荣耀股改收官，IPO箭在弦上，参股渠道商与核心供应链公司将在"估值+业绩"双轮驱动下迎来主升浪
2024年8月
荣耀官方首次表态：计划Q4启动股份制改革，之后"适时启动IPO"。
2024年10月31日
独家报道：新一轮股改引入中国电信、中金资本、基石资本、特发基金、金石星耀等5家机构。
2024年11月25日
国家市监总局公示"荣耀终端股份有限公司"名称预核准。
2024年12月18日
工商变更落地：原股东杭州微同退出，中金（常德）基金、中国电信投资等正式入股。
2024年12月28日
荣耀官宣：股份制改造完成，公司更名为荣耀终端股份有限公司，并确认"将适时启动IPO"。
2025年1月1日
爱施德公告确认荣耀股改完成，并提示"未发现应披露而未披露的重大事项"。
阶段判断
荣耀股改已实质性完成，IPO进入"临门一脚"阶段，概念正由"主题预期"向"基本面兑现"过渡。
核心驱动力
未来潜力
若2025 H1成功登陆科创板，市值锚定3000–4000亿元区间，参股渠道商及供应链公司有望迎来戴维斯双击。
| 维度 | 市场主流认知 | 深度验证与预期差 |
|---|---|---|
| 核心驱动力 | "荣耀要上市"带来股权升值 |
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| 市场热度 | 12月28日官宣后，爱施德、慧博云通、天音控股等概念股涨停，情绪高涨 | 卖方路演仅覆盖爱施德，杭钢股份、三人行等"影子股"尚未充分定价 |
| 预期差 | 市场聚焦"参股收益"，忽视渠道分成+AI生态分成 | 爱施德不仅是股东，还是荣耀海外独家代理（泰国、越南），2025年海外目标1000万部，对应30亿元增量收入（路演数据） |
| 时间窗口 | 催化剂 | 影响路径 |
|---|---|---|
| 2025 Q1 | 深圳证监局IPO辅导备案 | 标志进入正式审核阶段，估值锚定科创板30–35倍PE |
| 2025 Q2 | 荣耀Magic7系列AI功能升级 + 国补3000元档覆盖 | 拉动国内销量20%+，提升上市前利润基数 |
| 2025 Q3 | 海外越南/泰国运营商渠道放量 | 爱施德作为独家代理，单台毛利80–100元，贡献8–10亿元毛利 |
| 2025 Q4 | 科创板挂牌上市 | 参股公司股权价值一次性重估，爱施德6.6亿元投资或增值至30–40亿元 |
京东方（屏幕）、德赛电池、维信诺、虹软科技（算法）
荣耀终端（品牌+OS）
渠道商：爱施德（国内+东南亚）、天音控股（内地）、慧博云通（线上）
运营商：中国电信（入股+集采）、中国移动（已投资）
| 公司 | 关联逻辑 | 2024验证数据 | 风险点 |
|---|---|---|---|
| 爱施德 |
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2024 H1荣耀收入占比28%，毛利率6.8%→8.1%（国补拉动） | 若荣耀自建海外渠道，分成比例下降 |
| 天音控股 | 子公司星盟信息持有荣耀19.36%股权（穿透后约1.2%） | 2024 Q3投资收益2.1亿元（主要来自荣耀公允价值变动） | 股权比例较低，弹性弱于爱施德 |
| 杭钢股份 | 通过国新基金间接参股荣耀，市场未充分定价 | 2024年12月30日涨停，龙虎榜机构净买入1.3亿元 | 参股比例未披露，存在信息不透明风险 |
验证
爱施德路演披露"荣耀40系列预售250万台，创三年新高"，与渠道调研数据一致。
证伪
网传"慧博云通是荣耀唯一全渠道服务商"——实际荣耀线上由京东自营+天猫旗舰店主导，慧博云通仅为代运营方之一，存在夸大。
| 风险类型 | 具体表现 | 监测指标 |
|---|---|---|
| 技术风险 | AI手机同质化，荣耀AI Agent体验不及华为Mate70 | 荣耀高端机型ASP环比变化 |
| 商业化风险 | 海外渠道自建导致爱施德分成下降 | 荣耀泰国/越南子公司注册进度 |
| 政策风险 | 科创板IPO审核趋严，上市时点推迟 | 深圳证监局辅导备案→受理间隔 |
| 信息矛盾 | 12月19日荣耀曾否认"股改完成"，12月28日又官宣完成 | 以工商变更为准，媒体误读可能性大 |
阶段判断
荣耀股改已完成，概念进入"IPO落地前夜"，兼具主题与基本面双重属性。
最具价值方向
1. 渠道商股权收益
首推爱施德（直接参股+海外代理），其次天音控股（间接参股）。
2. 供应链业绩兑现
关注京东方A（屏幕主供）、虹软科技（AI算法）。
关键跟踪指标
一句话总结
荣耀股改收官，IPO箭在弦上，参股渠道商与核心供应链公司将在"估值+业绩"双轮驱动下迎来主升浪，但需紧盯上市节奏与海外渠道博弈。
| 股票名称 | 关联类型 | 关联原因 |
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