深度研报：北交所概念

核心观点摘要

“北交所概念”已走过单纯依靠政策红利预期的普涨阶段，正迈入“高质量扩容”与“流动性改善”双轮驱动的价值发现新时期。其核心驱动力在于国家层面为“专精特新”中小企业打造的专属、高效的资本市场平台。未来潜力在于，随着优质公司供给增加和多元化资金持续入场，北交所市场有望迎来业绩增长与估值提升的“戴维斯双击”。

概念发展脉络

2021-2023 H1

奠基与探索期

2021年11月15日，北京证券交易所正式揭牌开市，定位服务创新型中小企业，尤其是“专精特新”企业。此阶段市场流动性不足，日均成交额仅6.63亿元，为后续改革埋下伏笔。

2023 H2 - 2024

政策强催化与流动性引爆期

2023年9月1日证监会发布“深改19条”，降低投资者门槛，引爆市场情绪，指数一个半月内上涨130%。日均成交额跃升至99.24亿元。期间，“并购六条”适用、IPO常态化等政策密集落地。

2025年至今

高质量发展与价值发现期

市场在经历过热后趋于理性，核心逻辑转向深度挖掘。“920”新代码启用，专精特新指数发布，定向可转债、“北+H”等工具不断丰富。IPO供给质量显著提升，新增受理企业利润中值超8000万，远高于存量。

核心逻辑与市场认知

核心驱动力：政策驱动下的专属生态构建

北交所的根本逻辑是 政策自上而下地为中国庞大的“专精特新”中小企业群体，构建一个独立的、全功能、全链条的资本市场生态系统。这并非简单增加交易板块，而是系统性解决中小企业融资难、发展慢、退出渠道单一的核心痛点。

精准定位：服务创新型中小企业，尤其是国家级专精特新“小巨人”企业（占比超50%），形成差异化竞争。
制度创新：通过“深改19条”、“并购六条”、“920代码”、“北+H”、定向可转债等，降低融资门槛，丰富融资工具。
生态闭环：打通从新三板到北交所的“层层递进”上市路径，为企业提供全生命周期服务，并为PE/VC激活关键退出渠道。

市场热度与情绪：从狂热走向分化

市场情绪经历显著起伏。2024年底政策催化下热度达顶峰，日均成交额破百亿，PE飙升至历史高位。进入2025年，市场情绪分化：一方面，打新效应火爆（首日平均涨幅超350%）、公募基金持仓环比大增，显示资金参与意愿强劲；另一方面，投资策略转向“自下而上优选绩优股”，表明市场正从情绪驱动向基本面驱动过渡。整体情绪是 结构性乐观，但操作上更趋谨慎。

预期差分析：认知与现实的动态博弈

估值差：从静态“洼地”到动态“泡沫”。北交所估值受流动性影响极大，两个月内PE可从18倍飙升至43倍。机会在于挖掘业绩增速能匹配估值扩张的公司。
流动性差：从“匮乏”到“结构性改善”。日均成交额实现数量级跃升，且流动性正向优质龙头集中。头部公司的流动性溢价将愈发显著。
扩容压力差：从“分流资金”到“优化结构”。新增IPO企业质地远优于存量（利润中值8000万 vs 3500万），这是吸引长期资金的核心利好，是实现“戴维斯双击”的根本前提。

市场数据透视

流动性飞跃

估值水平对比 (PE TTM)

盈利能力对比 (ROE)

关键催化剂与未来发展路径

近期催化剂 (未来3-6个月)

专精特新指数ETF落地：代码630930，预计Q4推出，引入增量被动资金。
“北+H”首单成功上市：验证国际化路径，打开估值重塑新窗口。
三季报业绩验证：检验前期高涨幅个股成色，业绩超预期公司或开启新行情。
并购重组标杆案例：重大并购案例将提振市场对外延式增长的信心。

长期发展路径

政策奠基与流动性激活 (已完成)
高质量扩容与结构分化 (当前)
生态成熟与价值重估 (未来1-2年)
多层次市场枢纽 (远景)

产业链图谱与核心公司

上游：基础技术与材料

半导体、新材料等核心技术底座。

半导体/芯片: 凯德石英, 华岭股份
新材料: 民士达, 天力复合, 利通科技

中游：高端装备与核心零部件

AI算力、机器人、新能源车等高景气赛道。

AI算力: 曙光数创, 海达尔, 并行科技
机器人: 丰光精密, 苏轴股份
新能源车/锂电: 贝特瑞, 德瑞锂电

下游：应用与解决方案

TMT、生物医药、大消费等终端应用。

TMT/软件: 艾融软件, 奥迪威
生物医药: 锦波生物, 德源药业
大消费: 康比特, 路斯股份

核心玩家对比

类型	公司	核心逻辑
领导者	贝特瑞 (920185), 锦波生物 (920982)	全球行业龙头地位，机构配置首选；技术壁垒高，成长性强的稀缺标的。
追赶者/细分龙头	曙光数创 (920808), 同力股份	卡位AI算力核心赛道，逻辑纯粹；“价值+成长”代表，受益于新能源化与出海。
成长新秀	海达尔, 利通科技	切入大客户供应链，从0到1的成长故事；从传统业务延伸至固态电池等新领域。

机构路演精粹

25.09.21: 北+H & 可转债 25.07.06: H1总结 25.01.20: 投资策略 24.09.14: 并购交易 24.07.28: 指数纳入

主题：北交所“北+H”及定向可转债制度与实践

定向可转债制度：与沪深公募可转债相比，北交所定向可转债在发行方式、定价机制、条款设计上更市场化，“一事一议”特征显著。典型案例包括优机股份、万通液压，募资规模1-2亿元，符合“小而精”需求。
“北+H”两地上市：政策框架已建立，最新案例包括嘉祥股份（PVC环保助剂）、奥迪威（超声波传感器）等筹划H股发行，预计Q4至26年迎来小高峰。
市场展望：短期成交回落，但高质量扩容、代码切换、指数基金发行等预期仍在，维持“震荡上行”判断。建议自下而上优选估值合理、具备强势产业主题的绩优股。

主题：北交所2025年上半年市场总结与展望

指数表现：北证50上半年涨39%，专精特新指数涨49%，显著跑赢主流指数。市值结构改善，北证50市值中位数接近50亿。
流动性与打新：日均成交维持250-300亿中枢。上半年6只新股首日涨幅均值超300%，打新策略超预期。
IPO与供给：供给质量提升，新增受理企业利润中值超8000万。政策鼓励并购重组，支持跨行业并购。
前景展望：优质标的持续涌入叠加增量资金入场，有望迎来“戴维斯双击”。投资策略建议主题与基本面双主线并行，关注中报业绩。

主题：北交所2025年投资策略

市场特征：高弹性与高风险并存，政策驱动特征明显。流动性已大幅提升，日均成交额突破300亿元，但公募基金持仓占比仍不足1%，增量空间巨大。
2025年主线：1）新生产力（低空经济、AI、机器人）；2）大消费复苏（食品、健康营养）；3）并购重组驱动。
核心逻辑：北交所将从“数量扩张”迈向“质量提升”，政策支持、流动性改善与并购重组是三大核心驱动力。

主题：北交所并购交易怎么看

核心逻辑：内生动力来自企业成长需求与充足现金储备；外生动力来自IPO节奏放缓，PE/VC退出压力转向并购。
案例解析：典型案例包括凯德石英、嘉兴股份等产业并购，以及微创光电等反向并购。
挑战与机遇：挑战在于估值偏低制约换股并购。但趋势已启动，2024年并购案例数占比超10%，长期有望通过并购整合形成行业龙头。

主题：北交所标的持续纳入全市场指数，有何影响？

进展：已有87只北交所股票被纳入中证全指，贝特瑞等头部企业被纳入国证指数。
资金影响：目前权重较低（中证全指仅0.015%），带来的被动增量资金有限（约3-6亿元），象征意义大于实际影响。
未来预期：下一轮可能有吉林碳谷、连城数控等13家公司入选，随着更多公司被纳入，被动资金配置将逐步增加。

潜在风险与挑战

政策风险

北交所是典型的政策驱动型市场，任何改革节奏放缓或支持力度减弱，都将直接冲击市场情绪和估值体系。

流动性风险

尽管已大幅改善，但整体流动性仍偏弱，个股分化严重，可能导致市场下行时价格波动剧烈。

业绩风险

公司多处成长期，技术和商业模式未完全成熟，存在技术迭代失败、盈利不及预期的风险。2024年Q3仍有59%的公司归母净利润负增长。

股票名称	股票代码	核心逻辑	其他标签
路桥信息	920748	数据要素	AI/算力, 概念, 数据要素
惠同新材	920751	北交所概念	概念
曙光数创	920808	北交所概念	AI/算力, 概念
凯华材料	920526	HBM, 基本面有稀缺性或者对比主板低估	基本面有稀缺性或者对比主板低估, 芯片/半导体
利通科技	920225	基本面有稀缺性或者对比主板低估	基本面有稀缺性或者对比主板低估
丰光精密	920510	机器人	基本面有稀缺性或者对比主板低估, 机器人
并行科技	920493	算力租赁+华为鲲鹏	AI/算力, 华为
海达尔	920699	华为+服务器滑轨	AI/算力, 华为
艾融软件	920799	互金+数字人	AI/算力, 互联网金融
奥迪威	920491	无人驾驶+机器人+消费电子	机器人, 消费电子, 智能驾驶
贝特瑞	920185	固态电池	锂电池
锦波生物	920982	重组蛋白	医药医疗

股票名称	股票代码	核心逻辑/赛道
天马新材	838971	半导体芯片 (HBM封装材料)
华岭股份	430139	半导体芯片 (芯片测试)
凯德石英	835179	半导体芯片 (石英制品)
硅烷科技	838402	半导体芯片 (硅材料)
国子软件	872953	鸿蒙 (物联网产品)
倍益康	870199	鸿蒙 (智能硬件生态)
方盛股份	832662	算力/服务器/液冷 (数据中心液冷热管理)
云创数据	835305	算力/服务器/液冷 (数据中心)
则成电子	837821	消费电子 (汽车电子)
雷神科技	872190	消费电子 (电竞PC及外设)

北交所概念