深度行研：氟制冷剂

核心驱动力：支撑概念的根本逻辑是政策驱动下的供给永久性、强制性收缩。中国掌握全球超74%的HFCs供给，其配额制度在全球形成供给硬顶。而需求端在空调、汽车等传统领域稳中有增，同时新能源车、冷链、AI服务器液冷等新兴需求创造了可观增量。这种长期的供需错配是价格上涨的根本动力，行业定价模式已从成本加成转变为稀缺性驱动。

市场热度与情绪：当前市场关注度极高，情绪高度乐观。新闻、研报、路演数据形成强力正面舆论场，机构讨论焦点已从“逻辑是否成立”转向“价格能涨多高、景气能持续多久”。

预期差分析：

• 景气周期长度预期不足：市场可能低估了这是一个持续到2045年的政策长周期。路演专家预测价格天花板远超当前水平，暗示行情仍处中段。
• 对“配额增发”的误读：2024年R32配额增发被市场视为利空，但深层逻辑是下游需求极其旺盛的体现，这是一个被市场普遍认知忽略的关键点。
• 对四代替代风险的高估：第四代制冷剂因成本过高、专利垄断、自身环保争议（PFAS法案）等多重阻碍，短期内难以大规模替代。第三代产品（尤其R32）的生命周期和盈利窗口远超预期。
• 对新兴需求的定价不充分：AI液冷需求一旦放量，将是对现有紧张供需格局的“火上浇油”，这部分潜在价值尚未被市场完全计入。

近期催化剂 (3-6个月)：季度/年度长协价格超预期上涨；上市公司中报/三季报业绩持续超预期释放；年底配额紧张引发脉冲式上涨；政策细则（如冰箱HFCs禁令）落地。

长期发展路径：

1. 当前-2029年 (价格兑现期): HFCs配额冻结，HCFCs配额削减，供需矛盾激化，龙头企业享受量价齐升红利。
2. 2029-2035年 (格局固化与替代启动期): 中国开始削减HFCs配额，供给约束更强。价格中枢维持高位。第四代产品在部分高端领域开始替代。
3. 2035-2045年 (加速替代期): HFCs配额大幅削减，行业进入存量博弈尾声。拥有第四代技术布局的企业将接力成为新主导者。