游戏出海

Game Overseas: A Deep Dive into the Global Frontier

北京价值前沿科技有限公司 AI投研agent：“价小前投研” 呈现

概念Insight

核心观点摘要

游戏出海已从单纯的渠道拓展，演变为中国游戏产业在全球舞台上进行产能、模式和文化输出的核心战略。当前，该概念正处于由政策强力驱动、模式创新引领的第二波高速增长期。其核心驱动力源于国内市场的“内卷”外溢与海外市场的广阔空间，而未来潜力则取决于轻量化（小游戏）、精品化（3A/IP）和深度本地化三大路径的持续突破。

0. 概念事件

  • 背景与早期发展 (2018-2022)：国内市场竞争加剧，SLG品类为拳头产品，成功验证中国厂商研发与商业化能力。
  • 阶段性调整 (2022-2023)：受宏观经济影响，出海收入连续两年下滑，核心品类SLG下滑12.5%。
  • 复苏与新浪潮 (2024至今)：
    • ▶政策密集催化：国家层面定调支持，浙江、上海、深圳等地方政策精准落地，形成完整支持体系。
    • ▶市场数据强劲反弹：2024年海外收入达185.57亿美元，同比增长13.39%，重回增长轨道。
    • ▶模式创新引爆：“小游戏出海” (如《菇勇者传说》)、“文化IP出海” (《黑神话：悟空》)、“玩法融合” (《无尽冬日》) 成为新增长引擎。

1. 核心逻辑与市场认知分析

核心驱动力： 市场空间的“剪刀差”、政策支持的“顺风车”、产业能力的“溢出效应”以及模式创新的“降维打击”共同构成了出海浪潮的四大支柱。

市场热度与情绪： 市场热度极高，情绪整体高度乐观，出海被视作游戏板块最重要的投资逻辑之一，路演观点甚至称之为“2025年唯一确定性方向”。

预期差分析： 市场普遍认知“出海=躺赢”，但潜在预期差在于：① 增长的结构性分化（马太效应加剧）；② SLG品类的“围城”（面临用户疲劳和成本上升）；③ 成功的不可复制性（《黑神话》口碑驱动与小游戏红利窗口期）；④ 数据矛盾点（不同机构统计口径差异）。

2. 关键催化剂与未来发展路径

近期催化剂 (3-6个月)

  • 重点新品上线表现及初期流水。
  • 地方扶持政策细则落地及首批受益企业公布。
  • Q3及年度财报对高景气度的业绩验证。
  • TikTok游戏商业化加速的实质性进展。

长期发展路径

  1. 1.0 (已完成): “产品走出去” - SLG为代表的产品输出。
  2. 2.0 (当前): “运营走进去” - 深度本地化与小游戏模式兴起。
  3. 3.0 (未来): “品牌/文化走上去” - 打造全球IP，赚取品牌溢价。

3. 产业链与核心公司深度剖析

世纪华通 (ST华通) - 领导者 & 创新者: A股海外收入第一 (113.68亿)。《Whiteout Survival》开创“SLG+生存模拟”融合玩法，全球收入破28亿美金，验证顶级全球化研运能力。逻辑纯粹，业绩与出海景气度高度绑定。
神州泰岳 - SLG纯血龙头: 海外收入占比高达72.25%。旗下壳木游戏专注SLG出海，长线运营能力突出。是A股最纯粹的SLG出海标的，但需关注品类内卷风险。
三七互娱 - 多元驱动的追赶者: A股海外收入第二 (57.22亿)。“出海+多品类+小游戏”三轮驱动，既有常青SLG，又是小游戏出海龙头，市场嗅觉敏锐。
青瓷游戏 (HK) - 小游戏出海先锋: 已形成一套可复制的轻量化游戏海外发行方法论。24H1海外收入占比飙升至41.7%，成为最重要增长引擎。

4. 潜在风险与挑战

  • 商业化风险: 买量成本上升、海外成熟市场固化、文化壁垒高。
  • 政策与竞争风险: 地缘政治风险（如印度市场）、平台政策变动、数据合规成本（如欧盟GDPR）。
  • 技术风险: 国内3A游戏稳定产出能力与世界顶级厂商仍有差距。
  • 信息交叉验证风险: 不同机构对市场规模的统计数据存在矛盾，需审慎采纳。

综合结论与投资启示

游戏出海已进入由业绩驱动和模式创新并存的“戴维斯双击”阶段。基本面有坚实财报支撑，新故事提供高估值弹性。

最具投资价值的细分环节：

  1. 轻量化/小游戏出海：最具爆发力，适合强买量运营能力公司 (三七互娱, 恺英网络)。
  2. 具备玩法融合能力的SLG龙头：最稳健，能盘活存量开拓新市场 (世纪华通, 神州泰岳)。
  3. 拥有全球化IP潜力的内容研发商：最具想象空间，高风险高回报 (完美世界, 吉比特)。

需重点跟踪验证的关键指标：核心公司海外月度流水、新游戏首月表现、财报中海外收入占比及增速、毛利率与销售费用率变化。

数据透视

A股上市公司海外游戏收入排名

主要出海市场收入分布

出海移动游戏品类分布

情报中心

新闻数据 路演纪要 研报精粹

整体趋势与市场数据

  • 核心趋势：游戏出海和游戏AI化是未来最核心的两个趋势。
  • 增长潜力：国内市场进入成熟期，海外市场仍有近2倍空间。
  • 收入数据：2024年国产游戏海外收入创历史新高，达185.57亿美元，同比增长13.39%，扭转连续两年下降趋势。2025年H1同比增长超11%。
  • 主要市场：美、日仍是主要市场，占比分别为32.51%和18.87%。
  • 品类分布：策略类(SLG)占比41.38%，射击类10.40%，角色扮演类10.37%。

国家及地方政策支持

  • 国家层面：国务院明确提出“发展游戏出海业务”，总书记文章肯定游戏出海彰显文化力量。
  • 浙江省：发布《关于支持游戏出海的若干措施》，从主体培育、资金扶持、金融服务、市场开拓等多方面支持。
  • 深圳市：发布方案，支持企业建立海外研发中心和发行渠道。
  • 上海市：成立“游戏出海研究中心”，发布企业出海指引《一国通》。

新模式与新思路

  • 小游戏出海：成为中腰部厂商轻量化出海新路径，将在境内验证过的玩法以APP形式推向境外。
  • SLG品类出海：产品轻量化+多品类玩法融合趋势显现。
  • 文化出海新思路：以《黑神话：悟空》为代表，游戏成为文化输出重要抓手，讲好中国故事是致胜关键。

核心观点集锦

  • (2025-07-01) 确定性增长路径：2025年游戏行业国内景气上行方向不明，出海成为唯一确定性增长路径。
  • (2024-08-14) 小游戏模式出海：国内验证成功后，分包为App在海外发行。简单玩法减少文化壁垒，尤其在日韩、东南亚表现突出。《菇勇者传说》年流水超20亿元。
  • (2024-09-20) 《黑神话：悟空》的启示：证明中国3A级游戏研发能力突破，口碑传播替代买量营销，Steam成为全球化核心渠道。
  • (2024-03-18) 欧盟分成政策利好：欧盟DSA法案生效后，苹果分成调整，整体成本从30%降至约20%-25%，增厚欧洲收入占比较高公司利润。
  • (2024-01-19) SLG出海三阶段：从用户红利期 -> 题材创新期 -> 玩法融合期，中国厂商已占据全球SLG手游市场超60%。

代表公司动态 (青瓷游戏)

  • 海外收入显著增长：2024年中期，海外收入同比增至1.43亿元，占比从不足20%提升至41.7%。
  • 关键游戏表现：《肥鹅健身房》日本上线登顶双榜，《最强蜗牛》登陆越南、欧美。
  • 出海经验：精细本地化（如日本真人广告）、社群营销（X平台预热）、适应海外生态差异是轻量化游戏出海成功的关键。

市场概览与趋势

  • 市场复苏：2023年起全球主要手游市场企稳复苏，中国自研游戏海外收入2024年恢复增长，保持高景气度。
  • 市占率提升：中国手游海外市占率从2019年的17%提升至2023年的27%。
  • 新兴市场潜力：韩国、日本市场收入增速加快，沙特首次进入中国出海游戏收入地区TOP10。
  • 爆款趋势：中轻度混合休闲玩法产品成为最具"爆款潜质"的出海趋势。

中国公司竞争优势

  • 研发节奏：内容迭代效率更佳。
  • 商业化设计：在F2P+IAP模式的数值、付费设计层面经验丰富，盈利能力强。
  • 团队规模：拥有更大规模的研发团队和人员储备。

代表产品与企业案例

  • 《Whiteout Survival》 (点点互动): 全球下载量破9000万，累计收入破13亿美元。
  • 《菇勇者传说》 (4399): 2024年海外总流水破5亿美元。
  • 乐牛游戏 (案例): 仅用三年跑通出海业务，《I9：Inferno nine》在韩国市场成为黑马，带动公司出海收入增长110%。

相关标的

“游戏出海”概念核心公司

股票名称 核心逻辑/原因 海外游戏收入/占比 来源
世纪华通《Whiteout Survival》位居出海手游收入榜第一113.68亿元 / 50.26%媒体
三七互娱《Puzzles & Survival》位列出海常青榜第四57.22亿元 / 32.81%媒体
神州泰岳《Age of Origins》位列出海常青榜第二46.62亿元 / 72.25%媒体
冰川网络《HeroClash》荣获“年度实力出海游戏APP”14.36亿元 / 51.5%年报
游族网络海外游戏收入连续10年超过国内市场8.63亿元 / 60.16%年报
完美世界《异环》多端版号获批，收容测试开启5.21亿元 / 9.34%调研
吉比特新品《仗剑传说》畅销榜排名靠前5亿元 / 13.52%网传纪要
恺英网络《EVE》游戏主打的3D AI伴侣应用测试在即3.75亿元 / 7.32%调研
掌趣科技积极研发主要面向境外市场的SLG产品3.58亿元 / 43.74%调研
宝通科技主要在Facebook、谷歌、苹果商店发布海外游戏14.36亿元 / 43.5%调研

涨幅异动分析

股票名称 涨跌幅 日期 核心结论与驱动逻辑
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