政策驱动与数据中心需求爆发的双轮驱动
商务部发布《电动自行车以旧换新实施方案》，明确鼓励"锂电换铅酸"，单车补贴额外增加100元
工信部放宽电动自行车新国标限重（55kg→63kg），铅酸电池因能量密度低需更大体积，政策实质向铅酸倾斜
数据中心铅酸电池价格启动上涨，头部企业（圣阳、南都、双登）订单排产至2025年9月，供需缺口显现
广发电新测算，2025年国内智算中心铅酸电池需求6GWh（对应5GW装机），而有效产能仅9GWh，缺口达33%
字节、阿里等互联网大厂资本开支翻倍，数据中心招标密集落地，铅酸电池第二轮涨价启动（涨幅10-15%）
铅酸电池正从"政策驱动的存量替换"转向"数据中心需求爆发+供给刚性"的双轮驱动阶段，2025年迎来量价齐升的戴维斯双击。
环保限产导致产能无法快速扩张（环评审批需6-12个月），而AI算力基建带来3年维度的高确定性需求（2025-2027年CAGR 51%）。
市场仍将其视为"夕阳产业"，忽视数据中心用铅酸电池的高壁垒（白名单认证+技术差异），龙头公司估值仅15-20倍PE，未反映涨价弹性。
| 维度 | 数据验证 | 逻辑推导 |
|---|---|---|
| 政策端 | 新国标放宽限重+以旧换新补贴 | 铅酸电池在两轮车渗透率从2023年90%→2025年95%+（存量替换需求200GWh/年） |
| 需求端 | 2025年国内智算中心装机5GW→铅酸需求6GWh | 数据中心备电不可替代（锂电渗透率<5%，安全性未解决），需求增速183% |
| 供给端 | 头部三家企业产能利用率>90% | 环保限产+产线切换困难（两轮车电池无法转产数据中心），新增产能为0 |
证伪：数据中心场景中，锂电因热失控风险被禁用（阿里2024年测试后仍选铅酸），海外渗透率也仅10%。
证伪：数据中心用铅酸电池需4-6C高倍率放电，与普通电池产线不兼容，有效供给仅9GWh（需求10GWh+）。
阿里、腾讯数据中心招标落地，预计订单规模8-10亿元（对应1GWh），触发第三轮涨价（涨幅或达20%）。
铅价若突破2万元/吨（当前1.8万），成本传导将加速（每涨1000元→电池成本+0.02元/Wh）。
供需缺口扩大，价格从0.6元/Wh→0.8元/Wh，龙头净利率从10%→15%。
二线厂商（理士、雄韬）通过认证进入市场，但头部仍占80%份额，价格战概率低。
若锂电安全性突破，数据中心渗透率或提升至20%，但铅酸仍主导高功率场景（如15分钟备电）。
| 公司 | 数据中心产能 | 2025年PE | 核心优势 | 风险点 |
|---|---|---|---|---|
| 圣阳股份 | 3GWh（占40%份额） | 15倍 | 互联网客户订单弹性大（字节核心供应商） | 产能扩张受限（环评未批复） |
| 南都电源 | 3GWh（扩产中） | 20倍 | 海外订单（北美/东南亚）+锂电协同 | 锂电业务拖累估值 |
| 双登集团 | 6GWh（2025年） | 未上市 | 最大产能，阿里一级供应商 | 港股上市进度不确定 |
路演确认其3GWh产能已满产，排产至9月，与研报"涨价弹性最大"一致。
2024年数据中心出货仅0.34GWh（占比20%），低于研报预期，需跟踪扩产落地。
| 风险类型 | 具体表现 | 概率评估 |
|---|---|---|
| 技术替代 | 锂电通过UL9540A防火测试，2026年或抢占20%市场 | 中（需2-3年验证） |
| 政策风险 | 环保限产放松，天能/超威转产数据中心电池 | 低（环评审批趋严） |
| 需求波动 | 若AI资本开支低于预期（如阿里削减预算） | 中（跟踪BAT资本开支） |
| 数据矛盾 | 路演称"二线厂商Q4进入"，但认证需6个月→实际或推迟至2026年 | 高（需验证认证进度） |
铅酸电池处于"供给刚性+需求爆发"的黄金期，2025年涨价周期确定性极高，龙头公司估值未充分反映。
1. 纯数据中心标的：圣阳股份（15倍PE+40%市占率）
2. 双轮驱动：南都电源（铅酸涨价+锂电出海）
3. 上游资源：豫光金铅（铅价上涨受益）
6月招标结果
阿里/腾讯订单分配比例
铅价走势
LME铅库存与再生铅开工率
产能动态
圣阳/南都环评批复进度
| 股票名称 | 行业 | 关键指标 | 投资理由 |
|---|---|---|---|
| 天能股份 | 铅酸电池 | 2023年国内电动轻型车铅蓄电池动力电池市场占有率超45%；2022年底铅蓄电池产能110GW | 2023年国内电动轻型车铅蓄电池动力电池市场占有率超45%，排名第一；2022年底铅蓄电池产能110GW |
| 粤宏远A | 铅酸电池 | 2023年废旧铅蓄电池回收收入占比66% | 2023年废旧铅蓄电池回收收入占比66% |
| 骆驼股份 | 铅酸电池 | 2023年铅酸电池营收占比77%；应用领域：汽车 | 2023年铅酸电池营收占比77%，但应用领域为汽车 |
| 南都电源 | 铅酸电池 | 2023年铅蓄电池营收占比14% | 2023年铅蓄电池营收占比14% |
| 再升科技 | 铅酸电池 | AGM隔膜技术领先；铅酸蓄电池需求量增加促进AGM隔板用量增加 | AGM隔膜技术领先，铅酸蓄电池需求量增加，进而促进AGM隔板用量增加 |