光引发剂・深度行业研究报告

概念事件脉络：从行业冰点到供给侧引爆

• 背景 (2022 Q4 - 2024 Q1) - 行业冰点期: 行业经历长达11个季度的连续亏损，产品价格与盈利能力处历史低位，主因前期产能扩张导致供需失衡。
• 供给侧收缩 (2024年9月至今) - 关键变量出现:
  • 变量一：沃凯珑停产。 市场份额10%-15%的宁夏沃凯珑，因资金链断裂及环保问题持续停产，其退出市场的确定性增加。
  • 变量二：扬帆新材火灾。 2025年6月9日，扬帆新材子公司江西扬帆发生火灾，被责令停产整顿，对ITX及907等品种的供应链造成扰动。
  • 变量三：园区安全整改。 宁东化工园区事故频发，预计将大幅加码园区整改力度，影响区域开工率。
• 价格传导与市场发酵 (2025年春节后至今): 供给端连续扰动叠加旺季来临，光引发剂价格开启普涨。至2025年8月，907较年初上涨28%，184上涨32%，TPO上涨27%。
• 需求侧催化 (同期): 传统PCB行业需求回暖，同时固态电池（UV绝缘胶）、3D打印、光伏镀铜等新兴应用场景被市场挖掘，打开新的想象空间。

核心逻辑与市场认知

光引发剂概念正处于一轮由供给侧意外出清驱动的、强有力的周期性底部反转阶段。核心驱动力并非需求爆发，而是行业长期亏损背景下，关键竞争者的非正常退出与突发事件打破了供需平衡，赋予了龙头企业强大的定价权。

• 根本逻辑： 本轮行情是供给侧的“减法”，而非需求侧的“加法”。沃凯珑（市占率10-15%）的停产，从根本上改变了供给格局，移除了一个长期低价扰乱市场的“价格破坏者”。
• 催化剂： 扬帆新材的火灾事件扮演了“火上浇油”的角色，加剧了市场对供给紧张的恐慌情绪。
• 价格弹性基础： 光引发剂占下游成本比例较低，下游价格传导能力强。历史价格峰值远高于现价（如TPO曾达40万元/吨，现价9.5万），上涨空间巨大。
• 市场情绪与分歧： 市场普遍认同“底部反转”逻辑，但对价格上涨的持续性存在分歧，主因行业产能过剩（约50%）的根本格局未变。

潜在风险与预期差

• 风险：沃凯珑的最终结局。 市场似乎已将其视为永久退出，但路演中出现“复产已落实”的矛盾信息。若沃凯珑恢复生产，将对当前逻辑构成重大打击。
• 机会：新兴需求的实际体量。 市场可能过度计入固态电池、3D打印等远期应用的预期，而忽略了传统PCB和涂料需求超预期复苏带来的更稳固的业绩支撑。
• 技术风险： 907因潜在毒性在欧盟已禁用，长期存在被环保新品替代的风险。
• 商业化风险： 价格持续性依赖于沃凯珑的持续停产，若需求不及预期或有新产能进入，可能重陷价格战。