从政策驱动到收益率驱动的行业转型
633号文（2021）确立抽水蓄能6.5%资本金IRR，533号文（2023）首次核价，行业从"无序扩张"转向"成本监审"。
2024年1-8月招标112GWh（+29%），9月单周2.24GWh创历史新高；甘肃、山东等省陆续出台容量电价（110-330元/kW·年），商业模式从"政策驱动"转向"收益率驱动"。
美国ITC补贴落地（30%抵免），欧洲负电价天数6470次倒逼储能装机，中东沙特SEC-III（2.5GW/10GWh）、阿联酋19GWh项目密集招标。
钠离子电池循环寿命突破8000次，压缩空气储能效率达70%，液流电池成本降至2元/Wh；国内2h储能系统中标价跌至0.54元/Wh（2024年12月），逼近成本极限。
储能行业正从"政策强配"的1.0阶段迈入"光储平价+现货市场"的2.0阶段，2025年全球装机预计287GWh（+47%），长时储能（4h+）占比将超50%。
短期看国内价格战（系统价0.5元/Wh以下）出清二线产能，长期看海外高盈利市场（欧美0.3-0.4美元/Wh）的供应链卡位。
中国2025年强制配储比例15%-20%（山东已要求30%），美国IRA补贴延长至2033年，欧盟2030年储能目标500GW。
国内光伏+储能LCOE在西部已低于0.3元/kWh（2024年数据），印度储能替代HVDC方案成本低38%。
磷酸铁锂向钠离子/液流电池切换，2025年钠电成本或低于锂电30%。
2024年国内大储装机50GWh（东吴预测）。
甘肃容量电价测算显示独立储能IRR可达8%+（长江电新），但市场仍按"政策博弈"定价，未反映现货市场收益。
2025年各省现货市场长周期试运行（山东/甘肃已启动），容量电价细则落地。
沙特SEC-III（10GWh）Q3开标，阳光电源/宁德时代份额超50%。
2025-2027：技术分化（钠电/液流电池商业化）→ 2028-2030：长时储能占比50%+，氢储能跨季节调峰。
上游：锂/钒资源（宁德时代、钒钛股份） 中游：电池（宁德时代/亿纬锂能）→ PCS（阳光电源/上能电气）→ 系统集成（阳光电源/海博思创） 下游：大储（南网储能）、户储（德业股份）、工商储（盛弘股份）
| 公司 | 逻辑纯度 | 2024年储能出货 | 海外占比 | 风险点 |
|---|---|---|---|---|
| 阳光电源 | 系统集成龙头 | 20GWh（大储） | 80% | 美国关税豁免2025年到期 |
| 宁德时代 | 电池绝对龙头 | 90GWh（全球） | 60% | 钠电技术替代风险 |
| 南网储能 | 抽水蓄能运营商 | 240万千瓦（2025投产） | 0% | 容量电价6.5%IRR锁定 |
阳光电源中东项目毛利率35%+（路演数据），显著高于国内15%，印证海外溢价逻辑。
南网储能2024年新型储能装机仅42万千瓦（规划200万），政策延迟导致预期落空。
钠离子电池循环寿命8000次仍未验证（传艺科技2025年量产）。
国内储能系统价0.5元/Wh已低于部分厂商现金成本（亿纬锂能铁锂电芯成本0.32元/Wh）。
美国ITC补贴若2025年退坡，海外需求或骤降。
研报预测2025年全球大储148GWh，但印度/中东项目招标已超50GWh，存在需求低估可能。
行业处于"基本面驱动早期"，价格战加速产能出清，龙头将享受海外高盈利。
阳光电源（系统集成）、上能电气（PCS出海中东）。
钒钛股份（全钒液流电池）、传艺科技（钠电）。
2025年各省现货市场结算价差（甘肃0.27元/kWh基准）。
沙特SEC-III中标份额（阳光/宁德能否超50%）。
| 股票名称 | 行业/业务 | 市场地位/数据 | 投资理由 |
|---|---|---|---|
| 宁德时代 | 电池储能 | 市场份额第一 | 电池储能市场份额第一 |
| 派能科技 | 储能电池系统 | 提供商 | 储能电池系统提供商 |
| 阳光电源 | 光伏逆变器 | 龙头 | 全球光伏逆变器龙头 |
| 比亚迪 | 储能系统 | 海外储能市场，超十年经验 | 集成化储能系统深耕海外储能市场超十年 |
| 盛弘股份 | 装机容量 | 全球累计超700MW | 全球累计装机容量超700MW |
| 百川股份 | 海基新能源（子公司） | 2019年装机量排名第二 | 旗下海基新能源2019年装机量排名第二 |
| 英维克 | 储能电站温控设备 | 提供商 | 储能电站温控设备提供商 |
| 四方股份 | 南方电网大容量储能变流器项目 | 客户：南方电网 | 曾中标南方电网大容量储能变流器项目 |
| 天合光能 | 光储一体化 | 整体解决方案提供商 | 提供光储一体化整体解决方案 |