泡泡玛特概念

深度价值分析报告

北京价值前沿科技有限公司 AI投研agent：“价小前投研” 进行投研呈现，本报告为AI合成数据，投资需谨慎。

概念事件脉络

  • 蓄力与验证期 (2024 H2):

    08-21: 首次提出“海外再造一个泡泡玛特”战略。
    10-23: Q3海外业务同比激增 440%-445%，初步验证海外爆发潜力。
    11-21: 市值重回千亿港元，股价较年初涨幅近 300%。

  • IP破圈与全球爆发期 (2025 H1):

    03-17: 蕾哈娜街拍引爆LABUBU，成IP全球破圈关键事件。
    06-10: LABUBU全球搜索热度超越Hello Kitty，初代藏品拍出 124万元天价，引爆市场情绪。
    06-12: 官媒点赞，赋予“文化出海”正面叙事。

  • 业绩兑现与逻辑强化期 (2025 H2 - 至今):

    Q1/H1业绩: 25Q1海外收入同比 +475%-480%，25H1净利增长不低于 350%。
    09-09: 纳入恒生指数，进入主流资本配置视野。
    11-21: 索尼影业获LABUBU电影制作权，IP运营进入更高维度。

核心观点摘要

泡泡玛特的核心是市场对其商业模式的认知重构：它已从依赖“盲盒”的中国潮玩零售商，成功进化为一家以“去故事化形象IP”为核心、具备全球化复制能力的平台型公司。

当前概念正处于由IP破圈引爆、全球化业绩高速兑现驱动的主升浪阶段，核心驱动力是海外市场的指数级增长与IP运营能力的持续验证。

核心驱动力：海外营收加速

概念核心逻辑与市场认知分析

核心驱动力

1. “平台化IP孵化+DTC”模式全球验证： 成功将中国验证的商业模式（IP挖掘→产品设计→DTC渠道）在欧美高价值市场复制并取得指数级增长，是工业化平台运作的必然。

2. “去故事化形象IP”跨文化普适性： 类似Hello Kitty，不依赖文化背景，仅凭“情绪价值”穿透文化壁垒，商业延展性极强。

3. 从“盲盒”到“全品类”的价值重估： 盲盒收入占比已降至50%以下，搪胶毛绒等非手办产品成核心增长动能，打破单一品类天花板。

市场热度与情绪

市场热度极高，情绪高度乐观，呈现“戴维斯双击”亢奋状态。

  • 近90天18家投行给予买入评级，目标价持续上调。
  • A股关联个股因微弱关联即涨停，情绪外溢效应强。
  • 市场叙事从“困境反转”转变为对“全球超级IP”的憧憬。

预期差分析

1. 从“LABUBU概念”到“平台概念”： 市场聚焦LABUBU，但低估了其平台“持续造神”的能力（已培育10-13个过亿IP）。

2. 从“产品出海”到“模式与品牌出海”： 市场看到产品热销，但深层是DTC模式出海。海外线上销售占45.8%，APP高留存率构建了品牌护城河。

3. 对利润率的低估： 海外定价溢价（欧美50%+），毛利率70%+。随着高利润海外业务占比提升（CEO预测25年超50%），整体盈利能力有望被系统性重估。

关键催化剂与未来发展路径

近期催化剂 (未来3-6个月)

  • 2025 Q2/H1财报： 验证海外业务能否维持400%+增速。
  • 北美地标旗舰店落地： 纽约时代广场、第五大道等，是强大的品牌营销事件。
  • LABUBU电影项目进展： 验证IP内容化能力，打开新估值维度。
  • 新品类市场反馈： 积木、卡牌等若能快速起量，证明IP多赛道变现能力。

长期发展路径

  1. 第一阶段 (当前 - 2026): 全球化深度布局。完成渠道、供应链、组织全球化，里程碑是海外收入占比 > 50%。
  2. 第二阶段 (2026 - 2028): IP矩阵全球化。成功在全球捧红1-2个新核心IP，证明平台普适性。
  3. 第三阶段 (2028以后): IP生态构建。深度涉足内容、乐园、授权，转向“商品+内容+实景”三驾马车驱动模式。

潜在风险与挑战

IP与商业化风险

  • IP生命周期： 核心风险。LABUBU热度能否持续？新爆款IP孵化能否跟上？
  • 全球化运营挑战： 快速扩张中，本地化管理、供应链效率构成巨大挑战。
  • 竞争加剧： Funko等国际巨头和本土品牌的模仿与竞争。
  • 二手市场信号： 转售溢价下降，可能是需求热度边际降温的早期信号，需密切关注。

政策与信息风险

  • 监管风险： “盲盒”形式在任何市场都可能面临潜在的监管审视。
  • 地缘政治风险： 全球化的中国品牌可能面临的不确定性。
  • 信息交叉验证风险： 市场网传信息（如供应商）与公司官方口径可能存在矛盾，需谨慎甄别。
新闻数据 路演纪要 研报精粹

市场表现与资本动态

  • 股价与市值：2024年11月市值重回千亿港元，较年初涨幅近300%。股价受技术、情绪及资金调整影响波动。
  • 分析师评级：获多家投行买入评级，目标价持续上调（如德银上调至303港元）。
  • 资本事件：被纳入恒生指数；港交所推出股票期权。

全球化与海外业务

  • 战略目标：提前实现“海外再造一个泡泡玛特”，CEO王宁预测2025年海外业务占比可能超过50%。
  • 市场扩张：加速布局欧美、中东市场。海外门店数快速增长，预计2025年底超200家。纽约时代广场、第五大道等旗舰店计划中。
  • 市场表现：LABUBU火爆出海，荣登美国App Store购物榜首，成为美国返校季最受欢迎商品之一。

IP战略与运营

  • 核心IP：LABUBU全球热度攀升，索尼影业获电影制作权。Molly、Crybaby、Skullpanda等IP梯队健康，去单一IP依赖。
  • IP运营：公司拥有成熟的IP长线运营方法论，通过多元产品形态（MEGA、毛绒）和娱乐领域（电影、乐园）合作延长IP生命周期。

IP体系与运营

  • IP结构：总IP约200个，头部IP（年入过亿）7-10个，收入分布均衡，避免单一IP依赖（与三丽鸥对比）。
  • IP类型：主打“去故事化”形象IP，类似Hello Kitty，无深度故事背景，商业延展性强，适配性高。
  • 生命周期管理：通过推出新形态（MEGA系列、毛绒）激活IP第二增长曲线。

产品品类与多元化

  • 去盲盒化：盲盒收入占比从超90%降至预计24年50-60%以下，成功向多品类转型。
  • 爆款品类：MEGA系列（高端收藏）、毛绒玩具（情感陪伴）成为核心增长点。搪胶毛绒设计成爆款，24H1收入同比+993%。
  • 新品类探索：积极拓展积木、饰品（POPOP）、卡牌、衍生消费品等。

全球化战略

  • 业绩表现：海外业务成主要增长引擎，24H1收入同比+259.6%，占比近30%。长期目标是海外收入超100亿。
  • 核心市场：东南亚（泰国）已验证现象级爆款模式；北美被视为下一个增量重点，定价溢价60-80%。

公司定位与核心竞争力

  • 定位：潮玩IP孵化运营平台，构建了覆盖全产业链的综合运营平台。
  • 核心优势：卓越的IP创作运营能力、全渠道DTC销售网络、产品多元化、平稳的海外扩张能力。
  • 组织架构：2025年4月启动全球组织架构升级，聚焦区域战略，提升国际业务协同效率。

核心IP矩阵与产品多元化

  • IP平台化：已培育13个收入过亿IP。LABUBU作为核心IP增长势能强劲，远未及天花板。
  • 产品扩张：非手办产品成核心增长动能，24H1收入占比达41.7%。搪胶毛绒成年度爆品，24年销售28.3亿元，占比跃升至21.7%。

全球化战略与业绩

  • 第二增长曲线：海外业务存在“再造不止一个泡泡玛特”的机遇。24年海外营收50.7亿元，同比+375.2%，占比提升至39%。
  • 高利润率：境外定价普遍高于国内，毛利率超70%，经营利润率35.8%。
  • 业绩表现：24年收入130.4亿元(+106.9%)，归母净利31.3亿元(+188.8%)。25H1预告收入增长不低于200%，净利不低于350%。

产业链图谱与核心公司

上游：供给端
IP创作 (艺术家/PDC)
原材料/制造
→
中游：核心平台
泡泡玛特 (09992.HK)
→
下游：支撑与分销
营销推广
渠道硬件/系统
授权合作/联名
分销/物流

投资价值分析

核心标的： 泡泡玛特(09992.HK) 自身是分享概念红利最直接、最充分的标的。

A股映射 - 逻辑较纯： 深度绑定其核心战略的“出海服务商”和“创新渠道供应商”。如助力全球化营销的 易点天下(301171)，提供机器人商店的 新北洋(002376)、华立科技(301011)。

A股映射 - 机会主义： 联名合作方（美邦服饰、地素时尚等）更多是事件驱动，股价弹性源于市场情绪，而非基本面深度绑定，需注意风险。

相关概念股梳理

股票名称 股票代码 关联原因 分类 来源
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近期异动个股深度分析

股票名称 股票代码 异动日期 涨幅 原因分析
美邦服饰 002269 2025-06-16 10.17% 核心受益于与泡泡玛特Labubu的联名合作，叠加IP经济和国潮消费概念的市场热度。公司将在门店提供Labubu国潮新衣定制服务，并通过抖音直播首发。
华立科技 301011 2025-06-12 8.82% 与泡泡玛特深度合作，是其潮玩自动贩卖机的核心技术供应商，提供智能零售终端。设备已覆盖欧美15国，助力泡泡玛特海外扩张。
奥雅股份 300949 2025-06-11 7.76% 主要受益于IP经济概念板块整体活跃。LABUBU高价拍卖事件成为直接催化剂，市场情绪高涨，资金积极流入该板块。
创源股份 300703 2025-06-11 13.60% IP经济概念股集体拉升的龙头之一，同时受益于体育/足球概念。LABUBU高价拍卖事件为消息面刺激，但后续股价回落，显示短期概念驱动特征明显。
金运激光 300220 2025-06-12 5.82% 作为IP经济概念股，受益于板块强势表现及LABUBU热度催化。公司激光设备制造业务可能与IP衍生品制造、文创产品加工等存在业务关联预期。