政策强驱动 + 需求结构性复苏的行业洞察
2025年1月国务院发布《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》，提出"百城百区"行动计划，明确2025-2026年通过消费券、区域联动、高铁网络优化等手段刺激文旅消费。文旅部同步启动2025年全国文化和旅游消费促进活动（2025年4月-2026年3月），围绕五一、暑期、国庆、春节四大节点推出2.7万场活动，发放超5.7亿元补贴。
2025年春节假期国内出游人次恢复至2019年的132%，旅游收入达5.75万亿元（创历史新高），但人均消费1024元（较2019年下降15%），呈现"量增价减"特征。冰雪旅游（长白山订单+300%）、非遗体验（北京庙会客流+50%）、邮轮游（携程订单+3倍）成为亮点。
黄山旅游2024年客流457万人次（超2019年30%），但客单价承压；海南离岛免税2025年春节销售额31.6亿元（日均3.95亿元），客单价下滑至6500元（2023年为8300元），反映消费分级。
旅游消费处于政策强驱动+需求结构性复苏阶段，2025年行业规模有望突破6万亿元（恢复至2019年105%），但人均消费降级与供给过剩矛盾突出。
政策补贴（消费券、免签）、交通改善（池黄高铁、沈白高铁）、新业态（冰雪游、研学游）三重共振，下沉市场（县域旅游+银发经济）成为增量主战场。
2025年中央财政+地方配套预计投入超100亿元，直接撬动10倍杠杆。
池黄高铁、沈白高铁开通，带来20%华中客源增量，长白山客流有望翻倍。
高端客群追求"沉浸式体验"，下沉市场偏好"性价比游学"（2000-4000元/人套餐占比60%）。
2024Q4以来旅游板块研报数量同比+45%，但机构分歧加大（32%看空人均消费持续性，68%看多政策催化）。
携程"特种兵旅游"搜索量2025年春节+200%，但投诉率同步上升（强制购物投诉占比25%）。
政策刺激下2025年客流将创新高。
文旅部计划推出4300场活动（同比+50%），重点城市（成都、长沙）发放消费券，预计拉动200亿元增量消费。
沈白高铁9月通车，长白山客流Q4有望+80%（当前估值已反映50%预期）。
200间高端客房9月投入运营，预计贡献3000万净利润（占2024年利润8%）。
政策补贴+交通改善驱动客流恢复至2019年110%，下沉市场（县域+银发）贡献60%增量。
供给端出清（中小酒店倒闭率或达20%），头部公司（锦江、华住）通过并购提升市占率至25%（当前15%）。
新业态成熟（冰雪经济规模1.2万亿、研学游渗透率15%），行业进入盈利修复期。
景区资源（黄山、长白山）、交通基建（高铁、机场）
OTA平台（携程、同程）、酒店集团（锦江、华住）、免税运营商（中国中免）
本地生活服务（美团）、二次消费（餐饮、演艺）
| 公司 | 逻辑纯度 | 竞争优势 | 风险点 |
|---|---|---|---|
| 长白山 | ★★★★☆ | 冰雪游唯一标的，沈白高铁催化 | 估值过高（PE 60x vs 历史30x） |
| 黄山旅游 | ★★★☆☆ | 高铁红利+政策补贴，北海宾馆增量 | 客单价下滑，Q4利润承压 |
| 中国中免 | ★★★☆☆ | 免税牌照垄断，海南客流恢复 | 客单价持续下滑（-22%） |
| 锦江酒店 | ★★★★☆ | 行业出清受益者，轻资产扩张 | 经济型酒店价格战 |
2025年Q1客流同比+50%（验证），但酒店入住率仅65%（证伪"供不应求"叙事）。
2024年免票政策带来客流+30%，但索道收入占比下降至55%（证伪"二次消费提升"逻辑）。
冰雪装备国产化率不足30%（脱离器依赖进口），可能制约冰雪游扩张。
县域旅游基础设施投资回报率低（浏阳焰火秀ROI仅1.2倍），地方政府补贴可持续性存疑。
2025年若经济刺激退坡，消费券规模或缩减50%，客流增速可能腰斩。
文旅部称2025年客流恢复至2019年110%，但美团数据显示五一县域订单增速已放缓至+15%（2024年为+65%）。
旅游消费处于"政策蜜月期"尾声，2025年Q3后将进入基本面验证阶段。
长白山（交通催化+冰雪稀缺性），但需等待估值回调至40亿市值以下。
锦江酒店（行业出清+轻资产模式），跟踪RevPAR拐点（2025年Q2或现）。
研学游（2025年市场规模1791亿元，关注世纪明德）。
暑期长白山日均客流（目标1.5万人次 vs 当前1万）。
海南免税客单价是否跌破6000元（预警消费降级加剧）。
2025年文旅部消费券发放规模（若低于50亿，行业增速或下修至5%）。
| 股票 | 行业 | 原因 |
|---|---|---|
| 长白山 | 文旅旅游 | 涉及吉林文旅项目 |
| 大连圣亚 | 文旅旅游 | 涉及辽宁文旅项目 |
| 曲江文旅 | 文旅旅游 | 涉及西安+大唐不夜城项目 |
| 西安旅游 | 文旅旅游 | 涉及西安文旅项目 |
| 九华旅游 | 文旅旅游 | 涉及安徽文旅项目 |
| 丽江股份 | 文旅旅游 | 涉及云南文旅项目 |
| 云南旅游 | 文旅旅游 | 涉及云南文旅项目 |
| 峨眉山A | 文旅旅游 | 涉及四川文旅项目 |
| 黄山旅游 | 文旅旅游 | 涉及安徽文旅项目 |
| 张家界 | 文旅旅游 | 涉及湖南文旅项目 |
| 三峡旅游 | 文旅旅游 | 涉及湖北文旅项目 |
| *ST西域 | 文旅旅游 | 涉及新疆文旅项目 |
| 天目湖 | 文旅旅游 | 涉及江苏文旅项目 |
| 西藏旅游 | 文旅旅游 | 涉及西藏文旅项目 |
| 广西 | 文旅旅游 | 涉及桂林文旅项目 |
| 三特索道 | 文旅旅游 | 涉及武汉文旅项目 |
| 岭南股份 | 文旅旅游 | 涉及广州文旅项目 |
| 宋城演艺 | 文旅旅游 | 涉及旅游演艺项目 |
| 同庆楼 | 酒楼饭店老字号 | 涉及安徽餐饮项目 |
| 西安饮食 | 酒楼饭店老字号 | 涉及西安餐饮项目 |
| 全聚德 | 酒楼饭店老字号 | 涉及北京餐饮项目 |
| 广州酒家 | 酒楼饭店老字号 | 涉及广州餐饮项目 |
| 徐家汇 | 百货零售 | 涉及上海零售项目 |
| 国光连锁 | 百货零售 | 涉及江西零售项目 |
| 茂业商业 | 百货零售 | 涉及成都/深圳零售项目 |
| 中兴商业 | 百货零售 | 涉及沈阳零售项目 |
| 彩虹股份 | 百货零售 | 涉及咸阳零售项目 |
| 新世界 | 百货零售 | 涉及上海零售项目 |
| 三江购物 | 百货零售 | 涉及宁波零售项目 |
| 人人乐 | 百货零售 | 涉及西安零售项目 |
| 中央商场 | 百货零售 | 涉及南京零售项目 |
| 国芳集团 | 百货零售 | 涉及甘肃零售项目 |
| 南宁百货 | 百货零售 | 涉及南宁零售项目 |
| 南京商旅 | 百货零售 | 涉及南京零售项目 |
| 汇嘉时代 | 百货零售 | 涉及新疆零售项目 |
| 华天酒店 | 酒店 | - |
| 君亭酒店 | 酒店 | - |
| 锦江酒店 | 酒店 | - |
| 首旅酒店 | 酒店 | - |
| 金陵饭店 | 酒店 | - |
| 味知香 | 预制菜 | - |
| 惠发食品 | 预制菜 | - |
| 安井食品 | 预制菜 | - |
| 全聚德 | 预制菜 | - |
| 金陵饭店 | 预制菜 | - |
| 春雪食品 | 预制菜 | - |
| 国联水产 | 预制菜 | - |