燃气轮机HRSG 概念深度研报

概念Insight：产业链黄金窗口期

0. 核心事件：AI算力竞赛催生的能源产业链机遇

“燃气轮机HRSG”概念的爆发，根源于全球AI算力竞赛引发的能源需求危机。其发展脉络清晰，由宏大叙事逐步走向产业链传导与验证。

• 背景：全球能源结构转型，天然气作为清洁过渡能源，发电占比持续提升。
• 核心催化 (2023年至今): AI大模型引发全球算力军备竞赛，数据中心功耗指数级增长，电力供应面临严峻挑战。
• 解决方案浮现 (2024-2025年): 北美电力缺口凸显，燃气轮机凭借其启动快、效率高、可调峰的特性，成为满足数据中心激增电力的最佳解决方案之一。
• 产业链传导 (2025年中至年末): 主机厂(GE, 西门子)订单积压至2028年，瓶颈向上游转移，HRSG作为联合循环发电核心设备，需求直接受益。博盈特焊越南工厂投产，精准卡位北美需求，成为市场焦点。

1. 核心观点：由宏大叙事向量价齐升过渡

燃气轮机HRSG概念正处于由宏大叙事向业绩兑现过渡的黄金窗口期。核心驱动力源自AI算力扩张带来的确定性、结构性的电力需求，当前产业链核心矛盾已从下游需求转向中上游核心部件的供给短缺。拥有海外产能、深度绑定全球主机厂的中国供应商，正迎来历史性的“0到1”的估值跃迁与业绩爆发机遇。

2. 核心逻辑与预期差分析

• 核心驱动力：AI算力引发的“电荒”焦虑。 传导链清晰且坚固：AI算力 → 数据中心功耗剧增 → 电力瓶颈 → 燃气轮机成关键方案 → HRSG需求井喷。
  • 需求确定性： 2027年全球AI服务器用电量将达500太瓦时，40%数据中心将受电力限制。西门子高管称之为“二十多年来最狂热的市场”。
  • 供给刚性： 产业链技术壁垒高，扩产周期长（主机厂订单积压3-4年）。全球HRSG产量7-8成在中国，但关税壁垒导致采购向东南亚转移，形成区域供给真空。
  • 价值显著： 2MW级燃机配套HRSG系统价值3000-5000万RMB，重型燃机配套HRSG单价已涨至500万美金，业绩弹性极高。
• 预期差分析：宏大叙事与落地节奏。
  • 预期领先现实： 市场普遍认知“超级周期”开启，但对具体公司业绩兑现节奏可能过度乐观。市场可能正在交易2026-2027年的远期业绩。
  • 被忽略的“地缘套利”： 核心逻辑之一是在关税壁垒下，拥有东南亚产能的中国公司进行的“地缘套利”，这使其对地缘政治变化敏感。
  • 国内龙头与出海新秀分化： 市场主线是“北美需求”，因此博盈特焊等出海新秀获更高估值溢价，国内龙头（西子洁能等）的长期优势可能被低估。

3. 关键催化剂与发展路径

• 近期催化剂 (未来3-6个月):
  • 博盈特焊能否获得西门子、三菱订单，打破对GE的单一依赖。
  • GE、西门子等主机厂的季度财报和订单数据，持续验证行业景气度。
  • 美国能源信息署(EIA)关于CCGT项目的装机规划更新。
• 长期发展路径: 将沿着“产能验证 → 客户拓展 → 技术升级”的路径发展。
  • 2025-2026 (产能验证期): 海外工厂能否按计划扩产、交付并实现承诺的高利润率。
  • 2026-2028 (客户拓展期): 从服务单一巨头，拓展至所有主流主机厂。
  • 2028以后 (技术升级期): 适配掺氢/纯氢等新型燃料，建立长期技术护城河。

4. 核心玩家深度剖析

5. 综合结论与投资启示

• 最终看法: 概念已进入“基本面驱动+高成长预期”并存阶段。下游需求确定性极高，供需错配格局清晰。但市场情绪亢奋，部分核心标的估值已行至高位，短期波动风险较大。
• 最具投资价值环节: 拥有海外（尤其是东南亚）生产基地、已进入或即将进入全球燃机寡头供应链的HRSG及核心零部件制造商。该环节同时受益于“行业高景气(β)”和“市场份额提升+规避关税(α)”的双重逻辑。
• 需重点跟踪指标:
  • 全球三大主机厂（GE, 西门子, 三菱）的季度新增燃机订单。
  • 核心公司（如博盈特焊）的海外产能利用率、新增客户、新签订单和利润率。
  • 美国对中国及东南亚的贸易政策和关税清单变化。