军工行业深度分析报告
政策驱动订单释放 + 军贸打开第二曲线 + 技术迭代重塑估值
政策驱动
军贸扩张
技术迭代
概念事件
背景与催化事件
2024-2025年，军工行业进入"十四五"收官与"十五五"规划衔接的关键窗口期，叠加地缘政治（印巴冲突、台海军演）、军贸复苏（珠海航展签约2856亿元）、技术迭代（AI+军工、低成本弹药）三重催化，形成"政策-需求-技术"共振。
关键时间轴
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2024年9月：
国盛军工提出"阅兵牛"行情（对标2015年军工指数上涨80%）
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2024年12月：
光威复材36.6亿订单落地，预示Q1订单潮启动
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2025年5月：
珠海航展签约创新高，歼-35、翼龙-3等军贸型号获出口立项
核心观点摘要
军工行业正处于"政策驱动订单释放+军贸打开第二曲线+技术迭代重塑估值"的三重拐点，2025年或为近10年弹性最大的一年。核心矛盾从"估值杀"转向"订单兑现"，军贸（出口占比<3%→潜在10倍空间）和AI军工（Palantir映射）是最大预期差。
核心逻辑与市场认知分析
- • 2027年建军百年目标倒逼"十四五"末订单冲刺
- • 2025年国防预算增速7.2%
- • 央企考核新增"市值管理"权重
- • 内需：积压订单释放（2023-2024年人事调整延迟交付）
- • 外需：俄乌冲突暴露全球弹药缺口
- • 中国军贸性价比优势（歼-10CE单价仅为F-35的1/5）
- • AI+军工（无人机集群、智能弹药）从0到1突破
- • 军用机器人赛道启动拐点
- • 国盛军工提示"0-100"阶段
市场热度与情绪
- • 研报密度：2024年12月-2025年5月，国盛军工连发12篇"强CALL"
- • 资金动向：军工ETF份额5月环比增9.3%，融资余额968.6亿元（占两市5.44%）
- • 公募持仓：仅3.46%（低配）
预期差分析
忽略点
- 军贸利润率：出口溢价率50%-100%（美国军贸毛利率60%+），国内军品毛利率仅25%-30%
- 产能瓶颈：固体火箭发动机（占导弹成本20%）扩产受限，国科军工等民企份额有望从5%提升至20%
关键催化剂与未来发展路径
近期催化剂（3-6个月）
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1.
订单落地：2025Q1军工电子订单先行（火炬电子、鸿远电子），中航沈飞/航发动力关联交易增速或达50%（对标2019年航发动力+55%）
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2.
军贸催化：歼-35出口中东（埃及50架订单待官宣），航天彩虹CH-9获出口立项
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3.
政策催化：十五五规划草案（2025年6月）或明确"低成本弹药+AI军工"预算倾斜
长期路径
2025-2027年
- 军贸占比从3%→10%（对应1400亿增量市场）
- AI军工从试验走向列装（无人僚机、智能巡飞弹）
2028-2030年
- 军民融合（低空经济、商业航天）贡献30%收入
- 军工央企资产证券化率从40%→70%
产业链与核心公司深度剖析
产业链图谱
上游
军工电子（鸿远电子-MLCC）、材料（光威复材-碳纤维）
中游
弹药（长城军工-军贸+低成本）、发动机（航发动力-关联交易高增）
下游
主机厂（中航沈飞-歼-35出口）、军贸总包（中航成飞）
核心玩家对比
| 公司 |
逻辑纯度 |
订单验证 |
风险点 |
| 长城军工 |
★★★★☆ |
2025关联交易额12亿（+650%） |
弹药降价压力 |
| 国科军工 |
★★★★☆ |
固体发动机唯一民企，Q1订单超预期 |
产能爬坡不及预期 |
| 航天彩虹 |
★★★☆☆ |
无人机出口占比70%，CH-9立项 |
军贸政策波动 |
验证与证伪
证伪点：国盛军工预测2025年军工指数超额收益41%，但2024Q1核心军工净利润增速-13.19%，需跟踪Q2订单是否逆转。
潜在风险与挑战
| 风险类型 |
具体表现 |
| 技术风险 |
高超音速导弹量产延迟（美国标准-6扩产失败案例） |
| 商业化风险 |
低成本弹药毛利率或低于20%（莱茵金属弹药业务净利率仅15%） |
| 政策风险 |
军贸出口管制收紧（《两用物项条例》2024年12月实施） |
| 信息矛盾 |
路演称"订单Q1落地"，但2025Q1核心军工净利润增速-13.19%，存在季节性错配 |
综合结论与投资启示
结论：军工已从"主题炒作"进入"订单驱动"阶段，军贸+AI军工是最大α来源。
投资方向
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1.
军贸链：长城军工（弹药）、航天彩虹（无人机）- 订单弹性最大
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2.
AI军工：观想科技（智能弹药）、晶品特装（军用机器人）- 技术从0到1
跟踪指标
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订单验证：2025年6月前中航沈飞/航发动力关联交易增速是否≥50%
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军贸数据：2025H1中国军贸出口额是否突破200亿美元（2024年为172亿）