深度分析维生素A/E市场供需格局、价格走势及投资机会
维生素A/E处于供给驱动型超级周期，价格已脱离成本区间，进入情绪溢价阶段
巴斯夫停产（全球VA/E产能占比27%/30%）+国内寡头控货+海外补库（2024年VE出口累计+34.3%）
若巴斯夫2025年复产不及预期，VE价格可能突破200元/kg（当前142.5元/kg）
巴斯夫德国路德维希港工厂爆炸，导致维生素A/E关键中间体（柠檬醛、间甲酚）供应中断
巴斯夫宣布不可抗力，暂停维生素A/E发货至2025年4月（VA）和2025年7月（VE）
光大化工会议确认巴斯夫复产延迟，VE价格从95元/kg跳涨至235元/kg（+147%），VA从100元/kg涨至165元/kg（+65%）
德邦医药指出"维生素A/E库存见底，终端开始接受高价"，浙江医药被定义为"业绩弹性最大标的"（VE每涨10元/kg利润增厚3亿）
华福证券月报显示，VE出口量9月同比+41.4%，巴斯夫复产延迟至2025年7月，国内检修季叠加海外补库，价格维持高位
巴斯夫停产导致全球VA/E有效产能减少20-25%，国内检修季进一步收紧供应
饲料添加剂占维生素需求70%，2024年生猪养殖利润单头盈利超500元
海外进入补库周期（VE出口1-9月累计+32.5%），国内贸易商库存仅1.6个月
市场担忧万华化学4.8万吨柠檬醛投产（2025年）可能压制VA价格，但对VE影响有限（VE无需柠檬醛）
| 公司 | 核心产品 | 竞争优势 | 潜在风险 |
|---|---|---|---|
| 新和成 | VE/VA | 全产业链+成本最低（VE成本35元/kg） | 检修期产能损失（2025年1月） |
| 浙江医药 | VE/VA | 出口占比高（2024年VE出口+41%） | 间甲酚涨价挤压利润 |
| 花园生物 | VD3 | 垄断NF胆固醇（全球70%份额） | VD3替代品（25-羟基D3）渗透 |
| 股票名称 | 主要产品 | 行业 | 投资理由 |
|---|---|---|---|
| 新和成 | VA（50万IU/g）、VE油、VD3（50万IU/g）、VB6、VB7（2%生物素）、VB12（1%含量） | 维生素行业 | 维生素种类丰富，涵盖VA、VE、VD3、VB系列等多类产品，产能规模领先行业 |
| 浙江医药 | VA（50万IU/g）、VE油、VB7（2%生物素） | 维生素行业 | 生产VA、VE及生物素（VB7），具备一定产能规模 |
| 能特科技 | VE油、VB7（2%生物素） | 维生素行业 | 专注于VE及生物素（VB7）生产 |
| 安迪苏 | VA（50万IU/g） | 维生素行业 | VA产品产能显著 |
| 花园生物 | VD3（50万IU/g）、VA（50万IU/g） | 维生素行业 | VD3及VA双品类布局 |
| 金达威 | VD3（50万IU/g）、VK2 | 维生素行业 | VD3及维生素K2生产 |
| 兄弟科技 | VB1、VB5（泛酸钙）、VK3 | 维生素行业 | 覆盖硫胺素（VB1）、泛酸钙（VB5）及维生素K3 |
| 振华股份 | VK3 | 维生素行业 | 专注维生素K3生产 |
| 梅花生物 | VB2 | 维生素行业 | VB2（核黄素）专业生产商 |
| 广济药业 | VB2、VB6 | 维生素行业 | VB2及VB6双品类布局 |
| 天新药业 | VB1、VB6、VB7（2%生物素） | 维生素行业 | 覆盖硫胺素（VB1）、吡哆醇（VB6）及生物素（VB7） |
| 巴斯夫 | VA（50万IU/g）、VE油 | 维生素行业 | VA及VE主要生产商 |
| 帝斯曼 | VA（50万IU/g）、VE油 | 维生素行业 | VA及VE领域重要参与者 |
25-羟基维生素D3（活性更高）可能替代传统VD3，花园生物已布局1200吨产能，但渗透率仅10%
若2025年生猪养殖利润回落（当前115元/头，环比-41%），饲料需求可能下滑
欧盟若对中国维生素启动反倾销调查（历史案例：2017年VB2反倾销税），出口或受阻
巴斯夫复产时间存在3-6个月预期差（官方7月 vs 专家年底），需密切跟踪
维生素A/E处于"供给硬缺口+情绪溢价"阶段，VE优于VA（万华化学对VA冲击更大）
短期（3个月）：新和成（VE弹性最大）+浙江医药（出口受益）
长期（1年）：关注花园生物（VD3原料垄断），若25-羟基D3替代不及预期，可能复制VE行情