核心逻辑与市场认知
支撑白银概念的核心逻辑是深刻且持续的供需错配，市场热度已进入全面看多甚至“狂热”阶段：
- 供给端刚性: 全球约80%矿产银为伴生矿，供给弹性极低，无法对价格上涨做出快速响应。2023年全球银矿供应已是连续第四年减产。
- 需求端结构性爆发: 工业需求是本轮牛市的“发动机”，尤其是光伏领域。光伏需求占总需求比例从2018年10%跃升至2024年预计的20%。关键增量在于N型电池(TOPCon)的加速渗透（2024年预计达60%），其单瓦银耗较P型增加15%-20%。
- 库存持续去化: 全球显性库存自2021年高点已下降30%-70%，处于2016年以来最低水平。低库存状态放大了价格弹性。
- 金融属性(估值修复): 在黄金已创历史新高的背景下，当前80-90的金银比远高于历史均值，为白银提供了强烈的“补涨”需求和估值修复逻辑。
预期差分析
- 风险认知不足: 市场可能低估了技术替代风险。高银价将倒逼下游加速研发“电镀铜”等降银耗技术，这可能成为长期需求的“达摩克利斯之剑”。
- 标的纯度混淆: 市场追捧概念股时，可能忽略了各公司业务的“含银量”。产量巨大的公司（如江西铜业）白银营收占比可能很低（3.25%），其股价弹性远不如储量高、营收占比高的“纯”银标的（如兴业银锡，27.29%）。
- 波动性预期不足: 在“超级牛市”的呼声中，市场可能对白银固有的高波动性准备不足。新闻数据显示牛市中仍有单日大跌4%-6%的情况，追高风险被乐观情绪掩盖。