从政策驱动到订单验证，2025年将是液冷数据中心渗透率加速拐点
渗透率拐点
2025年液冷数据中心渗透率将加速提升
单机柜功耗
英伟达GB200 NVL72液冷整机柜功耗
PUE目标
2025年新建大型数据中心强制要求
三大运营商联合发布《液冷技术白皮书》，提出"2023验证-2024试点-2025规模应用"三步走，2025年新建数据中心50%以上采用液冷。
发改委等四部门印发《数据中心绿色低碳专项行动计划》，强制要求2025年新建大型数据中心PUE≤1.25。
英伟达在OCP大会首次展示GB200 NVL72液冷整机柜，单机柜功耗120kW，带动产业链对液冷需求预期。
曙光数创发布C8000浸没式液冷方案，PUE=1.04，并牵头制定国内首个冷板式液冷国家标准。
英维克公告累计交付液冷项目超1.1GW，腾讯、阿里、三大运营商均为核心客户。
银轮股份公告获得193套液冷散热系统订单，对应500MW算力，验证下游需求爆发。
民生证券路演明确"2025年是液冷及数据中心建设爆发元年"，并提示"当前回调是布局机会"。
液冷数据中心已从"政策+技术驱动"的主题阶段，进入"订单+业绩验证"的基本面拐点。2025年将是渗透率从10%→30%的爆发元年。
AI算力功耗飙升（GB200单机柜120kW）+政策PUE红线（≤1.25）形成刚性替代，液冷TCO（2.2年回本）优势显现。
市场普遍关注冷板式，但路演显示浸没式在超算/智算中心渗透率超预期（曙光数创2023年份额58.8%），且出海逻辑刚启动（英维克切入英伟达MGX生态）。
风冷散热极限约20kW/柜，而AI服务器已突破120kW/柜（GB200），液冷是唯一可行路径。
2025年新建数据中心PUE≤1.25（东数西算节点≤1.2），液冷PUE可低至1.04-1.1，政策倒逼替代。
冷板式液冷CAPEX已低于风冷（曙光数创数据），2.2年即可回收增量投资。
2024年液冷相关研报数量同比增长300%，但路演显示机构仍担忧"技术路线分歧"。
民生/海通等机构极度乐观（"下一个光模块"），而国信北交所专家提示"超算项目经济性差，地方政府投资意愿下降"。
| 市场共识 | 路演/公告验证 | 预期差 |
|---|---|---|
| 冷板式为主流（90%渗透率） | 曙光数创专家：浸没式在超算占比已超60% | 技术路线可能被低估 |
| 国内需求为主 | 英维克：2024年10月进入英伟达MGX生态 | 出海逻辑刚启动 |
| 2025年市场规模1000亿 | 路演数据：仅冷板核心部件（CDU+冷板）市场空间即达641亿 | 细分环节弹性更大 |
2025年Q1各地PUE核查启动，不达标数据中心强制改造。
英维克/曙光数创2024年报披露液冷收入增速（当前预告均超100%）。
三大运营商2025年Q2发布液冷解耦交付标准，推动产业链标准化。
冷板式渗透率从15%→30%，互联网/金融数据中心为主战场。
浸没式在超算/智算中心占比超50%，出海收入占比突破20%（英维克已切入东南亚）。
液冷成为数据中心标配，单kW价值量从当前5000元降至3000元，龙头市占率向40%集中。
冷却液（巨化股份）
冷板（飞荣达）
Tank（曙光数创）
CDU（英维克）
液冷服务器（浪潮信息）
IDC（润泽科技）
互联网（腾讯）
运营商（中国移动）
超算（国家超算中心）
| 公司 | 技术路线 | 2024订单/收入 | 竞争优势 | 风险点 |
|---|---|---|---|---|
| 英维克 | 全链条（冷板+CDU+Tank） | 1.1GW交付（2024年11月） | 唯一进入英伟达MGX生态的国产厂商 | 估值已反映高预期（PE 35x 2025E） |
| 曙光数创 | 浸没式龙头 | 260MW累计部署（2023年） | 超算领域市占率58.8%，技术壁垒高 | 关联方收入占比曾超80%（2024年降至20%） |
| 飞荣达 | 冷板供应商 | 华为第一大散热供应商 | 绑定华为昇腾液冷服务器 | 客户集中度高（华为占比>50%） |
| 润泽科技 | IDC运营商 | AIDC业务毛利率40% | 纯液冷智算中心稀缺标的 | 上架率不及预期（2024年Q3仅70%） |
国信北交所专家提示"超算项目经济性差"，但曙光数创路演显示深圳1000P超算项目已确定（投资30-40亿）。差异源于政府投资vs商业运营模式不同。
英维克2024年液冷收入增速200%+（路演），与研报预测的"2025年市场规模1020亿"匹配。
| 风险类型 | 具体表现 | 应对跟踪指标 |
|---|---|---|
| 技术风险 | 浸没式冷却液兼容性（3M氟化液成本占比30%） | 国产替代进度（巨化股份电子氟化液验证） |
| 商业化风险 | 冷板式单kW成本仍高于风冷20% | 规模化降本曲线（2025年目标降至3000元/kW） |
| 政策风险 | 地方政府削减超算投资（如张江高科项目缩水） | 国家超算中心招标节奏（2025年Q1重庆20亿项目开标） |
| 竞争风险 | 华为/阿里自研液冷方案挤压第三方空间 | 第三方厂商市占率变化（2024年英维克份额是否下滑） |
液冷已从"主题炒作"进入"订单驱动"阶段，2025年是渗透率加速拐点。
市场高估了冷板式短期空间，低估了浸没式在超算/出海场景的爆发力。
曙光数创（浸没式技术垄断+超算订单爆发）
英维克（全链条+英伟达供应链）
飞荣达（冷板绑定华为昇腾）
2025年Q2三大运营商液冷招标占比（目标50%）
冷板式单kW成本是否降至3000元（2025年H1验证）
英维克2025年海外收入占比能否突破15%（当前<5%）
风险提示：
若2025年Q1国家超算中心招标规模低于预期（如重庆项目延期），可能引发板块调整。
| 股票名称 | 行业 | 项目 | 产业链 | 原因 |
|---|---|---|---|---|
| 强瑞技术 | 液冷测试设备 | 华为合作 | 第一大客户 | 液冷测试设备领先，华为是公司第一大客户 |
| 海鸥股份 | 冷却塔 | 市场份额 | 国内第一 | 冷却塔市场份额国内第一 |
| 华电重工 | 钢结构冷却塔 | 研发与施工 | - | 从事钢结构冷却塔研发、设计、施工 |
| 朗威股份 | 液冷机柜 | 销售收入占比 | - | 2022年液冷机柜产品销售收入占数据中心机柜销售的较高比例 |
| 浪潮信息 | 服务器 | 市占率 | A股第一、全球第二 | 服务器市占率A股第一，全球第二，国内市占率30% |
| 中科曙光 | 高性能服务器 | 市占率 | A股第一 | 高性能服务器市占率A股第一，市占率40% |
| 精研科技 | 液冷散热模块 | 供应链 | 英伟达供应链 | 传闻芯片液冷散热模块进入英伟达供应链 |
| 高澜股份 | 服务器液冷 | 解决方案 | 三种解决方案 | 服务器液冷业务拥有三种解决方案：冷板式液冷等 |
| 网宿科技 | 浸没式液冷 | 技术研发 | IDC+液冷解决方案 | 自主研发浸没式液冷技术，可提供IDC+液冷解决方案 |
| 科创新源 | 液冷板 | 客户合作 | 霍尼韦尔供应链 | 向霍尼韦尔提供服务器液冷板，配合制冷剂 |
| 佳力图 | 机房空调 | 市占率 | A股第一 | 机房空调市占率A股第一，国内市占率11.8% |
| 依米康 | 机房空调 | 市占率 | A股第二 | 机房空调市占率A股第二，国内市占率9.6% |
| 黑牡丹 | 机房空调 | 市占率 | A股第三 | 机房空调市占率A股第三，国内市占率9.6% |
| 英维克 | 机房空调 | 市占率 | A股第四 | 机房空调市占率A股第四，国内市占率9.5% |
| 飞荣达 | 导热材料 | 营收规模 | 第一 | 导热材料营收规模第一；服务器导热材料应用 |
| 中石科技 | 导热材料 | 产品类型 | 热模组 | 导热材料营收规模第二；热模组产品包括管式液冷板 |
| 川环科技 | 液冷服务器 | 技术应用 | 管路应用 | 液冷服务器管路已应用于H客户，新开发Y客户 |
| 锐新科技 | 散热器 | 产品应用 | 液冷服务器 | 铝合金散热器应用于液冷服务器 |
| 英维克 | 温控设备 | 市占率 | 第一 | 机房温控设备市占率第一，10% |
| 佳力图 | 温控设备 | 市占率 | 第二 | 机房温控设备市占率第二，7% |
| 申菱环境 | 温控设备 | 市占率 | 第三 | 机房温控设备市占率第三，5% |
| 英特科技 | 换热器 | 产品类型 | 数据中心应用 | 蒸发式冷凝器、液冷冷凝器用于数据中心 |
| 同星科技 | 换热器 | 产品应用 | 液冷数据中心 | 换热器产品应用于液冷数据中心 |