PE。"