行业洞察与投资分析
版号发放量创2019年新高（8月单月版号数量同比+37%），政策明确支持文化出海，游戏出海成为政策红利核心赛道。
短剧出海数据爆发——ReelShort平台Q3净流水6320万美元（环比+47%，同比+327%），美国市场占比65%，成为现象级产品。
国家层面强调"文化强国"战略，政治局会议提出"构建国际传播体系"，文化出海升级为国家级战略。
赤子城科技年报显示海外社交业务收入46.3亿元（+58%），中东北非市场验证中国内容社交模式的全球化可行性。
2024年三中全会明确"文化自信"与"国际传播体系"建设，文化出海从企业行为升级为政策驱动。
AI文生视频（如微度Q1模型成本降至0.33元/秒）大幅降低内容出海成本，推动短剧、游戏本地化效率提升。
TikTok Shop 2024年GMV预计达200亿美元，中国"四小龙"验证跨境电商+内容出海的协同模式。
阶段判断
传媒出海已从"政策红利期"进入"商业化验证期"，游戏、短剧、IP衍生品三大赛道形成闭环，2025年将是"规模化盈利元年"。
核心驱动力
政策（文化强国战略）+技术（AI降本增效）+需求（Z世代全球消费力12.6万亿美元），三重共振推动从"产品出海"到"品牌出海"的质变。
| 维度 | 逻辑 | 数据支撑 |
|---|---|---|
| 政策 | 文化出海纳入国家战略，版号发放倾斜+税收优惠 | 2024年游戏版号同比+37%，跨境电商综试区165个免征增值税 |
| 技术 | AI工具链成熟（翻译、配音、视频生成），内容生产成本下降50%+ | 微度Q1模型成本0.33元/秒，ReelShort短剧制作周期从3个月压缩至2周 |
| 需求 | Z世代全球消费力爆发，东南亚/中东电商渗透率<30% | 2030年Z世代消费支出12.6万亿美元，TikTok美国月活1.7亿 |
2024年10-11月，15家券商发布文化出海专题报告，提及标的超50家，热度创2021年以来新高。
乐观方：认为"中国模式"可复制（如Temu复刻拼多多低价策略，Shein快时尚DTC）。
谨慎方：担忧地缘政治（如TikTok美国封禁风险）、文化折扣（如武侠题材欧美接受度低）。
| 市场预期 | 实际验证 | 预期差来源 |
|---|---|---|
| "短剧出海=低门槛流量生意" | ReelShort净利率35%（高于国内长视频平台），但获客成本$3.2/用户 | 流量红利消退，买量成本被低估 |
| "游戏出海依赖大厂" | 中小厂商《寒霜启示录》流水超10亿元，SLG品类中小厂商占比60% | 市场忽略轻量化玩法+本地化运营优势 |
2025年Q1《文化出海税收优惠细则》出台，预计游戏/影视出口退税提升5-8pct。
字节跳动"扣子"平台集成MCP协议，AI生成内容可直接投放TikTok广告，降低本地化成本30%。
IP/内容
阅文集团、上海电影
制作/分发
神州泰岳、三七互娱、中文在线
渠道/支付
TikTok Shop、易点天下、蓝色光标
| 公司 | 赛道 | 核心优势 | 风险点 |
|---|---|---|---|
| 神州泰岳 | 游戏 | SLG品类龙头，北美流水占比72% | 依赖单一品类，买量成本上升 |
| 中文在线 | 短剧 | ReelShort市占率52%，AI降本 | 内容同质化，监管趋严 |
| 泡泡玛特 | IP | 海外毛利率85%（vs国内60%） | 东南亚门店扩张不及预期 |
| 易点天下 | 营销 | TikTok核心代理，87%收入来自海外 | 平台政策变动（如TikTok封禁） |
赤子城科技2024年社交电商利润+600%，印证"内容+电商"出海闭环成立。
某研报称"小游戏出海将替代APP"，但数据显小游戏流水占比仅8%（2024年），替代逻辑被证伪。
| 风险类型 | 具体表现 |
|---|---|
| 技术 | AI生成内容版权争议（如ReelShort被诉抄袭《甄嬛传》片段） |
| 商业化 | 中东市场ARPU值$1.2（vs美国$8.5），盈利模型需重构 |
| 政策 | 欧盟DSA法案要求游戏分成降至17%，压缩中小厂商利润 |
| 信息矛盾 | 路演称"小游戏出海爆发"，但伽马数据显示2024年小游戏流水占比仅8%（口径差异：小游戏=APP内嵌，非独立APP） |
阶段判断
传媒出海已从"主题炒作"进入"基本面驱动"，2025年Q1财报将是分水岭（关注海外收入占比>50%的公司）。
SLG+小游戏组合（神州泰岳+恺英网络），受益于欧美市场复苏。
泡泡玛特"东南亚复制"模式，单店模型验证后PS估值可修复至15x。
一句话总结
传媒出海不是"中国故事"的简单翻译，而是技术降本+文化适配+渠道卡位的三重博弈，赢家将诞生于"能赚钱"而非"会讲故事"的公司。
| 股票 | 分类 | 行业 | 项目 | 产业链/地区 | 海外收入(亿元) | 境外收入占比 | 投资理由 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 易点天下 | 营销 | 互联网广告 | 效果广告服务 | 广告代理 | 18.75 | 87.49% | 业务主要以美元结算，在Facebook、Google、TikTok等媒体开展效果广告服务 |
| 智度股份 | 营销 | 互联网媒体 | 流量入口 | 广告代理 | 8.73 | 29.82% | 互联网媒体业务主要面向北美地区，包括PC端流量入口（以SPE公司为主）和移动端流量入口（以PM、EET公司为主）业务 |
| 省广集团 | 营销 | 广告代理 | 境外媒体广告代理 | 广告代理 | 35.91 | 21.54% | 境外媒体广告代理业务 |
| 分众传媒 | 营销 | 梯媒广告 | 东南亚梯媒业务 | 韩国、越南 | 9.73 | 8.17% | 审计报告未具体披露境外业务收入，划分在"其他地区"的收入为9.73亿元。公司在韩国及以越南为首的东南亚国家开展梯媒业务 |
| 焦点科技 | 服务出海 | B2B电商 | 中国制造网 | - | 0.76 | 4.96% | 运营出海B2B电商平台中国制造网，表现海外收入占比不高，但实质帮助国内企业出海 |
| 米奥会展 | 服务出海 | 会展服务 | 海外展会 | - | 0.01 | 0.13% | 海外展会，主要为国内企业出海服务 |
| 蓝色光标 | 服务出海 | 广告代理 | 海外媒体代理 | - | - | 0.00% | 公司未按地区划分收入来源，但公司是Facebook、Bing等媒体的国内代理 |
| 神州泰岳 | 游戏出海 | 游戏 | SLG游戏 | 北美 | 43.48 | 72.93% | 海外SLG游戏《旭日之城》《战火与秩序》主攻北美市场 |
| 宝通科技 | 游戏出海 | 游戏 | 出海游戏 | 日本 | 24.01 | 65.68% | 出海游戏《马赛克英雄》等在日本地区受欢迎 |
| 游族网络 | 游戏出海 | 游戏 | 《少年》系列、《权力的游戏》系列 | 日韩/东南亚/欧美 | 10.31 | 63.41% | 《少年》系列与《权力的游戏》系列在日韩/东南亚/欧美发行 |
| 掌趣科技 | 游戏出海 | 游戏 | 《全民奇迹2》《一拳超人》《拳皇98终极之战OL》 | - | 4.98 | 50.75% | 上述游戏海外发行收入 |
| 富春股份 | 游戏出海 | 游戏 | 《仙境传说RO：新时代的诞生》 | 港澳台、东南亚、韩国 | 1.54 | 46.48% | 该游戏已在港澳台、东南亚、韩国等海外地区发行 |
| 世纪华通 | 游戏出海 | 游戏 | 《寒霜启示录》 | - | 61.15 | 46.03% | 旗下点点互动为国内手游出海公司第一名，主要产品为《寒霜启示录》 |
| 三七互娱 | 游戏出海 | 游戏 | 《Puzzle&Survival》等SLG融合游戏 | - | 58.07 | 35.10% | SLG融合游戏出海收入 |
| 冰川网络 | 游戏出海 | 游戏 | 《X-hero》《Hero Clash》 | - | 8.14 | 29.25% | 游戏海外发行收入 |
| 盛天网络 | 游戏出海 | 游戏 | 《三国志战略版》 | - | 2.97 | 22.38% | 海外发行收入分成 |
| 中文传媒 | 游戏出海 | 游戏 | 智明星通自研游戏 | - | 13.35 | 13.24% | 旗下游戏公司智明星通主要在境外开展业务，包括COK、TWD等自研游戏，及游戏海外发行业务，2023年收入13.35亿元 |
| 万兴科技 | 娱乐/工具APP出海 | 创意软件 | Filmora等创意编辑软件 | - | 13.5 | 91.19% | 旗下Filmora等创意编辑软件主要面向海外用户 |
| 昆仑万维 | 娱乐/工具APP出海 | 互联网平台 | Opera浏览器、StarMaker社交平台 | 欧美 | 42.27 | 85.99% | 浏览器Opera、社交平台StarMaker均面向海外，并布局AI游戏、AI音乐、AI短剧等出海应用 |
| 汤姆猫 | 娱乐/工具APP出海 | 娱乐应用 | 汤姆猫系列产品 | 欧美 | 10.81 | 80.18% | 汤姆猫系列产品覆盖众多欧美国家 |
| 中文在线 | 娱乐/工具APP出海 | 短剧应用 | Reelshort、Sereall+ | - | 1.3 | 9.26% | 海外短剧应用Reelshort、Sereall+等 |
| 星辉娱乐 | 实体产品出海 | 玩具制造 | 车模与婴童产品 | 120多个国家和地区 | 13.37 | 77.14% | 玩具业务以出口为主，车模与婴童产品销售至120多个国家和地区 |
| 奥飞娱乐 | 实体产品出海 | 婴童用品 | Babytrend品牌 | - | 13.79 | 50.34% | 婴童用品Babytrend品牌的销售 |
| 泡泡玛特 | 实体产品出海 | 潮流玩具 | 潮流玩具 | - | 10.66 | 16.90% | 潮流玩具出海 |
| 新经典 | 实体产品出海 | 出版 | Astra Publishing House | 美国 | 1.35 | 15.03% | 美国子公司Astra Publishing House，科幻、文学、童书等出版物 |
| 万达电影 | 影视公司 | 影院经营 | 澳洲影院 | 澳洲 | 32.07 | 21.94% | 在澳洲经营影院，旗下Hoyts是澳洲第二大影院 |
| 唐德影视 | 影视公司 | 版权销售 | 影视剧版权 | - | 0.5 | 14.71% | 影视剧版权销售 |
| 华策影视 | 影视公司 | 版权销售 | 华流出海 | - | 1.31 | 5.76% | 华流出海影视剧版权销售 |