TMA偏苯三酸酐 深度行研报告

市场供需与价格

• 全球格局: 2023年全球TMA产能约25.5万吨，正丹股份占8.5万吨/年。
• 关键事件: 2024年4月起，市场流传美国英力士永久性关闭其TMA生产装置。
• 市场状态: TMA产品逐渐呈现供不应求，销售价格和数量逐步上涨，海外市场对中国TMA需求增长显著。

正丹股份 (龙头)

“2024年公司实现营业收入34.8亿元，同比增长126.31%；归属于上市公司股东的净利润为11.9亿元，同比增长11949.39%。”

业绩增长主因TMA和TOTM产销量及单价大幅上升，单位成本稳定。公司年产6.5万吨升级改造项目在建中。

百川股份

子公司南通百川的TMA一期产线于2024年7月27日开始停车检修，因设备采购周期长导致检修进度晚于预期，最终于10月24日完成检修并恢复生产，并完成了技术优化。

核心观点 (综合多家券商)

• 事件驱动: 英力士美国工厂爆炸/不可抗力（7万吨产能），导致全球供应收缩，是所有分析的起点。
• 价格影响: 国内TMA价格从年初1.4万元/吨暴涨至2.6-3.0万元/吨区间（4月数据），毛利激增。
• 供需格局: 国内产能高度集中于正丹股份(8.5万吨)、百川股份(4万吨)、泰达新材(3万吨)，合计占全球产能超90%。库存降至历史低位。
• 下游传导: TMA在下游成本占比仅1-3%，涨价传导至终端较为顺畅。
• 推荐标的: 一致推荐正丹股份、百川股份、泰达新材。

数据矛盾与修正

注意: 路演纪要中关于海外停产装置的信息存在不一致。部分指向英力士7万吨装置，也有纪要修正为美国FMC公司4.5万吨装置，或提及福斯特惠勒。虽然结论（供给收缩）一致，但缺口精确规模存在不确定性。

供给与格局

• 历史演变: 海外产能自2006年起持续退出，产能向中国集中。
• 当前格局: 英力士退出后，全球仅剩意大利波林(3万吨)及中国三家企业，中国产能占比提升至83.78%。
• 供需缺口预测: 预计2024年全球实际需求约20-21万吨，实际供应量约14万吨，供需缺口达6万吨。

价格与盈利

“2024年8月5日，TMA最高价达53,500元/吨，较2023年8月1日（12,450元/吨）增幅达329.72%。”

TMA毛利润从2023年三季度约650元/吨提升至2024年4月超过13000元/吨，盈利能力大幅改善。

扩产与风险

• 建设周期: 新建TMA产能需约24个月建成。
• 扩产计划: 泰达新材拟投资扩建年产3万吨TMA项目，建设期1-2年。
• 核心风险: 海外工厂复产超预期、需求不及预期、原材料价格大幅波动。