券商合并预期 - 从政策推动到价值重塑的三阶段演进
首次提出"金融强国"目标，明确支持国有大型金融机构做优做强
明确5年内形成10家优质头部机构，2035年形成2-3家国际投行
国务院层面首次支持投行通过并购重组提升核心竞争力
新"国九条"后首例头部券商合并，总资产1.62万亿
一次性合并东兴、信达证券，总资产达1万亿，超出市场预期
不同于以往市场化并购，本轮是"只许成功，不许失败"的国家战略，行政推动力度空前
经纪业务佣金率从8‱降至不足1‱，IPO收紧、再融资停滞，中小券商面临生存危机
券商板块PB处于历史1.18%分位，国泰君安PB仅0.88倍，较中信存在100%修复空间
国泰君安/海通合并后首份协同效应数据披露，验证"1+1"增量价值
中金公司吸收东兴、信达证券方案公布，汇金系整合路径明朗
证监会《一流投行建设意见》中期评估，出台更具体鼓励政策
地方两会明确券商整合时间表，浙江系、深圳系后续动作
| 券商名称 | 分类 | 实际控制人/第一大股东 | 持股比例 | 消息来源 | 合并逻辑 |
|---|---|---|---|---|---|
| 申万宏源 | 汇金系 | 中央汇金投资有限责任公司 | 49.70% | 年报 | 实际控制人中央汇金投资有限责任公司持股49.70% |
| 中国银河 | 汇金系 | 中央汇金投资有限责任公司 | 32.76% | 年报 | 实际控制人中央汇金投资有限责任公司持股32.76% |
| 东兴证券 | 财政系 | 国务院国资委 | 32.28% | 年报 | 实际控制人国务院国资委持股32.28% |
| 信达证券 | 财政系 | 国务院 | 45.63% | 年报 | 实际控制人国务院持股45.63% |
| 中信证券 | 中信系 | 中国中信金融控股有限公司 | 18.45% | 年报 | 第一大股东中国中信金融控股有限公司持股18.45% |
| 中金财富证券 | 中信系 | 北京金融控股集团有限公司 | 35.81% | 年报 | 第一大股东北京金融控股集团有限公司持股35.81% |
| 方正证券 | 平安系 | 新方正控股发展有限责任公司 | 28.71% | 年报 | 新方正控股发展有限责任公司持股28.71% |
| 平安证券 | 平安系 | - | - | 年报 | 未上市 |
| 华安证券 | 安徽系 | 安徽省国资委 | 32.97% | 年报 | 实际控制人安徽省国资委持股32.97% |
| 国元证券 | 安徽系 | 安徽省国资委 | 28.45% | 年报 | 实际控制人安徽省国资委持股28.45% |
| 浙商证券 | 浙江系 | 浙江交投投资集团 | 26.38% | 年报 | 实际控制人浙江交投投资集团持股26.38% |
| 财通证券 | 浙江系 | 浙江省财政厅 | 32.40% | 年报 | 实际控制人浙江省财政厅持股32.40% |
| 华鑫股份 | 上海系 | 上海市国资委 | 55.26% | 年报 | 实际控制人上海市国资委持股55.26% |
| 国泰君安 | 上海系 | 上海国际集团有限公司 | 18.83% | 年报 | 实际控制人上海国际集团有限公司持股18.83% |
| 华泰证券 | 江苏系 | 江苏省国资委 | 28.59% | 年报 | 实际控制人江苏省国资委持股28.59% |
| 东吴证券 | 江苏系 | 苏州市国资委 | 27.80% | 年报 | 实际控制人苏州市国资委持股27.80% |
| 南京证券 | 江苏系 | 南京市国资委 | 28.90% | 年报 | 实际控制人南京市国资委持股28.90% |
| 国联民生 | 江苏系 | 无锡市国资委 | 35.12% | 年报 | 实际控制人无锡市国资委持股35.12% |
| 天风证券 | 湖北系 | 湖北省财政厅 | 28.14% | 年报 | 实际控制人湖北省财政厅持股28.14% |
| 长江证券 | 湖北系 | 长江产业投资集团有限公司 | 17.41% | 年报 | 第一大股东长江产业投资集团有限公司持股17.41% |
| 西南证券 | 川渝系 | 重庆市国资委 | 31.12% | 年报 | 实际控制人重庆市国资委持股31.12% |
| 华西证券 | 川渝系 | 泸州市国资委 | 21.07% | 年报 | 实际控制人泸州市国资委持股21.07% |
| 第一创业 | 北京系 | 北京国有资本运营管理有限公司 | 11.06% | 年报 | 第一大股东北京国有资本运营管理有限公司持股11.06% |
| 首创证券 | 北京系 | 北京市国资委 | 82.39% | 年报 | 实际控制人北京市国资委持股82.39% |
| 兴业证券 | 福建系 | 福建省财政厅 | 20.49% | 年报 | 实际控制人福建省财政厅持股20.49% |
| 华福证券 | 福建系 | - | - | 年报 | 未上市 |
| 锦龙股份 | 东莞系 | 杨志茂 | 18.80% | 年报 | 实际控制人杨志茂持股18.80% |
| 东莞证券 | 东莞系 | - | - | 公开资料 | 2024年9月23日锦龙股份董事会通过转让东莞证券20%股份事项 |
| 中山证券 | 东莞系 | - | - | 公开资料 | 锦龙股份持有中山证券67.78%股权 |
| 西部证券 | 最新推进 | - | - | 公开资料 | 西部证券在2025年9月成功控股国融证券 |
| 国信证券 | 最新推进 | - | - | 公开资料 | 2025年8月21日证监会核准国信证券成为万和证券主要股东 |
国泰君安H股、中信证券H股，港股折价50%，存在30-40%套利空间
首创证券、东吴证券，地方国资做强动力，市值小并购期权未充分定价
财富趋势、指南针，C端流量平台，合并后获客成本下降20%
| 指标类别 | 触发条件 |
|---|---|
| 审批速度 | 受理到批复合计<90天 |
| ROE提升 | 国泰君安+海通ROE>7.5% |
| 市场情绪 | 成交额占比>5% |
| 估值修复 | PB回升至分位30%+ |
| 人才稳定 | 核心人员流失率<10% |