概念核心逻辑与市场认知
云计算行业正经历由AI驱动的深刻结构性重塑，已从资源驱动的“基建时代”跑步进入算力驱动的“智能时代”。其核心驱动力是AI大模型应用落地带来的爆炸性算力需求，这正倒逼所有云厂商进行大规模资本开支和技术栈升级。未来，厂商的竞争力将不再仅由市场份额定义，而更多取决于其AI服务能力、成本控制（自研芯片）以及生态构建的成败。
核心驱动力：
- 技术突破引爆需求: 生成式AI带来海量、高并发算力需求。字节跳动“豆包”应用需近100万张H100等效算力。
- 模型开源的“平权效应”: DeepSeek等开源模型为“次一级云厂商”提供“平权机会”，激活整个供给侧市场。
- 成本与效率的再平衡: 高昂的算力成本驱动云厂商从依赖GPU转向自研ASIC和SSC芯片，构建新的技术壁垒。
预期差分析：
- “增收”与“增利”的预期差: 市场关注收入增长，但国内激烈的价格战导致盈利承压（阿里云毛利率~15% vs AWS 30%）。
- “全面繁荣”与“战略分化”的预期差: 厂商战略已分化，金山云做中立“卖水人”，阿里/华为追求全栈生态闭环，风险与盈利模式各异。
- “国产替代”的速度预期差: 市场对昇腾寄予厚望，但路演指出其生态适配仍需2-3年，进程的长期性与挑战性可能被低估。
核心观点摘要
“云计算”概念的核心叙事已发生范式转移，由AI大模型爆发驱动，进入以智能算力服务为核心的全新阶段。DeepSeek等模型的开源成为引爆市场的关键催化剂，引发了全行业的“AI算力军备竞赛”。
概念事件：AI重塑
- 范式转移催化剂 (2024年初): DeepSeek等开源模型上线，各大云厂密集适配，标志AI算力成为基础设施。
- 巨头加码 (2024-2025): BAT 24Q3资本开支同比+117.15%。阿里云计划三年投入>3800亿元。
- 技术路径演进: 一线云厂从依赖GPU转向自研ASIC芯片，追求更高性价比与供应链自主性。
近期催化剂
- 头部厂商资本开支持续兑现（阿里3800亿计划）。
- 现象级AI应用的出现，引爆推理侧算力需求。
- 国产AI芯片（昇腾/平头哥）生态突破性进展。
- MCP等技术标准推广，加速AIGC应用爆发。
潜在风险与挑战
- 国产芯片生态瓶颈（昇腾生态成熟需2-3年）。
- 价格战持续恶化，导致“增收不增利”。
- AI应用场景落地不及预期，算力投资浪费。
- 外部技术封锁与数据安全合规风险。
产业链与投资启示
产业链图谱
- 上游: IDC服务、服务器/芯片、网络设备、云安全。
- 中游: 云服务商 (互联网巨头云、独立云、运营商云)。
- 下游: SaaS应用 (通用软件、垂直行业软件)。
最具投资价值环节
- 中立AI算力服务商 (如金山云): 模式纯粹，财务数据已验证。
- 国产算力硬件核心生态伙伴: 布局国产替代长期趋势。
- 掌握核心数据或应用场景厂商: 护城河深，商业转化能力强。
需重点跟踪的关键指标
- AI收入占比与增速 (核心)。
- 毛利率变化 (盈利能力)。
- 资本支出(CAPEX) (景气度)。
- 国产芯片生态活跃度 (领先指标)。
关键厂商AI战略验证：金山云AI收入占比
核心情报数据聚合
新闻数据洞察
通用/群体信息
- 市场动态: 云进入云基建时代，大部分云厂商转型算力租赁。BAT 2024Q3总资本开支362.30亿元，同比增长117.15%。
- 技术趋势: 一线云厂自研ASIC出货快速增长，性价比更高。DeepSeek模型开源为次一级云厂商提供“平权机会”，各云平台火速上线。
- 供应链: 云厂商CAPEX带动企业级存储需求。
具体云厂商
- 华为云: OceanStor支持DeepSeek，模型上线昇腾社区。与多家企业在公/私有云有合作。
- 阿里云: 计划未来三年在云和AI基础设施投入超过3800亿元。成为总台春晚云计算AI独家合作伙伴。
- 腾讯云: Omdia报告称其与AWS、微软、谷歌并肩全球第一梯队。
- AWS: 推出新型量子计算芯片“Ocelot”，称可将量子纠错成本降低90%。
- 运营商云 (天翼云/联通云): 积极部署Deepseek，推动推理算力需求增长。
- CoreWeave: 宣布成为全球首家部署GB300的云厂，并与OpenAI签署119亿美元合同。
路演纪要精粹
金山云 (Kingsoft Cloud)
- 战略: “All in AI”，定位中立云服务商，服务独立大模型公司。
- 财务(V型反转): 毛利率连续8季度提升至19.2%；调整后EBITDA转正；2024年Q4首次实现非GAAP经营利润转正。
- AI业务爆发: 2024Q4 AI相关账单收入同比增长近500%，占公有云收入34%。
- 资本开支: 2025年AI相关资本开支估算80-100亿。
阿里云 (Alibaba Cloud)
- AI业务: AI收入连续6季度三位数增长。
- 资本开支: 三年3800亿总投资计划。
- 技术: 自研芯片“平头哥”技术领先，但当前仍依赖NVIDIA H800。
- 挑战: 存在价格战，毛利率约15%，低于AWS。
腾讯云 (Tencent Cloud)
- 挑战: 参与价格战，盈利压力大，国际化受阻。
- 优势: 掌控微信平台等私域核心数据源。
- 战略: 积极布局MCP和Agent生态。
华为云 (Huawei Cloud)
- 竞争: 参与算力价格战，面临盈利压力。
- 国产算力: 昇腾芯片是国产替代关键，但生态适配需2-3年。
AWS / Azure / GCP
- AWS: 份额全球第一（~32%），自研芯片降低成本，资本开支同比+80%。
- Azure: 份额全球第二（~21%），与OpenAI深度绑定，AI服务年化收入130亿美元（+157%）。
- GCP: 份额全球第三（~8%），增速达30%，自研TPU芯片专攻AI。
行业趋势
- AI驱动: AI算力需求是所有云厂商增长的核心驱动力。
- 自研芯片: 国内外头部云厂商均在推进自研芯片以降低成本。
- MCP协议: 被视为AI大模型的“万能接口”，有望加速AIGC爆发。
研报摘要
- [云灾备&安全研报]: 云服务商在灾备（DRaaS）、安全（原生安全能力）中扮演核心角色，但也面临服务故障和成为网络攻击目标的挑战。AWS、Azure、阿里云、天翼云等均提供丰富的原生安全产品矩阵。
- [华为内部研报]: 明确指出“AI正在改变云的技术栈，AI将重新定义云基础设施”。华为云基于盘古大模型，推出智能编程助手CodeArts Snap等AI原生服务，并赋能中小企业出海。
- [阿里云瑶池数据库研报]: 阿里云数据库全面拥抱向量检索能力，与“通义”大模型深度集成，向一站式、智能化演进。提出“Data+AI”一体化战略，服务金融、能源、汽车等多个行业。
- [工业云&ECS安全研报]: 强调工业企业上云是政策驱动趋势，但也面临供应商锁定和多云管理复杂性。云厂商需与客户明确责任共担模型，阿里云通过机密计算等技术保障基础设施安全。