从"可选策略"到"生存必需"——中国游戏产业的全球化战略转型
游戏出海已从"可选策略"升级为"生存必需"，2024年第三季度起进入政策+业绩双击的加速期。国内版号常态化但增量有限，海外收入占比超过50%的公司开始享受估值溢价。全球手游市场仍有2倍增长空间，小游戏出海正在复制国内的"小程序红利"。
《黑神话：悟空》全球同步发售，3天销量破1000万份
首次验证国产3A全球号召力，带动"文化+技术"双出海叙事
海通证券研报指出"国内游戏市场进入成熟期，出海大势所趋"
卖方开始系统性推荐出海赛道
伽马数据：10月出海收入16.07亿美元（+29.4% YoY）
数据层面确认出海加速
游戏ETF大涨，卖方集体发声"游戏出海+AI化是核心趋势"
资金端开始定价出海逻辑
国务院发布会明确"发展游戏出海业务，布局全产业链"
政策从鼓励升级为战略部署
浙江17部门印发《支持游戏出海若干措施》
地方政策开始真金白银补贴（专项资金+税收优惠）
游戏出海已从"可选策略"升级为"生存必需"，2024Q3起进入政策+业绩双击的加速期
国内版号常态化但增量有限，海外收入占比>50%的公司开始享受估值溢价
全球手游市场仍有2倍空间，小游戏出海正复制国内"小程序红利"
从"默许"到"明牌"
小游戏模式降维打击
全球轻量化游戏缺口
认为出海=SLG内卷
小游戏出海实际贡献2024年增量收入的30%，但市场仍按"传统SLG"估值（PE<20x）
欧盟DSA法案将iOS分成从30%降至20%，直接增厚欧洲区利润（占出海收入15%）
深圳6月细则落地（公共服务平台+税收优惠），预计带动10-15家中小厂商出海备案
小游戏出海爆发，头部产品流水破50亿人民币（当前《菇勇者传说》20亿）
AI原生游戏落地（如恺英"形意"大模型生成3D伴侣），打开新估值维度
主机/PC端突破，多端互通产品占比提升至30%（当前<5%）
IP/技术（腾讯AI Lab、米哈游HOYO-MIX）
研发（世纪华通、三七互娱、神州泰岳）
发行/支付（易点天下、Airwallex）
| 公司 | 出海收入占比 | 核心产品 | 2025催化 | 风险点 |
|---|---|---|---|---|
| 世纪华通 | 50.26% | 《Whiteout Survival》全球SLG第1 | 国内《无尽冬日》小程序化 | 韩国市场竞争加剧 |
| 神州泰岳 | 72.25% | 《Age of Origins》长青SLG | 《Dreamland》Q1上线 | 老产品流水下滑 |
| 三七互娱 | 99.15% | 《Puzzles & Survival》 | 小游戏《小妖问道》欧美测试 | 买量成本上升 |
| 青瓷游戏 | 41.7% | 《最强蜗牛》4周年庆 | 《Blood Age》韩国首发 | 汇率波动（日元贬值） |
| 风险类型 | 具体表现 | 影响程度 |
|---|---|---|
| 技术瓶颈 | 3D AI伴侣需突破实时渲染（当前延迟>100ms） | 中等 |
| 商业化 | 欧美CPI成本从$2涨至$5（2024Q4数据） | 高 |
| 政策 | 韩国拟限制中国SLG内购比例 | 高 |
| 信息矛盾 | 路演称《Monopoly GO》收入10亿，但部分研报写20亿 | 需核实 |
从主题炒作（2024Q2）进入基本面驱动（2024Q4起），业绩增速>估值扩张
轻资产+高ROI
推荐三七互娱（《小妖问道》）、恺英网络（AI伴侣）
浙江/深圳补贴受益标的
推荐神州泰岳（SLG+模拟经营）
风险提示：若2025Q1《Dreamland》流水低于预期（<1亿美元），需警惕板块回调
| 股票名称 | 行业 | 项目 | 分类 | 产业链 | 投资理由 |
|---|---|---|---|---|---|
| 世纪华通(002602) | 游戏开发与发行 | 《Whiteout Survival》 | 手游 | 研发与运营 | 2024年A股海外游戏收入第一，海外收入占比50.26%，《Whiteout Survival》位居Sensor Tower出海手游收入榜第一 |
| 三七互娱(002555) | 游戏开发与发行 | 《Puzzles & Survival》 | 手游 | 研发与运营 | A股海外游戏收入第二，游戏总收入占比99.15%，《Puzzles & Survival》位列2025年4月中国游戏出海常青榜第四 |
| 神州泰岳(300002) | 游戏开发与发行 | 《Age of Origins》 | 手游 | 研发与运营 | A股海外游戏收入第三，海外收入占比72.25%，《Age of Origins》位列2025年4月中国游戏出海常青榜第二 |
| 冰川网络(300533) | 游戏开发与发行 | 《HeroClash》 | 手游 | 研发与运营 | A股海外游戏收入第四，游戏总收入占比99.05%，2024年《HeroClash》获"年度实力出海游戏APP"奖项 |
| 游族网络(002174) | 游戏开发与发行 | - | 手游 | 研发与运营 | A股海外游戏收入第五，海外收入占比60.16%，海外游戏收入连续10年超过国内市场 |
| 完美世界(002624) | 游戏开发与发行 | 《异环》 | 手游/端游 | 研发与发行 | A股海外游戏收入第六，海外收入占比9.34%，《异环》已开启收容测试并获多平台版号 |
| 吉比特(603444) | 游戏开发与发行 | 《仗剑传说》 | 手游 | 研发与运营 | A股海外游戏收入第七，游戏总收入占比99.51%，《仗剑传说》位列游戏畅销榜24 |
| 恺英网络(002517) | 游戏开发与发行 | 《EVE》 | 手游 | 研发与运营 | A股海外游戏收入第八，游戏总收入占比81.62%，《EVE》主打3D AI伴侣应用 |
| 掌趣科技(300315) | 游戏开发与发行 | - | 手游 | 研发与运营 | A股海外游戏收入第九，海外收入占比43.74%，正研发面向境外市场的SLG产品 |
| 凯撒文化(002425) | 游戏开发与发行 | 《三国志2017》《圣斗士星矢：重生》 | 手游 | 研发与运营 | A股海外游戏收入第十，海外收入占比26.25%，拥有多个海外游戏IP |
| 电魂网络(603258) | 游戏开发与发行 | - | 手游 | 研发与运营 | 海外收入占比7.08%，游戏总收入占比96.75%，海外游戏发行为主要业务之一 |
| 巨人网络(002558) | 游戏开发与发行 | 《太空杀》海外版《Super Sus》 | 手游 | 研发与运营 | 海外收入占比0.48%，游戏总收入占比99.85%，《Super Sus》2024年收入创新高 |
| 浙数文化(600630) | 游戏开发与发行 | Bfun | 手游 | 发行 | 海外收入占比0.01%，游戏总收入占比43.27%，旗下Bfun品牌积累超亿级海外用户 |
| 汤姆猫(300459) | 游戏开发与发行 | - | 手游 | 研发与运营 | 游戏总收入占比12.14%，汤姆猫IP推进海外游戏代理发行 |
| 昆仑万维(300418) | 游戏开发与发行 | Ark Games | 手游 | 发行 | 游戏总收入占比7.85%，旗下Ark Games为国内最早投身海外游戏发行的厂商之一 |
| 宝通科技(300031) | 游戏开发与发行 | - | 手游 | 发行 | 游戏总收入占比43.5%，主要在Facebook、谷歌商店等平台发布海外游戏 |
| 富春股份(300299) | 游戏开发与发行 | 《仙境传说 RO:新世代的诞生》 | 手游 | 研发与运营 | 游戏总收入占比52.36%，欧美市场首款研运一体化产品登顶多国App Store游戏总榜TOP1 |
| 星辉娱乐(300043) | 游戏开发与发行 | 《冒险归来》 | 手游 | 研发与运营 | 游戏总收入占比34.68%，在海外地区推出像素风卡牌游戏《冒险归来》 |
| 姚记科技(002605) | 游戏开发与发行 | 《Bingo Party》《黄金捕鱼场》 | 手游 | 研发与运营 | 游戏总收入占比31.04%，海外游戏产品包括《Bingo Party》《黄金捕鱼场》等 |