人形机器人 · 深度行业研究

核心驱动力

• AI技术突破 (根本驱动力): 产业竞争焦点已从“机械身躯”转向“智能大脑”。Figure与OpenAI的合作与分手、1X推出Redwood AI模型、优必选的“群体智能觉醒”，均表明大模型正赋予机器人通用性与自主决策能力。
• 商业化订单落地 (验证驱动力): Figure、优必选、均普智能的批量订单是验证商业模式闭环的关键，将概念从远景叙事拉回至营收和利润的现实考量。
• 政策强力催化 (加速驱动力): 从国家到地方的密集政策为产业提供了明确的顶层设计和需求牵引，显著降低了发展初期的不确定性。
• 产业链降本预期 (商业化基础): 国产供应链崛起是成本下降的关键，目标是达到2-3万美元的产业“甜蜜点”，这是大规模普及的基础。

市场热度与情绪

当前市场热度极高，情绪整体呈现高度乐观。新闻、研报密集发布，普遍给予积极展望，使用“ChatGPT时刻已至”等表述。二级市场“沾边就涨”现象反映了资金对赛道的高度追捧。

预期差分析 (风险与机会)

• 量产规模的预期差: 市场对特斯拉的量产预期（2027年百万台）与供应链传闻（2026年部署千台）存在1-2个数量级的巨大矛盾，是市场的最大风险点。
• 技术通用性的预期差: 市场憧憬C端家庭服务，但当前所有成功商业案例均发生在工业、物流等B端结构化场景。C端场景的复杂性和安全性被市场低估。
• “概念”与“实质”的预期差: 市场存在“沾边就涨”的炒作情绪，部分公司股价表现未得到基本面支撑，存在认知偏差。

产业链图谱

核心玩家对比

• 特斯拉 (叙事领导者): 优势在于AI、品牌和垂直整合。风险是量产目标不确定性极高，不及预期可能重创板块。
• Figure (AI先锋): 优势在于与顶级AI深度绑定和清晰的商业化路径。风险是自研AI能力待验证。
• 优必选 (落地领先者): 优势在于务实的商业化策略，已在汽车产线批量部署。风险是仍处投入期，盈利能力待考。
• 三花智控/拓普集团 (核心Tier 1): 逻辑纯粹，确定性高，直接受益于特斯拉放量，风险也完全绑定。
• 北特科技/五洲新春 (上游破局者): 专注“卡脖子”核心部件行星滚柱丝杠，逻辑在于国产替代和高价值环节，风险在于技术壁垒超高。

最具投资价值的细分环节

1. 核心零部件 (确定性最高): 特别是丝杠、减速器、传感器等高壁垒、高价值环节。如同淘金热中“卖铲子”，风险更分散。
2. 已实现商业化落地的整机厂 (成长性最高): 如优必选，已获宝贵的工程数据和先发优势，成长性最强，但风险也相对集中。
3. 3C供应链 (弹性最大): 在微型关节（灵巧手）和规模化量产上具备天然优势，可能迎来巨大的业务弹性。

需重点跟踪验证的关键指标

• 整机成本下降曲线: 是否按预期逼近2万美元目标。
• 头部客户渗透率与复购率: 衡量产品价值最直接的指标。
• 核心零部件的国产化率和毛利率: 验证国产替代进程和技术护城河。