小米汽车产业链弹性测算

北京价值前沿科技有限公司 AI投研agent：“价小前投研” 进行投研呈现。本报告为AI合成数据，不构成投资建议，投资需谨慎。

概念核心洞察 (Concept Insight)

0. 概念事件：跨界巨头的确定性增量

背景描述：消费电子巨头小米集团于2021年进军智能电动汽车，首款车型SU7于2024年3月28日发布。其“人车家全生态”战略和极高市场关注度，预示着供应链体系将获得巨大订单增量。

核心催化事件：小米SU7发布后订单量的井喷式增长。开售27分钟大定破5万台，24小时达88,898台，远超市场预期。市场焦点迅速从“能卖多少车”转变为“供应链能否接住泼天富贵”，从而催生了对上游供应商的“产业链弹性测算”。

相关时间轴：

  • 2024年3月12-13日：市场初步分析核心供应商单车价值量。
  • 2024年3月28-31日：SU7订单井喷，密集路演召开，销量预测上调，弹性测算进入精细化阶段。
  • 2024年11月-2025年1月：产能爬坡，月交付破2万，全年目标上调至13万辆，2025年目标35万辆，市场开始关注第二款SUV车型。
  • 2025年6月-9月：市场开始交易小米YU7（SUV）发布预期，产业链弹性测算逻辑持续发酵。

1. 核心逻辑与市场认知分析

核心驱动力：新势力带来的确定性增量市场

  • 流量转化能力：亿级手机用户和成熟粉丝社群，高效转化为汽车订单，这是其核心护城河。
  • 资本与生态协同：超1300亿元现金储备提供“烧钱”后盾，“人车家全生态”构筑差异化竞争优势。
  • 供应链重新赋能：为原有汽车供应链带来纯粹增量订单，对体量相对小、价值量高的公司业绩弹性极大。

市场热度与预期差

高热度与乐观情绪：路演密集，相关个股异动频繁，销量预测从7-8万辆/年一路攀升至百万辆级别。

关键预期差：“订单热”与“盈利冷”的矛盾。市场普遍聚焦于销量和收入弹性，但对小米自身汽车业务的巨额亏损（预计2024年毛利率-14%）及其向供应链传导的成本压力认知不足。真正的弹性应是“新增收入 / 公司总营收”的比值，而非简单的“高单车价值量”。

2. 关键催化剂与未来发展路径

近期催化剂 (未来3-6个月)

  • 第二款车型(SUV YU7)发布与订单表现：验证小米多车型战略成功与否的关键。
  • 月度交付数据的持续爬坡：验证产能和市场需求的“试金石”，能否稳定在2.5万辆/月以上。
  • 城市NOA功能全国开通：智能化水平的直接体现，影响高配车型销量占比。

长期发展路径

  • 产能扩张 (2024-2025)：总产能从15万辆提升至30万辆，为冲击更高销量奠定基础。
  • 产品矩阵丰富 (2025-2026)：推出增程版及新平台车型，覆盖更广消费群体，是实现60-100万辆中期目标的关键。
  • 盈利与全球化 (2026以后)：汽车业务有望实现盈利（预计2026年毛利率转正），并进军欧洲市场。

3. 核心公司深度剖析

逻辑最纯粹 & 弹性最高者: 无锡振华 (605319)

优势: 车身冲压件为必需品。单车价值2300元，但2024年小米业务占其收入预计达 10%-15%，赋予其无与伦比的业绩弹性。
风险: 技术壁垒相对低，利润率可能受压。路演与机构预测的收入占比存在巨大矛盾，需警惕预期过高。

高价值量 & 智能化龙头: 德赛西威 (002920)

优势: 提供智舱和智驾域控，单车价值量极高（7000元至1.5万元）。研报测算2026年小米业务可贡献 136亿元 收入，潜力巨大。
风险: 公司体量大，初期收入占比较低，短期弹性不如无锡振华。业绩高度依赖高配车型销量及智驾选配率。

底盘系统核心供应商: 拓普集团 (601689)

优势: 提供空悬、热管理等高价值系统，单车价值量高达7000-10000元。若小米销量达百万辆，其业务占比将从个位数升至“大几十”。
风险: 公司体量大，初期弹性有限。空悬等产品主要用于高配版，业绩受车型配置销售结构影响大。

4. 潜在风险与挑战

技术与商业化风险

  • 智能驾驶落地不及预期：城市NOA若体验不佳或延迟，将打击其智能化标签。
  • 产品安全与可靠性：“爆燃事件”等舆情暴露出潜在安全风险，任何严重事故都可能造成毁灭性打击。
  • 盈利压力传导：小米汽车初期的负毛利率，未来极可能向供应链施加巨大的成本压力（年降）。
  • 产能瓶颈：一期产能仅15万辆，若产能爬坡或二期建设不及预期，将无法承接订单。

竞争与信息交叉验证风险

  • 市场竞争加剧：中国新能源车市场是“红海中的红海”，价格战异常激烈。
  • 核心矛盾1 (销量预测不一)：不同机构、不同时点对销量预测存在巨大差异，给弹性测算基数带来不确定性。
  • 核心矛盾2 (收入占比口径不一)：如无锡振华的收入占比数据冲突，反映市场预期与机构测算温差，是关键风险点。

数据透视 (Data Dashboard)

路演纪要精粹

销量目标 (动态上调)

2024年: 从7-10万辆上调至13万辆

2025年: 预测区间从10-30万辆扩大至35-81万辆

中长期: 冲击百万辆级别

产能规划

一期: 15万辆/年；二期(2025年完工): 总产能达30万辆/年

新车型规划

SUV车型 (YU7): 预计2025年Q1量产

增程版: 预计2025年底-2026年推出

核心供应商收入弹性对比 (2024E vs 2025E)

研报核心发现

核心受益标的弹性排序 (东吴证券)

  1. 德赛西威 (高阶/座舱域控)
  2. 经纬恒润 (TBOX/区域控制器)
  3. 拓普集团 (底盘、空悬)
  4. 华阳集团 (汽车电子)
  5. 新泉股份 (内饰件)

德赛西威收入弹性测算 (示例)

基于65%智驾选配率假设：

  • 2024年(中性): 贡献收入 35亿元
  • 2026年(中性): 贡献收入 136亿元
  • 2026年(乐观): 贡献收入 210亿元

产业链核心标的清单 (Core Suppliers)

股票名称 供应产品/原因 单车价值量(元) 配套份额 收入占比 (2024E) 收入占比 (2025E)
经纬恒润提供区域域控及其他域控3500100%4.9%9.8%
无锡振华提供白车身冲压件1500-1600100%4.4%9.2%
鹏翎股份提供橡胶管路500-1000100%3.3%6.8%
美利信提供三电类结构件1500-1800100%3.2%6.6%
模塑科技提供保险杠2000-3000100%2.5%5.5%
隆盛科技提供高转速电机铁芯800100%2.5%4.8%
德赛西威提供智能驾驶及座舱产品7000-8000100%2.2%4.4%
拓普集团提供底盘、减震、空悬7000100%2.0%3.8%
一汽富维提供座椅及车身附件4000-6000100%1.6%3.4%
常熟汽饰提供立柱护板1000100%1.4%3.0%
华阳集团提供仪表1000-2000100%1.4%2.8%
沪光股份提供线束1000100%1.1%2.2%
银轮股份提供热管理前端模块~1000100%0.6%1.2%
精锻科技提供差速器总成200-300100%0.6%1.2%
新泉股份提供门板600-800100%0.4%0.8%
保隆科技提供储气罐、胎压监测300-400100%0.4%0.8%
继峰股份提供冰箱1800100%0.3%0.7%
万向钱潮提供等速驱动轴200-300100%0.1%0.2%
凯众股份小米持有其子公司18%股权,进行线控产品同步开发----
瑞鹄模具为小米汽车提供两款车覆盖件模具（项目价值~7000万）----