工程机械行业分析报告

政策驱动更新需求 + 基建项目落地 + 出口韧性的三重共振

概念事件

背景与催化事件

• 2024年3月：国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确淘汰国二及以下排放工程机械，直接触发更新需求（存量设备约170万台，年均更新需求18-20万台）。
• 2024年7月：雅鲁藏布江水电项目启动（总投资1.2万亿元），年均拉动工程机械需求100-200亿元，成为基建需求的核心催化剂。
• 2024年9月：美国降息后出口链修复，1-5月工程机械出口额1659亿元（同比+10.2%），非洲/亚洲市场增速49%/16%。
• 2025年3月：行业确认"第三轮周期开启"，3月挖机销量2.96万台（同比+18.5%），内销/出口分别+28.5%/+2.87%。

时间轴

2024年3月

国务院设备更新政策落地

2024年7月

雅鲁藏布江项目启动

2024年9月

美国降息+出口链修复

2025年3月

第三轮周期确认（销量增速转正）

核心观点摘要

工程机械行业正处于"政策驱动更新需求+基建项目落地+出口韧性"的三重共振阶段。2025年为周期拐点确认年，内销更新需求释放（年均18万台中枢）与海外市占率提升（欧美渗透率<5%→目标10%+）构成5年维度的核心逻辑。当前估值处于历史40%分位（PETTM 18.66倍），龙头公司盈利弹性显著（净利率修复至10%+）。

核心逻辑与市场认知分析

核心驱动力

1. 政策强制更新

国二及以下设备强制淘汰（2025年前完成），25-30万台存量设备需替换（年均12-13万台）。

2. 基建项目托底

雅鲁藏布江（1.2万亿）、专项债（2025H1已发2.6万亿）支撑中大型设备需求。

3. 出口阿尔法

中国企业在新兴市场市占率30-60%（如印尼58%、巴西60%），欧美市场渗透率仅5%（2027年目标10-22%）。

市场热度与情绪

研报密集度

2024年9月-2025年3月，15篇深度报告聚焦"周期底部+出海逻辑"，机构持仓比例0.42%（低配0.13pct）。

情绪分歧

市场对地产链拖累仍有担忧（2024年地产新开工-23%），但非地产需求（水利、矿山）占比已升至75%（小挖主导）。

预期差分析

市场共识

出口增速放缓（2024年+7.2% vs 2023年+12%）。

预期差

• 区域结构：非洲/中东增速49%/247%（2月中东混凝土机械出口暴增），未被充分定价。
• 电动化：装载机电动化率10.5%（2024年），政策补贴下2025年或加速至20%+。

关键催化剂与未来发展路径

近期催化剂（3-6个月）

专项债落地

2025Q2-Q3水利项目开工率验证（当前64.9%，环比需回升至75%+）。

电动化补贴

北京/上海等地国二设备置换补贴细则出台，电动装载机销量或翻倍。

海外订单

俄罗斯矿山项目（2025年需求1万台）、印尼基建（2025年预算+20%）。

长期路径（2025-2027）

阶段1（2025）

内销更新需求释放（销量10→18万台），出口欧美突破（市占率5%→10%）。

阶段2（2026-2027）

电动化渗透率30%+（叉车已73%），龙头海外收入占比50%+（当前三一60%）。

产业链与核心公司深度剖析

上游

钢材（30%成本）、液压件（恒立液压）、轴承（长盛轴承）。

中游

主机厂（三一、徐工、中联、柳工）。

下游

基建（40%需求）、矿山（25%）、地产（10%）。

核心玩家对比

公司	核心逻辑	2025年看点	风险
三一重工	全球挖机龙头（市占率26%），电动化领先	印尼200台电动装载机订单，美国工厂投产	北美关税风险（敞口5%）
徐工机械	起重机械全球第一，国企改革提效	矿山机械+40%，墨西哥基地规避关税	起重机地产依赖度高
中联重科	高空作业平台出口+50%，股息率8%	俄罗斯塔机100%市占率	新业务盈利波动
柳工	装载机电动化率第一，混改释放弹性	非洲/南美渠道下沉	区域政治风险

验证与证伪

数据印证

2025Q1三一海外收入+18%（路演），但北美占比仅5%（关税影响可控）。

矛盾点

研报预测2025年出口10%增长，但俄罗斯库存6-7千台需消化（2024年出口-30%），需跟踪库存周期。

潜在风险与挑战

技术风险

电动化核心部件（电池、电机）国产化率不足50%，成本高于燃油设备20%。

商业化风险

电动装载机经济性依赖油价>7元/升（当前6.5元），补贴退坡后需求或回落。

政策风险

欧盟拟对中国工程机械征收反倾销税（2025年落地），欧洲收入占比21%的企业承压。

信息矛盾

出口数据：海关显示1-5月出口+10.2%，但企业反馈东南亚去库存（印尼5月才转正）。

综合结论与投资启示

阶段判断

行业已从主题炒作（2024Q1政策预期）进入基本面驱动（2025Q1销量验证）。

投资方向

电动化

装载机/叉车（渗透率10%→30%），推荐柳工（电动装载机市占率第一）。

出海

欧美突破（市占率5%→10%），推荐三一重工（美国工厂投产）。

跟踪指标

开工率

6月小松开工小时数27小时（需持续>30小时）。

电动化销量

2025年电动装载机月销2000台（当前1000台）。

海外订单

俄罗斯/印尼大单落地（2025H2验证）。

关联股票数据

股票名称	分类	行业	原因
厦工股份	挖掘机	工程机械	住房城乡建设部要求更新淘汰高污染、高能耗、老化的建筑施工工程机械设备，利好挖掘机领域龙头企业。
唯万密封	挖掘机	工程机械	密封件是工程机械核心零部件，政策推动设备更新将带动密封件需求增长。
山推股份	挖掘机	工程机械	挖掘机及铲土运输机械领域重点企业，受益于政策驱动的设备更新需求。
徐工机械	挖掘机	工程机械	工程机械全产业链龙头，挖掘机、起重机械等多领域受益于政策更新需求。
柳工	挖掘机	工程机械	挖掘机及预应力机械领域重点企业，政策推动设备更新带来市场机遇。
山河智能	挖掘机	工程机械	挖掘机及桩工机械领域企业，政策推动老旧设备淘汰利好技术领先企业。
三一重工	挖掘机	工程机械	全球工程机械龙头，挖掘机、起重机械等领域将显著受益于政策驱动的更新需求。
河钢资源	铲土运输机械	工程机械	提供工程机械上游原材料（如钢铁），设备更新周期带动原材料需求增长。
苏美达	铲土运输机械	工程机械	涉及工程机械贸易与制造，政策推动铲土运输机械更新需求。
北方股份	铲土运输机械	工程机械	铲土运输机械（如矿用卡车）专业制造商，受益于政策驱动的设备升级。
建设机械	起重机械	工程机械	起重机械领域重点企业，政策推动老旧设备淘汰带来市场空间。
大连重工	起重机械	工程机械	起重机械及重型装备制造商，设备更新政策利好其工程机械业务。
中联重科	起重机械	工程机械	起重机械及混凝土机械龙头，政策推动设备更新需求增长。
太原重工	起重机械	工程机械	起重机械及重型机械制造商，政策驱动老旧设备替换需求。
国机通用	流体机械	工程机械	流体机械领域企业，政策推动工程机械设备更新带动配套设备需求。
全柴动力	工业车辆	工程机械	工业车辆动力系统供应商，设备更新政策带动工业车辆需求增长。
诺力股份	工业车辆	工程机械	工业车辆（如叉车）制造商，政策推动仓储物流设备升级需求。
贵州轮胎	工业车辆	工程机械	工程机械轮胎供应商，设备更新带动轮胎替换需求。
杭叉集团	工业车辆	工程机械	工业车辆（叉车）龙头企业，政策推动设备更新带来市场机遇。
安徽合力	工业车辆	工程机械	工业车辆制造商，受益于政策驱动的设备替换需求。
南方路机	混凝土机械	工程机械	混凝土机械领域企业，政策推动建筑施工设备更新需求。
建科机械	预应力机械	工程机械	预应力机械领域企业，政策推动建筑施工设备升级需求。
丰立智能	气动工具	工程机械	气动工具领域企业，政策推动工程机械配套工具需求增长。
鑫磊股份	气动工具	工程机械	气动工具制造商，设备更新政策带动配套工具市场。
思进智能	气动工具	工程机械	气动工具及成形装备企业，受益于政策驱动的设备升级需求。
梅轮电梯	电梯与扶梯	工程机械	电梯与扶梯制造商，政策推动建筑施工设备更新带动相关需求。
康力电梯	电梯与扶梯	工程机械	电梯与扶梯龙头企业，受益于政策驱动的建筑设备更新。
快意电梯	电梯与扶梯	工程机械	电梯与扶梯制造商，政策推动老旧电梯替换需求。
江特电机	电梯与扶梯	工程机械	电机供应商，电梯与扶梯更新需求带动电机配套增长。
华宏科技	电梯与扶梯	工程机械	电梯回收与再制造企业，政策推动设备更新带动回收需求。
青海华鼎	电梯与扶梯	工程机械	电梯与扶梯制造商，受益于政策驱动的设备替换需求。
韶能股份	机械专用零部件	工程机械	机械零部件供应商，工程机械更新需求带动零部件市场增长。
拓山重工	机械专用零部件	工程机械	工程机械零部件制造商，政策推动设备更新带动零部件需求。
长盛轴承	机械专用零部件	工程机械	轴承供应商，工程机械设备更新带动轴承替换需求。
华翔股份	机械专用零部件	工程机械	机械零部件制造商，受益于政策驱动的设备升级需求。
万向钱潮	机械专用零部件	工程机械	汽车及工程机械零部件供应商，设备更新政策带动零部件需求。
奇精机械	机械专用零部件	工程机械	机械零部件制造商，政策推动工程机械配套需求增长。