生物柴油SAF概念分析

可持续航空燃料（SAF）是航空业减碳的核心技术路径，通过废弃油脂（UCO）等原料经HEFA工艺生产，可替代传统航空煤油

绿色能源 · 政策驱动 · 产业爆发前夜

概念事件与时间轴

催化事件

  • 1

    2025年1月1日

    欧盟强制要求机场航空燃料掺混2% SAF，2030年提升至6%，2050年达70%

  • 2

    2024年12月

    中国取消UCO出口退税（原退税率13%），推动原料留在国内加工SAF

  • 3

    2025年3月

    中国民航局启动第二阶段SAF试点，北京大兴等机场航班常态化加注1% SAF

  • 4

    2025年6月

    欧洲SAF价格突破2230美元/吨（年初仅1888美元），供需缺口显现

时间轴

2024Q4

Neste鹿特丹工厂火灾导致欧洲SAF供应短缺，价格跳涨

2025H1

中国嘉澳环保50万吨SAF项目投产并出口，海新能科、鹏鹞环保等跟进

核心观点摘要

阶段判断

SAF处于政策驱动爆发前夜，2025年欧盟强制掺混将触发全球需求拐点，中国凭借UCO资源优势有望成为全球核心供应方。

核心矛盾

短期供需缺口（欧洲2025年需求160万吨 vs 全球产能不足）与长期技术-成本瓶颈（HEFA收率仅60-70%，PtL尚未商业化）。

核心逻辑与市场认知分析

核心驱动力

政策刚性

欧盟ReFuelEU、英国Jet Zero、中国"十四五"规划均设定明确掺混比例，2025年欧盟2%掺混对应140万吨需求（当前全球产量仅100万吨）。

原料壁垒

中国UCO年产量约1000万吨（占全球30%），但出口占比70%（2024年278万吨），退税取消后转向国内深加工，成本优势显著（UCO制SAF成本比菜籽油低30%）。

技术成熟度

HEFA工艺已商业化（嘉澳环保收率75%），但收率天花板（海外90% vs 国内60-70%）和催化剂寿命（国内6-12个月 vs 海外2年）仍是瓶颈。

市场热度与预期差

市场热度与情绪

  • • 研报密集度：2024年12月-2025年6月，中信证券、开源证券等发布12篇深度报告，一致看好2025年需求爆发
  • • 股价反应：2024年11月28日板块集体涨停（嘉澳环保+10%、鹏鹞环保+20%），反映市场对政策落地的乐观预期

预期差分析

  • • 市场共识：2025年欧盟需求160万吨，中国产能快速释放
  • • 忽略点：原料争夺（UCO价格已从2024年低点5700元/吨涨至7300元/吨，涨幅28%）
  • • 认证门槛：仅嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保3家通过民航局适航认证

关键催化剂与未来发展路径

近期催化剂（3-6个月）

2025Q3中国SAF第三阶段试点

全国省会机场强制掺混1-2%，释放10-20万吨需求

欧盟补贴细则落地

6月提出的13亿欧元补贴（0.5欧元/升）将刺激航空公司采购，推动价格维持2000美元/吨以上

美国IRA法案延期

若2025年补贴延续，中国UCO转口美国（2024年出口100万吨）可能分流欧洲供应

长期路径

2025-2027年

HEFA产能扩张期（中国新增200万吨），技术差距缩小（收率提升至75%）

2028-2030年

PtL技术突破（成本降至3美元/升），欧盟2030年6%掺混需求达600万吨

2030年后

全球SAF需求1800万吨，中国凭借UCO资源占据30%市场份额（约500万吨）

产业链与核心公司分析

产业链图谱

上游

UCO收集与预处理

中游

SAF生产

下游

航空燃料加注

上游：UCO收集（山高环能、朗坤环境）→ 预处理（嘉澳环保自建装置）
中游：SAF生产（嘉澳环保50万吨、海新能科19万吨、鹏鹞环保10万吨）
下游：中航油采购 → 国航/东航/南航加注

核心玩家对比

公司 产能规划 风险点
嘉澳环保 50万吨（已投产） 原料依赖马来西亚UCO进口
海新能科 19万吨（2025年） 收率仅60%，成本偏高
鹏鹞环保 10万吨（试生产） 装置稳定性待验证
山高环能 UCO产能10万吨 政策补贴退坡风险

潜在风险与挑战

技术风险

  • 收率瓶颈：国内HEFA收率60-70% vs 海外90%，每提升1%收率可降本100元/吨
  • 催化剂寿命：国内催化剂需6-12个月更换（成本占加工费20%），海外可达2年

商业化风险

  • 成本倒挂：当前SAF售价1800美元/吨（中国FOB），但完全成本2000-2200美元/吨
  • 需求延迟：欧盟2025年2%掺混可能因航司抵制或补贴不足而执行打折

政策风险

  • 反倾销升级：欧盟2024年已对中国生物柴油征税12.8%-36.4%，若延伸至SAF将封杀出口
  • UCO出口限制：印尼2025年B40政策可能减少UCO出口，推高原料价20%

信息矛盾

  • 需求数据冲突：IATA预测2025年全球SAF需求630万吨，但路演专家仅给出140万吨（欧盟+英国），差距4倍

综合结论与投资启示

阶段判断

SAF处于政策红利兑现期，2025年欧盟强制掺混将验证需求真实性，非主题炒作。

投资机会确认

政策驱动下的确定性增长

投资方向

首

首选标的

嘉澳环保（产能落地+BP订单+技术领先）、山高环能（UCO资源垄断，受益原料涨价）

次

次选标的

海新能科（产能弹性大，但需跟踪收率提升）

关键跟踪指标

2025Q2欧盟SAF实际掺混率

验证需求刚性

中国UCO月均出口量

若低于20万吨，预示原料转向国内

嘉澳环保Q3单吨净利

能否突破1000元/吨盈亏线

风险提示：若欧盟2025年掺混执行率低于50%，或UCO价格突破8000元/吨，板块逻辑将阶段性证伪。

关联股票

股票名称 分类 产业链/项目 技术/合作 投资逻辑
山
山高环能
 5天3板 UCO（生物柴油原料及SAF原料) - 公司外销产品UCO是生物柴油和可持续航空燃料（SAF）的重要原料
嘉
嘉澳环保
 4天2板 地沟油制生物质能源 - 子公司专注利用地沟油生产生物质能源
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朗坤环境
 - 二代生物柴油（HVO）及生物航煤（SAF） 生物柴油技术储备充足 正在布局二代生物柴油及SAF方向
鹏
鹏鹞环保
 首板 生物航煤试产 - 已成功试产生物航煤（SAF），订单正在商谈中
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海新能科
 - 山东三聚20万吨/年生物柴油异构项目 可持续航空燃料产能提升 异构项目达产后将提升SAF组分产能
卓
卓然股份
 - 宏坤60万吨生物航煤工程 与广西宏坤签订总承包合同 新签生物航煤项目工程合同进展良好
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维尔利
 - 废弃油脂转化生物燃料 餐厨垃圾处理资源化 整合餐厨油脂资源转化生物燃油/生物航煤
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卓越新能
 首板 废油脂综合利用 生物液体燃料开发 优化提升烃基生物柴油、合成树脂系列产品工艺
圣
圣泉集团
 - 木质素衍生产品 道路沥青乳化剂、生物航煤原料 公司木质素可生产生物航煤等产品
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