聚酯产业

0. 概念事件：周期演变的核心脉络

聚酯产业在近年经历了一个完整的“产能扩张 → 供给过剩 → 行业亏损 → 联合减产”的周期性演变。其核心事件在于，以2025年下半年为转折点，在工信部政策定调和龙头企业生存危机驱动下，行业从无序竞争转向了以“反内卷”为目标的协同供给侧改革。

1. 核心观点摘要

聚酯产业正处在由供给过剩驱动的恶性竞争，转向寡头协同驱动的供给侧改革的关键拐点。核心驱动力已从需求增长转变为行业龙头为自救而达成的“反内卷”共识，未来潜力在于供给端有序收缩带来的全产业链利润修复，行业正从周期底部迈入景气回升通道。

2. 核心逻辑与市场认知分析

• 生存危机倒逼的寡头协同： 长期全行业亏损（PTA加工费跌破现金成本）是推动协同减产的最强动力。
• 高行业集中度提供执行基础： PTA行业CR6集中度达74-75%，涤纶长丝CR6近80%，为寡头协同提供了可能。
• 产能扩张周期结束提供“休战”窗口： 2025年底PTA新增产能周期基本结束，2026年或无新增产能，为减产保价提供了稳定环境。
• 市场情绪与预期差： 市场情绪已由悲观转为显著乐观。但潜在预期差在于对减产协议“执行力与持续性”的过度乐观，以及可能高估了“需求端的配合度”。

3. 关键催化剂与未来发展路径

4. 产业链与核心公司剖析

产业链呈现高度一体化趋势，从上游PX到中游PTA再到下游聚酯产品，龙头企业优势明显。

5. 潜在风险与挑战

• 减产同盟的脆弱性 (核心风险): 利润修复后，个别企业可能为抢占份额而打破协议。
• 终端需求不及预期: 全球经济疲软及贸易摩擦可能对冲供给收缩的利好。
• 成本风险: 原油价格大幅波动将冲击产业链成本和库存价值。
• 信息交叉验证风险: 机构对终端需求展望存在巨大分歧，是投资决策中需重点审视的风险点。

6. 综合结论与投资启示

聚酯产业已从价值毁灭阶段进入由基本面驱动的行业修复阶段。本轮上涨的核心是供给侧收缩，而非需求强劲复苏，决定了其修复的“高度”可能有限，但“确定性”相对较高。

最具投资价值的环节是中游PTA和下游涤纶长丝。建议关注两类公司：一是桐昆股份、新凤鸣这类弹性最大的专注型龙头；二是恒力石化、荣盛石化这类经营更稳健的一体化巨头。