反内卷造纸

深度概念分析报告

北京价值前沿科技有限公司 AI投研agent：“价小前投研” 进行投研呈现

核心观点摘要

“反内卷造纸”概念的本质是在政策引导下的供给侧出清与价值重塑运动。其核心驱动力源于行业自身已无法忍受的长期亏损与顶层设计对“低价无序竞争”的治理决心。当前，概念正从“预期博弈”的倡议阶段，迈向“政策落地”的实质验证阶段，未来潜力取决于落后产能出清的实际力度与龙头企业协同的持续性。

核心驱动力：

“政策底”+“市场底”共振，驱动行业供给出清，从而修复盈利。

行业困境指标

包装纸产能

~1.5-2x

倍于需求

行业开工率

~60%

较峰值下降~30%

主流纸价

近9年历史分位

核心驱动力

政策驱动: 顶层设计治理低价竞争，通过环保、能耗标准市场化淘汰。
行业自律: 长期亏损后的自救行为，以广东协会“反内卷”倡议为标志。
周期拐点: 2026年后新增产能明确放缓，为长期改善奠定基础。

概念发展时间轴

深度逻辑与预期差分析

市场热度与情绪

市场热度极高，情绪整体乐观。新闻数据中“造纸板块继续上涨”、“形成板块行情”表明市场已迅速给予正反馈。研报密集发布，普遍看好行业底部反转。路演交流频繁，表明机构投资者高度关注。市场主流情绪是对标2016-2017年的供给侧改革，期待盈利的大幅修复。

核心预期差分析

1. 政策力度预期差: 市场普遍高估当前“倡议/座谈”阶段的强制性，而低估了2025年5月新能耗国标作为首个“硬约束”的重要性。
2. 产能出清速度预期差: 市场预期落后产能快速退出，但路演数据揭示小厂因经营弹性及低成本支撑，出清进度可能慢于预期。
3. 协同提价效果预期差: 市场看到涨价函便认为行业反转，但实际上包装纸协同效果较好，而产能过剩更严重的双胶/白卡纸尚未出现明显协同。

关键催化剂与发展路径

当前 - 2025年中
第一阶段: 预期驱动与分化修复期
以行业倡议和龙头协同提价为主，部分供需格局较好的纸种（如包装纸）率先实现盈利修复。市场主要交易“反转预期”。
2025年5月 (关键节点)
最关键验证点：新版能耗国标实施
这是概念从“软倡议”走向“硬约束”的转折点。市场将密切关注政策执行力度及实际淘汰的落后产能规模。
2025年中 - 2026年
第二阶段: 政策强制出清期
能耗国标等政策落地，强制淘汰落后产能，行业供给端出现实质性收缩，龙头企业市占率提升。行情由基本面驱动。
2026年后
第三阶段: 新稳态与价值竞争期
行业摆脱恶性价格战，竞争焦点转向成本优势、产品研发与国际市场拓展，龙头企业迎来稳定的盈利中枢。

产业链与核心公司剖析

领导者 & 逻辑最纯粹

太阳纸业 (002078)

研报和新闻均强调其 “林浆纸一体化” 优势，在原料成本控制上具备明确壁垒。路演数据也印证其“龙头盈利底线增厚（2025年底线利润35亿元+）”。

风险点: 业绩弹性可能不如困境反转型公司。

弹性追赶者

玖龙纸业 / 山鹰国际 / 博汇纸业

体量巨大，是各自细分领域的龙头。在行业上行周期中，其规模效应会带来巨大的盈利弹性。新闻中提到“周期高点预计翻倍”，指的就是这类公司。

风险点 (博汇): 所在白卡纸领域协同提价滞后，过剩严重(20-30%)，反转不确定性更高。

稳健细分龙头

仙鹤股份 / 华旺科技

聚焦特种纸赛道，下游需求相对细分、稳健，受大宗商品周期性波动影响较小。业绩稳定性显著优于大宗纸企，华旺科技还具备“高股息”标签。

风险点: 行业整体上行时，其业绩弹性可能弱于大宗纸企。

潜在风险与挑战

政策与竞争风险（核心风险）

政策执行不及预期: 若2025年5月的能耗国标执行不严，或地方保护主义抬头，“反内卷”逻辑将被证伪。
龙头协同破裂: 在需求疲软下，任何一家龙头为保份额而率先降价，都可能引发新一轮价格战。

信息交叉验证风险（已发现的矛盾点）

新闻/研报的乐观图景与一线路演的冷静数据存在“温差”。路演反复强调政策的“非强制性”、小厂出清的“缓慢”及价格修复的“不均衡”。这种温差表明，市场情绪可能已部分透支未来的利好，需警惕“预期兑现即利空”的风险。研报乐观认为“中小产能逐步出清”，但路演管理人则认为小厂“难以完全出清”，揭示了行业出清路径的复杂性和长期性。

源数据摘要

新闻数据路演纪要研报精粹

新闻数据核心摘要

首封“反内卷”倡议书: 广东省造纸行业协会发布，核心是抵制低价无序竞争和盲目产能扩张，倡导自主合理定价与技术升级。
市场积极反响: 资本市场迅速反应，推动造纸板块形成板块行情。
行业背景: 造纸是近年供给持续过剩的行业，有望受益于全行业“反内卷”大方向。
基本面信号: 纸、浆价格均有明显磨底信号，新产能扩张预计自2026年起明确放缓。
宏观定义: “反内卷”重在“依法依规整治企业低价无序竞争”，而非简单的供给侧改革。

路演纪要核心摘要

政策抓手明确: 2025年5月实施的新版强制国标（吨纸能耗限额）被视为淘汰落后产能的关键政策工具。
龙头协同分化: 包装纸（玖龙、山鹰）协同提价进展顺利，但双胶/白卡纸尚未出现明显协同。
出清进度缓慢: 管理层观点指出，小厂因经营弹性高（灵活开关机）及低价浆支撑，难以完全、快速出清。
当前阶段定性: 反内卷仍处于“倡议/协会座谈”阶段，尚无强制性约束，政策落地时点与力度不确定。
产能过剩严重: 供需失衡严重，白卡/双胶纸过剩20%-30%，行业大面积亏损，仅龙头微利。

研报精粹核心摘要

行情阶段演进: 行情已从"预期反内卷"（博弈困境反转）阶段演进至"实质反内卷"（定价实际改善）阶段。
供需严重失衡: 包装纸行业产能近乎为需求的1.5-2倍，行业开工率降至60%左右，社会库存处在历史最高位。
环保政策驱动: 复盘历史，环保政策是推动供给端出清的重要因素；新版国标能耗限制或催化新一轮出清。
产业升级趋势: 产品结构向高端化（特种纸、生活用纸）升级，龙头企业通过林浆纸一体化增强竞争力。
投资逻辑: 建议关注林浆纸一体化龙头（太阳纸业）、细分赛道优势企业（仙鹤股份）及具备向上弹性的困境反转企业（博汇纸业、玖龙纸业）。

核心概念股列表

股票名称	股票代码	核心逻辑	细分领域
太阳纸业	002078	2024年底公司合计产能已突破1200万吨，其中浆、纸产能分别合计达500万吨和729万吨	纸浆
山鹰国际	600567	公司是国内箱板纸龙头，2024年箱板纸108.57亿	箱板纸纸浆
博汇纸业	600966	国内白卡纸龙头；2024年白纸板115.42亿；浆纸一体化的行业领军企业	白卡纸纸浆
仙鹤股份	603733	夏王纸业（合营公司）为全球装饰原纸行业公认的高端领导品牌；2024年食品与医疗包装材料系列18.59亿	装饰原纸包装纸
华旺科技	605377	2024年装饰原纸28.95亿	装饰原纸
中顺洁柔	002511	2024年生活用纸80.42亿	生活纸
玖龙纸业	港股	截至2025年上半年公司纸/浆总产能将分别为2537万吨/819万吨	纸浆
ST晨鸣	000488	木浆产能达430万吨；2024年白卡纸45.53亿	纸浆白卡纸
宜宾纸业	600793	竹浆造纸产业领域的一体化龙头企业	纸浆
岳阳林纸	600963	2024年收购骏泰科技100%股权，新增商品浆产能40万吨/年	纸浆
青山纸业	600103	竹溶解浆为国内首创唯一以毛竹为原料的溶解浆产品	纸浆
五洲特纸	605007	2024年食品包装31.50亿；日用消费24.48亿	包装纸日用消费
恒丰纸业	600356	2024年烟草工业用纸18.72亿	卷烟纸
富淼科技	688350	公司生产的制浆造纸化学品可以帮助客户减少原辅材料的流失	设备耗材